Hutchmed يتحول إلى الربحية (NASDAQ:HCM)

أطروحة الاستثمار

عندما بدأنا في تغطية شركة HUTCMED (الصين) المحدودة (ناسداك:إتش سي إم) في فبراير من عام 2023، كان ذلك بناءً على اهتمامنا بتنويع محفظتنا الاستثمارية مع إدراج الأسهم في شركة أدوية أو طبية أو رعاية صحية.

جاء تعريفنا بشركة HCM من خلال اهتمامنا بشركة CK Hutchison Holdings في هونج كونج (OTCPK:CKHUY)، وهي المجموعة التي تمتلك حوالي 38% من أسهم HCM.

للتذكير فقط، شركة HCM هي شركة صيدلانية حيوية صغيرة ولكن عالمية تعمل على تطوير مرشحات أدوية الأورام والمناعة عالية الجودة للمرضى في جميع أنحاء العالم. تبلغ قيمتها السوقية حوالي 3 مليارات دولار.

في مقالتنا السابقة في ديسمبر من العام الماضي، قمنا بترقية HCM من تعليق إلى شراء بناءً على توقعات بأن الشركة بدأت أخيرًا في تحقيق الربحية.

مع النتائج المالية للشركة لعام 2023 بعد ذلك، سوف نقوم بفحص ما إذا كانت الأطروحة لا تزال صالحة.

النتائج المالية للسنة المالية 2023

دعونا نبدأ مع السطر العلوي.

تضاعف إجمالي إيراداتهم من 426 مليون دولار في العام الماضي إلى 838 مليون دولار في عام 2023. ويمكن تفسير هذه القفزة الكبيرة إلى حد ما من خلال مبلغ 280 مليون دولار الذي حصلوا عليه العام الماضي من شريكهم تاكيدا (TAK)، الذي تم منحه حقوق التسويق الحصرية على مستوى العالم. باستثناء الصين، بالنسبة لعقار السرطان FRUZAQLA.

كان من الإيجابي رؤية مدى السرعة التي تمكنت بها شركة Takeda من زيادة مبيعات FRUZAQLA في الولايات المتحدة. وبعد حصولها على موافقة إدارة الغذاء والدواء في أكتوبر من العام الماضي، حققت شركة Takeda مبيعات بقيمة 15 مليون دولار في الأسابيع السبعة الأخيرة من عام 2023 بعد الحصول على موافقة إدارة الغذاء والدواء.

أعطت الإدارة توجيهات لمبيعات الأورام لعام 2024 لتكون في حدود 300 مليون دولار إلى 400 مليون دولار، مدفوعة بهدف نمو بنسبة 30٪ إلى 50٪ لإيرادات المنتجات المسوقة.

في المحصلة النهائية، تمكنت HCM من تحقيق ربح قدره 100.8 مليون دولار، وهو ما يعادل ربحية السهم 0.12 دولار.

وساهمت إعادة هيكلة عملياتها التجارية في الولايات المتحدة، وإعطاء الأولوية لاستثمارات البحث والتطوير، والسيطرة الصارمة على نفقات التشغيل في تحقيق النتيجة الإيجابية في عام 2023.

من الجيد أن نرى أن HCM تتمتع بوضع نقدي قوي، اعتبارًا من نهاية عام 2023 بأكثر من 880 مليون دولار نقدًا.

ويمكن تفسير جزء من ذلك بمبلغ الـ 400 مليون دولار الذي تدفعه شركة تاكيدا كإتاوات. ويبلغ الرصيد الذي ستدفعه “تاكيدا” على مدى السنوات الثلاث المقبلة 120 مليون دولار.

ومع ذلك، فإن المبيعات من المنتجات الحالية والتوقعات المعقولة من خط الإنتاج هي السبب وراء ثقة الإدارة بأنها ستكون مربحة بمفردها اعتبارًا من عام 2025 فصاعدًا دون أي مدفوعات إضافية للإتاوات أو ضخ أسهم.

لقد قمنا بتحليل التدفق النقدي، باستثناء التمويل، على مدى السنوات الست الماضية.

وبلغ الاقتراض المصرفي 79.3 مليون دولار فقط في نهاية العام الماضي، وبسعر فائدة أقل مما يحصلون عليه على ودائعهم قصيرة الأجل.

أخيرًا، نريد تقييم ما إذا كان من الممكن تحقيق أرباح للمساهمين في غضون عامين. وللقيام بهذا التقييم، لجأنا إلى سوق الأوراق المالية في هونج كونج. حيث لدى HCM أيضًا قائمة ونظرت في ما يدفعه أقرانهم في نفس الصناعة.

