مجموعة أدوات Enerpac: تقييم الصورة التي تتجه نحو الأرباح، أنا غير متأثر (EPAC)

لا أعرف عنك، لكن ما أفضّله عندما يتعلق الأمر بالشركات التي أشتري فيها هو التركيز على المؤسسات التي لديها نماذج أعمال بسيطة نسبيًا. بدلاً من التركيز على الشركات التي تحقق نمواً عالي التقنية، أميل إلى تفضيل الشركات التي من السهل أن نفهم. يمكن رؤية أحد الأمثلة على ذلك من خلال النظر مجموعة أدوات إنيرباك (بورصة نيويورك: إيباك)، وهي شركة تركز على تزويد العملاء بالأدوات الصناعية والخدمات والتكنولوجيا والحلول المجانية لمجموعة متنوعة من الصناعات. كانت الشركة موجودة منذ فترة طويلة، منذ عام 1910. وعلى الرغم من أنها ليست أقدم شركة يتم تداول أسهمها علنًا، إلا أنها بالتأكيد قديمة جدًا.

من الناحية العملية، يبدو أن الأعمال التجارية قوية إلى حد ما. ولهذا السبب، ليس لدي أدنى شك في أنه سيظل هنا لسنوات عديدة من الآن. لكن هذا لا يعني بالضرورة أنه يؤدي إلى ذلك فرصة جذابة. لقد كان الأداء المالي الأخير مختلطًا إلى حد ما وتتوقع الإدارة استمرار هذا الاتجاه. أضف علاوة على ذلك مدى ارتفاع أسعار الأسهم، سواء على أساس مطلق أو مقارنة بالشركات المماثلة، وأعتقد أن هناك فرصًا أفضل لاستكشافها في هذا الوقت. وبطبيعة الحال، يمكن أن أكون مخطئا دائما.

حقيقة الأمر هي أنه من المقرر أن تعلن الإدارة عن نتائجها المالية في 21 مارس، قبل افتتاح السوق. يجب أن تغطي هذه النتائج الربع الثاني من السنة المالية 2024 للشركة. إذا جاءت هذه البيانات أقوى من المتوقع وإذا تم تعديل التوجيهات لهذا العام بشكل أعلى، فقد يتغير موقفي بشأن هذه المسألة. ولكن في الوقت الحالي، أعتقد أن تصنيف “الاحتفاظ” هو الأمر الأكثر منطقية في هذا الوقت.

شركة مثيرة للاهتمام

كما ذكرت سابقًا، تعد Enerpac Tool Group شركة قديمة تركز على الأدوات الصناعية والخدمات والتكنولوجيا والحلول. هذا غامض بشكل لا يصدق. ولهذا السبب، ربما يكون من الأفضل التعمق في ما يقدمه بالضبط. المنتجات الرئيسية التي تبيعها الشركة هي، وفقًا للإدارة، الأدوات ذات العلامات التجارية، والأسطوانات، والمضخات، ومفاتيح عزم الدوران الهيدروليكية، وحلول تكنولوجيا الرفع الثقيل ذات التصميم العالي. إن الأدوات الهيدروليكية والميكانيكية عالية القوة التي تنتجها الشركة “تسمح للمستخدمين بتطبيق القوة والحركة الخاضعة للرقابة لزيادة الإنتاجية وتقليل تكاليف العمالة وجعل العمل أكثر أمانًا وأسهل في الأداء.” يمكن لبعضها التعامل مع ما يصل إلى 12000 لكل بوصة مربعة من الضغط أثناء استخدامها.

وبعيدًا عن مجال الأدوات، توفر مجموعة أدوات Enerpac أيضًا للعملاء الخدمات. على سبيل المثال، توفر الفنيين لديها لغرض الصيانة وخدمات القوى العاملة. تشمل الاحتياجات المحددة التي تم تناولها، على سبيل المثال لا الحصر، عمليات التثبيت والتصنيع الآلي وتأمين سلامة المفاصل. وأخيرًا، لدى الشركة وحدات أخرى تركز على إنتاج الحبال الاصطناعية والمنسوجات الطبية الحيوية. ولكن تم الكشف عنها فقط ضمن الجزء “أخرى”.

