واحدة من أسوأ الأسهم أداءً في الأسواق في الأرباع الأخيرة كانت شركة Hertz Global Holdings (ناسداك:HTZ). شهدت شركة تأجير السيارات خسارة أسهمها لأكثر من نصف قيمتها خلال الماضي العام الماضي، حيث وصل إلى أدنى مستوى جديد له خلال 52 أسبوعًا صباح يوم الاثنين بعد أنباء عن حدوثه وكان الرئيس التنفيذي قد استقال. لسوء الحظ بالنسبة للمساهمين، يبدو أنه لا يزال هناك المزيد من الرياح المعاكسة على المدى القريب، والتي تتعلق في المقام الأول برهان الشركة السيئ على السيارات الكهربائية.
عندما قمت بتغطية هيرتز مرة أخرى في أكتوبر، كنت قلقًا بشأن بعض العناصر. أولاً، من شأن انخفاض قيم سيارات تيسلا (TSLA) المستعملة أن يضر بحالة انخفاض قيمة الشركة وقيمة إعادة البيع. ثانياً، كانت تكاليف الفائدة ترتفع مع بناء الأسطول، وكانت الربحية تتلقى ضربة قوية. أخيرًا، لم يكن التقييم رائعًا مقارنةً بأحد أقربها منافس. ومنذ ذلك المقال، انخفضت أسهم هيرتز بنحو 17%، لكن السوق الأمريكية بشكل عام ارتفعت إلى مستويات قياسية جديدة، مع ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكثر من 25%.
في وقت سابق من هذا العام، أعلنت شركة هيرتز أنها ستبيع جزءًا كبيرًا من أسطول سياراتها الكهربائية، مع استخدام بعض العائدات لزيادة عروضها القائمة على محرك ICE. وكانت تكاليف إصلاح السيارات الكهربائية أعلى بكثير مما كان متوقعا في البداية، في حين تضررت الشركة بشدة من تكاليف الاستهلاك بعد أن أثرت تخفيضات أسعار تسلا العديدة على قيم السيارات المستعملة. كما يظهر الرسم أدناه، استمرت القيم المستخدمة لمركبات Tesla Model 3 وY في الانخفاض منذ مقالتي السابقة، وهي الآن أقل بأكثر من 50٪ من ذروتها منذ صيف عام 2022.
مؤشرات تسلا المستخدمة (كارجوروس)
لقد كنت أشاهد مخزون سيارات Tesla على موقع Hertz الإلكتروني خلال الشهرين الماضيين. بشكل عام، انخفضت الأسعار المنخفضة والمرتفعة لكل من الطرازين 3s وYs ببضعة آلاف من الدولارات لكل منهما. من المحتمل أن يعني هذا نفقات انخفاض أخرى أكبر من المتوقع لشركة Hertz في الربع الحالي. أيضًا، قد لا تحقق الشركة الكثير من عائدات البيع كما هو متوقع في عام 2024، مما قد يضغط على التدفق النقدي. أهدرت الإدارة أيضًا الكثير من الأموال على عمليات إعادة شراء الأسهم في السنوات الأخيرة بالقرب من 20 دولارًا للسهم، وهو ما يبدو غبيًا إلى حد ما حيث تبلغ قيمة الأسهم الآن 7 دولارات.
وبسبب رسوم الاستهلاك الإضافية التي تم تحصيلها في الربع الرابع، خسرت الشركة ما يقرب من نصف مليار دولار قبل احتساب الضرائب. وكانت الخسارة الصافية أقل قليلاً بفضل فائدة ضريبة الدخل البالغة 145 مليون دولار. بالنسبة للعام بأكمله في عام 2023، انخفضت الأرباح قبل الضرائب بنسبة 90٪ تقريبًا إلى أقل من 300 مليون دولار. كان هذا بشكل أساسي نتيجة لرسوم الاستهلاك التي تضاعفت ثلاث مرات تقريبًا إلى أكثر من 2 مليار دولار من 700 مليون دولار فقط في عام 2022. والخبر السار الوحيد هنا هو أنه بسبب مزايا ضريبة الدخل، بلغ صافي الربح الإجمالي 616 مليون دولار، لكن ذلك لا يزال منخفضًا بنسبة 70٪ تقريبًا. من 2.059 تريليون دولار التي شوهدت في العام السابق.
