أطروحة الاستثمار
لقد أنتج ظهور الذكاء الاصطناعي التوليدي العديد من الفائزين في الأشهر الأخيرة، ولكن هناك دائمًا جانبان للقصة وشركات مثل Concentrix (NASDAQ:CNXC) هي مثال على ذلك، نظرًا لأن السوق تم معاقبتهم بشدة في العام الماضي بسبب ظهور الذكاء الاصطناعي.
ومع ذلك، لا أجد دليلاً يستنتج أن الذكاء الاصطناعي لديه القدرة على استبدال خدمات شركات دعم العملاء، بل سيكون مجرد أداة أخرى، مما يجعل التقييم الحالي في نهاية المطاف رخيصًا بشكل يبعث على السخرية، ولهذا السبب أعتقد أن في التقييم الحالي، سيكون Concentrix بمثابة شراء قوي.
نموذج العمل
تقدم Concentrix خدمات الاستعانة بمصادر خارجية مع التركيز على تجربة العملاء من خلال تحسين العمليات ودعم العملاء والتحليلات ودعم المبيعات، من بين الخدمات الأخرى عالية القيمة لعملاء الشركة.
على سبيل المثال، شركات الطيران والبنوك هي شركات تتطلب باستمرار اهتمامًا مباشرًا بالعملاء الذين عادةً ما يعانون من مشكلات حرجة ومرهقة، مثل فقدان رحلة طيران أو مشكلات متعلقة بالمال. علاوة على ذلك، فإنهم يعملون في قطاعات تنافسية للغاية، حيث لن يكون من المنطقي أو لا معنى لتخصيص العديد من الموارد لتنفيذ حلول خدمة العملاء عندما يمكنك ببساطة الاستعانة بمصادر خارجية لمزود ذو حجم وسمعة Concentrix. ولهذا السبب هناك طلب كبير على هذه الخدمات وتتوقع التقارير المختلفة نموًا بنسبة 8-10٪ سنويًا بحلول عام 2030 في الولايات المتحدة، على الرغم من أن هذا النمو لا يبدو حاليًا أنه ينعكس على الإطلاق في تقييمات الشركات في هذا القطاع، كما سوف نستكشف أدناه.
يوم المستثمر كونسنتريكس
ما مدى تأثير الذكاء الاصطناعي المدمر حقًا؟
إحدى المشكلات التي ملأت بيئة Concentrix والشركات الأخرى في هذا القطاع بالسلبية هي ظهور الذكاء الاصطناعي (AI) كمولد للإجابات على أسئلة محددة، مثل ChatGPT نفسه الذي نعرفه جميعًا بالفعل. وقد أثار هذا شكوكًا حول ما إذا كان بإمكانها استبدال خدمات مشغلي دعم العملاء بالكامل من خلال القدرة على استخدام الذكاء الاصطناعي الذي يقرأ/يستمع، ويفسر، ويجيب على طلبات المستخدمين.
فيما يلي بعض الفروق الدقيقة المهمة التي يجب ذكرها. الأول هو أنه، على الأقل في ظل التكنولوجيا الحالية، لا يمكن للذكاء الاصطناعي أن يحل محل القدرة على التعاطف والثقة التي يولدها الإنسان. على سبيل المثال، مستخدم يواجه مشاكل مع بطاقته الائتمانية أثناء وجوده في بلد أجنبي ويتطلب مساعدة عاجلة من البنك بسبب نفاد الأموال النقدية. في هذه الحالة، يرغب أي شخص في الاستماع إلى إنسان يقدم لك الدعم العاطفي ويفهم موقفك ويرشدك حتى يكون هناك حل.
علاوة على ذلك، كانت هناك حالات فشل فيها الذكاء الاصطناعي في تطبيق المنطق السليم على طلبات المستخدم وتسبب في اضطرار شركات مثل طيران كندا إلى إعادة أموال رحلات الطيران التي وعد بها روبوت الدردشة. من ناحية أخرى، يمكن للذكاء الاصطناعي أتمتة المزيد من المهام الروتينية، لذلك بدلاً من استبداله، ستصبح شركات مثل Concentrix أكثر ربحية بفضل إمكانية استخدام عدد أقل من الموظفين في المهام التي تتطلب القليل من الحكم البشري.