على مدى السنوات القليلة الماضية، قامت الإدارة بعمل جيد في زيادة الإيرادات. ارتفعت المبيعات من 528.7 مليون دولار في عام 2021 إلى 598.2 مليون دولار في عام 2023. وكان من الممكن أن يكون نمو المبيعات أعلى لولا تقلبات أسعار العملات الأجنبية. على سبيل المثال، في عام 2023، أثرت العملات الأجنبية سلبًا على الإيرادات بمقدار 11 مليون دولار. وشهدت الشركة أيضًا عملية تجريد للأصول أدت إلى مبيعات بلغت 6 ملايين دولار.

بشكل عام، على الرغم من ذلك، من الجيد رؤية الزيادة في الإيرادات. ووفقا للإدارة، فإن معظم الزيادة في السنوات الأخيرة كانت مدفوعة بزيادات الأسعار على جانب المنتج. ولسوء الحظ، كان هناك بعض الضعف عندما يتعلق الأمر بالخدمات. كان قرار الشركة بتقليص بعض المشاريع حسب المنطقة مسؤولاً جزئيًا على الأقل عن انخفاض إيرادات الخدمة بنسبة 8٪ على أساس سنوي في عام 2023 مقارنة بعام 2022.

ومع زيادة الإيرادات، شهدنا تحسنا في النتيجة النهائية. لكن الرحلة كانت متكتلة للغاية. ارتفع صافي الدخل من 38.1 مليون دولار في عام 2021 إلى 15.7 مليون دولار في عام 2022. ولكن بعد ذلك، في عام 2023، ارتفع إلى 46.6 مليون دولار. وشهدت مقاييس الربحية الأخرى تقلبات مماثلة. يوضح الرسم البياني الأول في هذه المقالة ما كانت عليه هذه الأمور. حتى لو قمنا بتعديل التغييرات في رأس المال العامل، على سبيل المثال، فإن التدفق النقدي التشغيلي المعدل البالغ 76.1 مليون دولار جاء أقل في عام 2023 من 77.6 مليون دولار التي تم الإبلاغ عنها قبل عامين. في الواقع، فإن مقياس الربحية الوحيد الذي تحسن باستمرار هو تعديل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من العمليات المستمرة. وقد ارتفعت من 74.7 مليون دولار إلى 136.3 مليون دولار.

عندما نتحدث عن السنة المالية 2024، لدينا بعض البيانات لنستمتع بها. وهذه البيانات في معظمها مواتية تمامًا. وبلغ إجمالي إيرادات الربع الأول 142 مليون دولار. وهذا أعلى بشكل هامشي مقارنة بمبلغ 139.4 مليون دولار الذي تم الإبلاغ عنه قبل عام واحد. ومع ذلك، فإن معظم هذه الزيادة جاءت من فائدة قدرها 2 مليون دولار مرتبطة بتقلبات أسعار العملات الأجنبية وبسبب زيادة مبيعات الخدمات بنسبة 13% والتي كانت مدفوعة بزيادة قدرها 10% في نمو الطلب العضوي.

جلب الارتفاع في الإيرادات معه تحسنا في النتيجة النهائية. صافي الدخل البالغ 17.7 مليون دولار يقزم 7.5 مليون دولار التي تم تحقيقها قبل عام واحد. ويعود جزء من هذه المنفعة إلى زيادة هامش الربح الإجمالي للشركة من 48.8% إلى 52.1%. وقالت الإدارة إن ذلك كان بسبب التحسينات التشغيلية حيث تعمل الشركة على تحويل نفسها وبسبب مزيج المبيعات المناسب وارتفاع الأسعار.

والأكثر إثارة للإعجاب هو انخفاض تكاليف البيع والتكاليف العامة والإدارية من 38% من الإيرادات إلى 29.6%. وكان التخفيض البالغ 8 ملايين دولار في تكاليف برنامج التحول، فضلاً عن تخفيض تكاليف الموظفين والبنود الأخرى، هو المسؤول الأكبر عن ذلك.