وفي الوقت نفسه، ارتفع صافي ديون الشركة بنحو 2 مليار دولار خلال هذا العام، مما أدى إلى تضاعف مصاريف الفوائد من 328 مليون دولار إلى 793 مليون دولار. أنهت هيرتز عام 2023 بمبلغ 764 مليون دولار نقدًا مقابل 15.691 مليار دولار من الديون. بلغ التدفق النقدي التشغيلي ما يقرب من 2.5 مليار دولار في العام الماضي، بانخفاض بنسبة 2 في المائة عن عام 2022. ومع ذلك، أنفقت الشركة أكثر من 9.5 مليار دولار على إضافات المركبات، بينما تلقت فقط 5.5 مليار دولار من عائدات التصرف في المركبات، مما أدى إلى هذه الزيادة الكبيرة في صافي الدين. ترتبط غالبية هذا الدين بمحفظة سيارات الشركة، ولكن مع احتمالية إبقاء بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة مرتفعة إلى حد ما في الوقت الحالي، فإن أي ديون إضافية ستكون مكلفة إلى حد ما.
وعلى جبهة التقييم، لا تبدو الحجة لصالح هيرتز أفضل. تصل الأسهم حاليًا إلى حوالي 16 ضعف الأرباح المتوقعة لهذا العام و 6.4 أضعاف العام المقبل. ومع ذلك، فإن شركة Avis Budget Group (CAR) المنافسة ستحقق ما يقرب من 6.0 أضعاف هذا العام وأقل من 5.5 أضعاف العام المقبل. إن شركة Avis حاليًا في وضع أفضل بكثير من حيث الربحية، ولهذا السبب لا أستطيع تبرير دفع مبلغ كبير مقابل شركة Hertz في الوقت الحالي.
مع احتمال أن يستغرق تغيير استراتيجية السيارات الكهربائية بضعة أرباع إضافية حتى يتدفق من خلال نتائج الشركة، فإنني أواصل تقييم شركة Hertz على أنها بيع اليوم. وكما أوضحت أعلاه، فإن التقييم مرتفع للغاية، وأريد أن أرى كيف تؤثر مبيعات كل هذه السيارات الكهربائية على النتائج الإجمالية هنا. بمجرد أن أرى كيف يبدو وضع الربحية على المدى الطويل مع قاعدة انخفاض جديدة، إلى جانب مقدار الدين المتبقي في الميزانية العمومية، يمكنني البدء في التفكير في احتمال الترقية إلى الاحتفاظ. أريد أيضًا أن أسمع عن أي رؤية جديدة من القائد الجديد للشركة، نظرًا للتغيير المفاجئ في المدير التنفيذي.
في النهاية، وصلت أسهم شركة Hertz إلى مستوى منخفض جديد حيث لا تزال الشركة تشعر بالألم بسبب رهانها السيئ على السيارات الكهربائية. مع فقدان سيارات تسلا المستعملة لقيمتها بشكل أساسي يومًا بعد يوم، تواجه شركة تأجير السيارات تكاليف استهلاك أعلى وقيم متبقية أقل. لقد تلقت صورة ربحية هيرتز ضربة قوية، خاصة وأن الميزانية العمومية المثقلة بالديون تزيد من نفقات الفائدة. ومع تداول الأسهم الآن بعلاوة كبيرة على شركة Avis، أعتقد أننا سنشهد المزيد من الانخفاضات حتى يقترب تغيير استراتيجية Hertz من الاكتمال.
