ملخص
آخر تغطية لي لشركة Hayward Holdings Inc. (بورصة نيويورك: هايو) كان في يناير 2023، وأوصيت بتقييم الانتظار حيث رأيت رياحًا معاكسة مرئية يمكن أن تؤثر على أداء السنة المالية 23. على عكس ما يقلقني، فإن السهم لديه لقد قمت بعمل جيد حقًا منذ أن كان سعري الأولي هو 9 دولارات تقريبًا، حيث وصل إلى ما يقرب من 14 دولارًا اليوم. تهدف هذه المشاركة إلى تقديم تحديث لأفكاري حول الأعمال والأسهم. أقوم بترقية تقييمي من الانتظار إلى الشراء حيث أتوقع أن تكون السنة المالية 24 بداية دورة نمو التعافي. ينبغي أن يؤدي تسارع النمو إلى هوامش إضافية عالية تؤدي إلى توسيع الهامش.
أطروحة الاستثمار
في أحدث النتائج، أعلنت HAYW عن إيرادات للربع الرابع من عام 2023 بلغت 279 مليون دولار، وهو ما يزيد قليلاً عن تقديرات الشارع البالغة 272 مليون دولار. وفي أمريكا الشمالية، ارتفعت الإيرادات بنسبة 10% لتصل إلى 238 مليون دولار أمريكي، مدفوعة في المقام الأول بالتسعير والطلب المتقدم، مما أدى إلى نمو قوي في الحجم. بارِع بالنسبة لأوروبا و ROW، لم يكن الأداء جيدًا أيضًا؛ انخفضت المبيعات بنسبة 4% لتصل إلى 40.3 مليون دولار، على الرغم من الاستفادة بنسبة 4% من مساهمات التسعير والرياح المواتية لسوق العملات الأجنبية. كان أداء هامش الربح الإجمالي جيدًا للغاية، حيث وصل إلى مستوى قياسي بلغ 49.2%، بزيادة قدرها 140 نقطة أساس على التوالي. أدى أداء الربح الإجمالي الأفضل من المتوقع إلى أداء قوي. نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 42% إلى 76 مليون دولار، وهو ما يزيد قليلاً عن تقديرات السوق البالغة 74 مليون دولار.
وبعد انتظار السنة المالية 23 بأكملها، أظهر الربع الرابع من 2023 أخيرًا نموًا إيجابيًا، وهي إشارة إيجابية للغاية تشير إلى أن التحول قاب قوسين أو أدنى. قدمت الإدارة أيضًا دليلًا إيجابيًا للغاية للعام المالي 24 والذي يعزز وجهة نظري الصعودية. في السنة المالية 24، تتوقع HAYW أن تنمو الإيرادات بنسبة تتراوح بين 2 و7%، مما يعني نطاق إيرادات يتراوح بين 1.01 إلى 1.06 مليار دولار. ويعد هذا دليلا مشجعا للغاية، لأنه (1) يشير إلى استمرار زخم النمو الإيجابي في السنة المالية 2024؛ (2) لم يشهد أداء الربع الرابع من عام 2023 أي تباطؤ في السنة المالية 24 حيث قامت الإدارة بوضع هذا الدليل في أواخر فبراير (29 فبراير)، والذي أعطى الإدارة بشكل أساسي بيانات الربع الأول من عام 2024 لمدة شهرين. علاوة على ذلك، سيشهد هذا النمو رياحًا مواتية للحجم من:
- تطبيع قنوات المخزون.
- برامج الشراء المبكر القوية، والقوة في سوق الإصلاح والاستبدال في الولايات المتحدة؛ روح
- انتعاش محتمل للمشاريع الكبرى في أمريكا الشمالية عندما يتم تخفيض أسعار الفائدة
النقطة الأخيرة هي نقطة معينة يجب ملاحظتها، حيث أعتقد أنها قد تسبب تسارعًا في حجم الطلب، نظرًا لأن الإدارة لاحظت بالفعل تحسنًا تدريجيًا في البيئة الكلية في أمريكا الشمالية.
تعكس هذه التوقعات استمرار المرونة في سوق خدمات ما بعد البيع غير الاختيارية في أمريكا الشمالية، مع تأثر العناصر الأكثر تقديرية في السوق والبناء الجديد وإعادة التصميم والتحديث بالبيئة الاقتصادية وبيئة أسعار الفائدة، لا سيما في الأسواق غير الأمريكية. استدعاء نتائج أرباح الربع الرابع 23
تعني توقعات النمو المحسنة أيضًا أن HAYW يجب أن تشهد تحسنًا في الهامش، وتشير توجيهات السنة المالية 24 بالتأكيد إلى ذلك. لقد وجهوا توسعًا في هامش الربح الإجمالي إلى 50٪ تقريبًا، مدفوعًا في المقام الأول بالأحجام والتسعير في أمريكا الشمالية، والذي من المتوقع أن يتجاوز 50٪ في مرحلة ما. وهذا يبشر بالخير بالنسبة للصفة. توقعات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) في السنوات القادمة.