لقد ذكرت بالفعل عدة مرات برنامج التحول للشركة. الاسم الذي أعطته الإدارة لهذا هو ASCEND، وتم إطلاقه في مارس 2022. وهو يتمحور حول ثلاثة مواضيع أساسية. الأول هو تسريع النمو العضوي من خلال تحسين قنوات المبيعات، والانخراط في التسعير الاستراتيجي، والانتقائية فيما يتعلق بالابتكار.

والثاني هو تحسين الأداء التشغيلي بغرض زيادة الكفاءات، بما في ذلك كفاءات الإنتاج. تعمل الإدارة على تبسيط الهيكل التنظيمي للشركة والبصمة المادية. كما أنهم يعملون أيضًا على تحديد مصادر الإنفاق غير المباشر وخفضه مع ترشيد بعض الأصول والسلع والخدمات التي يقدمونها.

وأخيرًا، تعمل الشركة على تحسين الكفاءة والإنتاجية عندما يتعلق الأمر بتكاليف البيع والتكاليف العامة والإدارية. وهذا ينطوي على التوحيد في معظم الأحيان.

وقد أثبت التقدم المحرز من خلال هذه المبادرة فعاليته بالفعل. كانت الخطة الأصلية هي زيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بما يتراوح بين 40 مليون دولار و50 مليون دولار بحلول السنة المالية 2025. وتم تعديل ذلك لاحقًا إلى ما بين 50 مليون دولار و60 مليون دولار في مارس 2023. ولكن بعد ذلك في أغسطس من ذلك العام، قالت الإدارة إنها حققت النتائج المرجوة قبل عام تقريبًا من الخطة. ومن الواضح أن مقاييس الربحية الأخرى قد استفادت. في حين انخفض التدفق النقدي التشغيلي من 17.8 مليون دولار إلى سالب 3.9 مليون دولار، فإن الرقم المعدل له تضاعف تقريبًا من 13.2 مليون دولار إلى 26.2 مليون دولار. وأخيرًا، ارتفعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركة من 26.6 مليون دولار إلى 34.9 مليون دولار.

على المدى الطويل، لدى الإدارة بعض الأهداف الطموحة إلى حد ما. إنهم يريدون تحقيق نمو عضوي في الإيرادات يتراوح بين 6% و7% سنويًا حتى عام 2026. وسيتضمن ذلك مجموعة متنوعة من الجهود، بما في ذلك التوسع في بعض الأسواق الرأسية، والاستثمارات لجعل الشركة أكثر رقمية، والابتكارات القائمة على احتياجات العملاء، والعمل المنسق. جهود لتوسيع عملياتها في منطقة آسيا والمحيط الهادئ.

ونظرًا لكيفية تقسيم الشركة لبيانات إيراداتها الجغرافية، فإننا لا نعرف بالضبط مقدار المبيعات التي تجلبها من تلك المنطقة. لكننا نعلم أنها تمثل 7.1% على الأقل من إجمالي الإيرادات.

عند الحديث عن الأسواق الرأسية التي ترغب الشركة في الدخول إليها، تتطلع الإدارة إلى البنية التحتية، التي تتمتع بسوق قابل للخدمة يمكن التعامل معه بقيمة تتراوح بين 600 مليون دولار و800 مليون دولار. وتقدر قيمة سوق السكك الحديدية بما يتراوح بين 180 مليون دولار و220 مليون دولار. سوق MRO الصناعي أكبر بكثير ويتراوح بين 1.4 مليار دولار و 1.8 مليار دولار. وتبلغ قيمة سوق طاقة الرياح التي يتطلعون إليها ما بين 300 مليون دولار و400 مليون دولار.

في هذا الوقت، تشير التقديرات إلى أن الأسواق التي تعمل فيها مجموعة Enerpac Tool Group بأكملها لديها سوق قابلة للخدمة ويمكن التعامل معها بحوالي 4.5 مليار دولار. ويبدو أن هذا يوفر إمكانات صعودية كبيرة للمساهمين على المدى الطويل. وحتى لو تمكنت الشركة من تحقيق التشبع في هذا المجال، فهناك فرص كبيرة أخرى يجب أخذها في الاعتبار. إن الانتقال إلى سوق المكونات الهيدروليكية عالية الضغط من شأنه أن يوفر سوقًا إجماليًا يمكن التعامل معه، أو TAM، يبلغ حجمه حوالي 20 مليار دولار. وسوق الأدوات الصناعية أكبر من ذلك حيث تبلغ قيمتها أكثر من 100 مليار دولار.