لكن… الإيرادات تتناقص
لذا، إذا لم يكن الذكاء الاصطناعي سبباً في تعطيل هذه الصناعة، فلماذا تعلن الشركات عن نمو أقل من المعتاد وتكون توقعاتها لعام 2024 سيئة؟
هذا سؤال وجيه، لأنه إذا نظرنا إلى Concentrix ومنافسيها، فخلال عام 2022 زادت الإيرادات بنسبة 14٪ في المتوسط. لكن خلال عام 2023 انخفض المتوسط إلى 4% والتوجيه لعام 2024 هو 1% فقط. تباطؤ واضح قد يكون سببه الذكاء الاصطناعي.. أم لا؟
إذا لاحظنا سلوك شركات خدمات B2B الأخرى، مثل EPAM (NYSE:EPAM) أو Endava (NYSE:DAVA)، التي تنفذ التحول الرقمي لعملائها (شركة لا علاقة لها بالذكاء الاصطناعي)، فإن السلوك هو نفسه تمامًا: عام 2022 جيد، وعام 2023 سيئ، وتوقعات عام 2024 ستكون أسوأ.
تمثيل المؤلف
وهذا يعطينا أدلة على أن التباطؤ لن يكون مرتبطًا بالذكاء الاصطناعي، وإذا بحثنا في تعليقات إدارة الشركات المختلفة، يبدو أن كل شيء يشير إلى أن التفسير هو الخوف الذي يشعر به عملاؤهم بسبب التضخم والركود المحتمل و أسعار الفائدة المرتفعة. في نهاية المطاف، يعد عملاء Concentrix وEPAM شركات أخرى، أحيانًا صغيرة، حساسة للغاية للاقتصاد الكلي وفي بيئة معاكسة، من المرجح أن يفضلوا إيقاف استثماراتهم مؤقتًا حتى لا يخاطروا باستقرارهم المالي.
ولكن على المدى المتوسط، يجب أن تعود هذه الاستثمارات، لأنها تحل مشكلة لعملائها وتحسن الكفاءة التشغيلية، لأن خدمة العملاء هي أمر أساسي في أي عمل تجاري، كما أن الاستعانة بمصادر خارجية لهذه الخدمات له تكلفة أقل من تطويرها. في بيت. كما يوفر المرونة في عدم الاضطرار إلى تعيين موظفين يتمتعون بالخبرة اللازمة للقيام بهذه المهمة.
تنفيذ الذكاء الاصطناعي بواسطة Concentrix
الجانب الرئيسي الآخر هو أنه، على افتراض أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحل محل خدمات العملاء تمامًا، يجب أن يتم تنفيذه بواسطة شخص ما لأن الأمر ليس بهذه البساطة مثل الانتقال إلى AI dot com وتثبيته بنقرتين. يعد تنفيذ الذكاء الاصطناعي أمرًا معقدًا، ليس فقط بسبب التكاليف الأولية التي ينطوي عليها، ولكن أيضًا لأنه يتطلب معرفة العمليات المحددة لكل عمل، وتصميم المخططات الانسيابية التي سيعمل عليها الذكاء الاصطناعي، وتدريبه ليكون قادرًا على تنفيذ هذه الحقائب. لذلك، قد يكون من المنطقي لعملاء Concentrix اختيار الاستعانة بمصادر خارجية لهذه المهمة لمشغلين يتمتعون بأحدث المعرفة والأدوات، مما يسمح لهم بالتركيز على أعمالهم الأساسية.
وفي هذا الصدد، أعتبر أن الشركات ذات الحجم الأكبر ستكون هي التي ستتمكن من مواجهة هذا الاستثمار دون المخاطرة بمركزها المالي كثيرًا، حتى تتمكن من جني ثماره في أسرع وقت ممكن. وبهذا المعنى، ستكون Teleperformance (OTCPK:TLPFF) أكبر شركة في هذا القطاع، حيث ستحقق إيرادات تزيد قليلاً عن 10 مليارات دولار (بعد الاستحواذ على Majorel) وفي المركز الثاني ستكون Concentrix بمبلغ 9.6 مليار دولار (بعد الاستحواذ على Majorel). مساعدة على شبكة الإنترنت).
تمثيل المؤلف
يوضح الجدول أعلاه بعض المنافسين لشركتي Concentrix وTeleperformance، مما يوضح أنه على الرغم من كونهما الشركتين اللتين تتمتعان بأكبر حجم وتتوقعان نموًا عضويًا في عام 2024، إلا أنهما يتم تداولهما أيضًا بسعر أرخص في EV/EBITDA خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. .