بشكل عام، أعتقد أننا في المراحل المبكرة جدًا من دورة التعافي، وقد أكدت ذلك بشكل فعال النغمة المحيطة ببرنامج الشراء المبكر القوي والهوامش القياسية. ما جعلني أكثر إيجابية بشأن دورة النمو هذه هو أن HAYW قد اجتازت برنامج خفض التكاليف، واستنادًا إلى التعليقات التي قدمتها الإدارة أثناء المكالمة (راجع أدناه)، يبدو أن الإدارة قد دفعت من خلال بعض التحسينات الهيكلية في الأعمال ، ويمكننا أن نرى هوامش إضافية أقوى مع تعافي نمو الأعمال في السنوات القادمة. وإذا تبين أن الوضع الكلي أفضل من المتوقع، فمن المحتمل أن تتفوق الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على التوجيهات.
نعم، لقد قمنا بشكل تدريجي ببناء فريقنا العام والإداري، وفريقنا العام والإداري على مدار السنوات الثلاث الماضية، ولذا سنستمر في الاستفادة من ذلك. لقد قمنا ببعض الاستثمارات المنفصلة في G&A على وجه التحديد فيما يتعلق بقدرات ذكاء الأعمال لدينا. لقد قمنا مؤخرًا بتكوين فريق في هذا الصدد. ونحن نتطلع إلى تأثير كبير على هذا الاستثمار خلال العامين المقبلين. لكن لدينا بالفعل فرصة للاحتفاظ بقاعدة G&A الآن، بالنظر إلى المكان الذي خرجنا فيه من عام 23، ربما مجرد تضخم مفرط قليلاً. بحيرة ستكون هذه فرصة رائعة للاستفادة من الهامش مع تقدمنا. ومن الواضح أنه في مجال تكلفة التصنيع، لدينا قدر كبير من القدرة الكامنة التي يمكننا الاستمرار في الاستفادة منها بالإضافة إلى الاستمرار في تنفيذ استراتيجيات التصنيع الخالية من الهدر لتقليل التكاليف. استدعاء نتائج أرباح الربع الرابع 23
على الرغم من أن بعض المستثمرين يشعرون بالقلق بشأن المستهلك الأمريكي نظرًا لأننا لم نخرج تمامًا من الأزمة بعد، بغض النظر عن ذلك، أعتقد أنه من المرجح جدًا أن يحدث التعافي هذا العام أو العام المقبل. ونأمل أن يحدث ذلك هذا العام إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة. وإذا لم يكن الأمر كذلك، فمع استمرار أسعار الفائدة في الارتفاع، فمن المفترض أن ينخفض التضخم في نهاية المطاف، خاصة وأن وضع الإسكان في الولايات المتحدة يتحسن بمرور الوقت.
تقييم
الحساب الخاص
السعر المستهدف لـ HAYW استنادًا إلى النموذج الخاص بي هو 16 دولارًا تقريبًا. تتمثل افتراضاتي النموذجية في أن النمو والهامش سيأتيان في منتصف توجيهات الإدارة، وينموان بنسبة 4% في السنة المالية 24 ويصلان إلى 27%. هامش EBITDA. ومع تحسن البيئة الكلية خلال السنة المالية 2024/25، أتوقع تسارع النمو إلى 9%، وهو ما يتوقعه الإجماع. أستخدم تقديرات الإجماع لأنها تميل إلى أن تكون دقيقة جدًا. في الواقع، على مدى السنوات القليلة الماضية، تميل تقديرات الإيرادات المتفق عليها إلى أن تكون أقل من الأرقام الفعلية المبلغ عنها، مما يعني أن نسبة 9٪ لدينا هي في الواقع تقدير متحفظ. فيما يتعلق بهوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، أتوقع أن تلمس HAYW الحد الأعلى من التوجيهات بسبب تحسين الحجم ورافعة التكلفة الثابتة المحتملة التي أشارت إليها الإدارة. يجب أن تكون قوة توسع الهامش هذه أكثر وضوحًا في السنة المالية 25 عندما يتسارع النمو إلى 9٪. بمقارنة نمو HAYW وتوقعات الهامش مع أقرانهم مثل Leslie’s و Lowe’s Cos، أتوقع أن تستمر المضاعفات في البقاء عند هذه العلاوة. كمرجع، من المتوقع أن تنمو ليزلي بنسبة منخفضة إلى متوسطة من رقم واحد ولها هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 15%. من المتوقع أن يكون نمو لوي ثابتًا، في حين يبلغ هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 15٪ أيضًا.
مخاطرة
أتوقع أن تتعافى البيئة الكلية بحلول السنة المالية 25 (في أسوأ السيناريوهات). ومع ذلك، إذا دخلنا في حالة ركود كامل – شيء مثل الأزمة المالية العالمية – فسيتم تأجيل دورة نمو HAYW إلى عدة سنوات لاحقة. وهذا من شأنه أن يفرض ضغوطًا كبيرة على الطلب، وأتوقع أن يتخذ السوق نهجًا متحفظًا للغاية تجاه السهم ويبقى على الهامش.
خاتمة
في الختام، تمت ترقية تصنيفي لـ HAYW من تصنيف تعليق للشراء حيث أرى علامات إيجابية على دورة النمو من نتائج الربع الرابع 23 القوية مع تجاوز الإيرادات التوقعات وهوامش إجمالية قياسية، وتوجيهات السنة المالية 24 التي تشير إلى زخم نمو إيجابي مع اتجاه صعودي محتمل. من حجم الرياح الخلفية. أنا متفائل أيضًا بشأن قدرة HAYW على تحقيق هوامش ربح إضافية أعلى من جهود خفض التكاليف. ويتمثل الخطر الرئيسي في حدوث ركود شامل يؤخر دورة النمو ويؤثر على الطلب.