وبطبيعة الحال، كل هذا سيستغرق وقتا. بالنسبة لعام 2024 ككل، على سبيل المثال، تتوقع الإدارة إيرادات تتراوح بين 590 مليون دولار و605 ملايين دولار. يعتمد ذلك على نمو الإيرادات العضوية بنسبة تتراوح بين 2٪ و 4٪. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن تتراوح الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 142 مليون دولار و152 مليون دولار. لم يتم تقديم أي توجيهات عندما يتعلق الأمر بالتدفق النقدي التشغيلي المعدل. ولكن بناءً على تقديراتي، من المفترض أن تصل إلى حوالي 82.1 مليون دولار. باستخدام هذه النتائج، من السهل تقييم الشركة.

كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، تبدو الأسهم باهظة الثمن مقارنة بالتدفق النقدي. ومع ذلك، فهي ذات أسعار معقولة أكثر عند استخدام نهج EV إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. ومع ذلك، فهي باهظة الثمن مقارنة باللاعبين الآخرين في هذا المجال. في الجدول أدناه، قمت بمقارنة مجموعة أدوات Enerpac بخمس شركات مماثلة. على أساس السعر مقابل التدفق النقدي التشغيلي، وجدت أن مجموعة أدوات Enerpac أصبحت الأغلى في المجموعة. ومع ذلك، فإن هذا التصنيف يتراجع إلى حيث لا يوجد سوى ثلاث شركات أرخص منه عند استخدام نهج EV إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.

اضغط للتكبير

ومن الضروري أيضًا أن نفهم أن الصورة يمكن أن تتغير، خاصة في أوقات عدم اليقين الاقتصادي. لهذا السبب يجب على المستثمرين الانتباه بعناية إلى موعد تقارير الإدارة عن نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2024. ومن المتوقع أن يحدث ذلك في صباح يوم 21 مارس، قبل افتتاح السوق.

في الوقت الحاضر، يتوقع المحللون أن تأتي الإيرادات ضعيفة بعض الشيء عند حوالي 141.1 مليون دولار. وسيكون ذلك أقل بشكل هامشي من المبلغ الذي تم تحقيقه والذي بلغ 142 مليون دولار في نفس الوقت من السنة المالية 2023. في الخلاصة، من المتوقع أن تكون الصورة مختلفة بعض الشيء. ومن المتوقع أن تصل أرباح السهم إلى 0.27 دولار. وهذا أكثر من ضعف مبلغ 0.12 دولار للسهم الواحد الذي تم إنشاؤه في الربع الثاني من عام 2023.

وإذا تحقق ذلك، فسوف يرتفع صافي الدخل من 7.2 مليون دولار العام الماضي إلى 16.2 مليون دولار هذا العام. لم يتم تقديم أي تقديرات عندما يتعلق الأمر بمقاييس الربحية الأخرى. ولكن في الجدول أدناه، يمكنك رؤية كيف تبدو هذه الأمور للربع الثاني من عام 2023.

يبعد

بعد أخذ كل الأمور بعين الاعتبار، تعد Enerpac Tool Group شركة مثيرة للاهتمام وتخضع لبعض التغييرات المهمة. أنا سعيد بالتأكيد لرؤية ذلك. على المدى الطويل، أظن أن الشركة ستستمر في التوسع وستخلق قيمة للمساهمين.

من ناحية أخرى، فإن المحللين غير متأكدين بعض الشيء بشأن الإيرادات على المدى القريب، وتتوقع شركة Enerpac Tool Group Corp. لا تبدو الأسهم ذات أسعار جذابة حتى لو افترضنا أن توقعات الإدارة دقيقة. وبالنظر إلى هذه العوامل، وإلى أن نرى شيئًا آخر يتطور، أعتقد أن تصنيف “الاحتفاظ” هو الأمر الأكثر منطقية.