نعتقد أننا بحاجة إلى رؤية عامين أو ثلاثة أعوام متتالية من النمو القوي بنسبة 30 إلى 40% للتعويض عن أرباح حقوق الملكية التي ستنتهي في عام 2026.

عندها فقط، يمكننا أن نفحص بمزيد من التفصيل ما إذا كانت ربحية السهم العضوية من المبيعات وتدفقها النقدي الحر مرتفعين بما يكفي لتبرير توزيع أرباح على المساهمين.

في الوقت الحالي، من السابق لأوانه التفكير.

تطوير الاعمال

على الرغم من أن شركة “إتش سي إم” منحت شركة “تاكيدا” الحقوق الحصرية للمبيعات على مستوى العالم، إلا أنها تستثني الصين. لقد حدثت مؤخرًا بعض التغييرات في سياسات الصين التي تقدم المزيد من الدعم لوصول المرضى بشكل أكبر إلى الأدوية المبتكرة. وهذا أمر إيجابي.

وفي FRUZAQLA، تنتظر HCM الآن موافقة الاتحاد الأوروبي واليابان، والتي من المتوقع أن تتم في وقت لاحق من هذا العام. وهذا أمر إيجابي أيضًا، حيث من المفترض أن يحقق المزيد من النمو في الإيرادات والأرباح في المستقبل.

بالإضافة إلى ذلك، لدى HCM مجموعة قوية من المنتجات الجديدة مع التسجيل المستمر على مستوى العالم.

أخيرًا، نود أن نقدم تقريرًا عن التقدم المحرز في مصنعهم الجديد في شنغهاي. في مقالتنا رقم 19^ذ في أكتوبر من العام الماضي، أشرنا إلى استراتيجية النمو الخاصة بهم والتي تضمنت بناء منشأة جديدة تقع في شنغهاي.

التقدم يسير بشكل جيد، وقد أكملوا البناء. ومع وجود هذا المصنع الجديد، ينبغي أن يكونوا في وضع جيد للاستفادة من هذه المنشأة الجديدة تمامًا، والتي ستمنحهم قدرة إنتاجية أكبر بخمسة أضعاف. ومن المتوقع أن تكون قادرة على التوريد من هذه المنشأة الجديدة في عام 2025.

المخاطر والاستنتاج

لقد ذكرنا سابقًا أن أحد المخاطر هو أن شركة HCM لن يكون لديها سوى قوة تسعير قليلة في الصين لأدويتها حيث يتم التفاوض على الأسعار وتحديدها من قبل وكالة حكومية. ويكمن الخطر في أن هامش HCM سوف يتدهور بالنسبة للمنتجات المباعة محليا.

الخطر الآخر الذي يمكننا التفكير فيه هو ما إذا كان المساهمون الرئيسيون في CKHUY سيعاملون مساهمي الأقلية بشكل جيد. إن أكبر خسارتين للكتب في محفظتنا يتم التحكم فيهما من قبل مجموعة شركات Hutchison. وربما كان ذلك مجرد صدفة.

إذا قمنا بفحص سلوك CKHUY في الماضي، فسنجد أنهم ينشطون دائمًا في إعادة تدوير رأس المال عن طريق بيع الشركات. لذلك يمكن للمرء أن يجادل بأنه قد تنشأ فرصة حيث يمكن لشركة كبيرة، مثل TAK التي تبلغ قيمتها السوقية 46 مليار دولار، أن تطلق عرضًا للاستحواذ على HCM في المستقبل.

نود أن يشارك د. تصريحات Wei-Guo Su، الرئيس التنفيذي والمدير العلمي للمحللين أثناء عرض الشركة لنتائج السنة المالية 2023 في 28 فبراير 2024:

وستضمن هذه الأنشطة التنظيمية التدفق المستمر للموافقات الجديدة وتسريع نمو إيراداتنا وأرباحنا في السنوات القادمة. نحن واثقون من هدفنا المتمثل في أن نصبح مكتفين ذاتيًا بحلول عام 2025 وأن نكون في وضع جيد لتحقيق نمو متسارع بعد عام 2025.

على الرغم من أننا قمنا بترقية HCM من تعليق إلى شراء في ديسمبر من العام الماضي، إلا أن سعر السهم انخفض بنسبة 8٪ تقريبًا. يتطلب الأمر مزيدًا من الوقت لإظهار أي إشارة محتملة لارتفاع سعر السهم. اعتبارًا من العام المقبل فقط نعتقد أن النمو في الأرباح سيكون أكثر أهمية.

على أي حال، وفقًا لـ SA، فإن محللي وول ستريت لديهم عملية شراء قوية وليس هناك من يتجه نحو الهبوط على HCM.

نحن لا نزال متفائلين بشأن HCM ونحافظ على موقفنا دون تغيير.