قد يكون جزء من هذا التفسير هو المشكلة التي تجعل عمليات الاستحواذ الكبيرة هذه مثقلة بالكثير من الديون، بالإضافة إلى تقليل العائد على الاستثمار. ومع ذلك، لا يبدو لي أنها تستحق تقييمًا أقل بنسبة تتراوح بين 40 و50٪ من تقييم Genpact، على سبيل المثال، التي لها هوامش مماثلة وتتوقع أن تنمو بنفس الطريقة تقريبًا خلال عام 2024.
تقييم
بالنسبة لهذا العام، من المتوقع أن تنمو الإيرادات بنسبة 35% تقريبًا بفضل الاستحواذ المذكور أعلاه على Webhelp. بافتراض سيناريو سلبي حيث تنمو الإيرادات بنسبة 5٪ فقط سنويًا بسبب التأثيرات السلبية الافتراضية للذكاء الاصطناعي، وتنخفض الهوامش قليلاً ويظل المضاعف عند 8x EV/EBITDA و12x EV/FCF، فإن العائد المتوقع من السعر الحالي سيكون 12% .
تمثيل المؤلف
الآن، في سيناريو أكثر تفاؤلًا حيث نحافظ على نمو الخط الأعلى، ولكن مع تحسن طفيف في الهوامش بفضل التآزر الناتج عن الاستحواذ على Webhelp وبالتالي ينتهي الأمر بالسوق إلى أن يكون أقل سلبية، لذا تقدر قيمة الشركة بـ 10x EV/EBITDA و15x EV/FCF، فإن العائد المحتمل بعد خمس سنوات من الآن سيكون 26% سنويًا.
عودة مجنونة في سيناريو لا يبدو مفرطًا في التفاؤل بالنسبة لي أيضًا، سيكون ببساطة سيناريو حيث سيكون الذكاء الاصطناعي، أكثر من الضرر، مجرد أداة أخرى لـ Concentrix.
تمثيل المؤلف
المخاطر
على الرغم من أنه يبدو أن الذكاء الاصطناعي لا يشكل خطرًا وشيكًا على الشركة ويبدو أن التقييم يستبعد بالفعل أي سيناريو سيئ، إلا أنه لا يزال هناك خطران يستحقان الذكر.
الخطر الأول هو حقيقة أن هذه الصناعة تنافسية للغاية، حيث يقدم العديد من مقدمي الخدمات خدمات مع القليل من التمييز عن بعضهم البعض. عادة ما تنتهي مثل هذه السوق التنافسية مع القليل من التمايز بحروب أسعار وانخفاض الهوامش. سيتعين على Concentrix أن تتمكن من الحفاظ على القيمة المضافة لخدماتها إذا أرادت أن تظل مربحة ومتنامية.
يضيف تكامل Webhelp أيضًا تعقيدًا إلى وضع الشركة، نظرًا لأن إجراء عملية استحواذ تحويلية كبيرة ليس من السهل عادةً تنفيذها لأن المرء يحتاج إلى الجمع بين شركتين كبيرتين. كما أنها عادةً ما تكون باهظة الثمن بالنسبة للمشتري، وكما رأينا بالفعل، فقد ترك هذا شركة Concentrix محملة بالديون. إذا لم يسير التكامل كما هو متوقع، فقد يؤدي ذلك إلى حدوث أوجه قصور وأداء تشغيلي أسوأ وانخفاض عائد الاستثمار وحتى انخفاض قيمة الشهرة، مما يؤثر على ربحية الشركة.
الخط السفلي
إن سلبية السوق تجاه الشركة لا يمكن أن تكون أكبر والتقييم الحالي يوضح ذلك. الأمر هو أنه حتى في السيناريو الذي ينتهي فيه الأمر بالذكاء الاصطناعي إلى التأثير على الأعمال قليلاً وبقاء المضاعفات منخفضة، يمكننا الحصول على عائد جذاب يمكن تحسينه من خلال توزيعات الأرباح أو عمليات إعادة الشراء أو سداد الديون.
لا أرى أي دليل على أن الشركات في هذا القطاع سوف تختفي بسبب الذكاء الاصطناعي ويبدو أن هناك عدم كفاءة كاملة أو سوء تفسير للأعمال، لذلك أعتقد أنه بالسعر الحالي، فإن الشركات في الصناعة قوية شراء، على الرغم من أنني إذا اضطررت إلى شراء واحدة فربما تكون Teleperformance، وهي الشركة الرائدة ولديها ديون أقل من Concentrix. كما يمكن أن يكون Genpact خيارًا مثيرًا للاهتمام لأنه يحتوي على قسم أكثر تركيزًا على التحول الرقمي. على أية حال، لا أعتقد أن الاستثمار في Concentrix يعد قرارًا سيئًا بالتقييم الحالي.
