الأسهم الأساسية والرئيسية: تمكين النمو والأرباح على المدى الطويل (NYSE:CNM)

أُطرُوحَة

خلال العام الماضي، ارتفعت أسهم شركة Core & Main, Inc. (بورصة نيويورك: سي إن إم) بنسبة 157.88%:

المستثمرون، وخاصة المستثمرين المؤسسيين، يحبون نمو الإيرادات والأرباح السابقة، ومبادرات تحسين الهامش، وقانون الاستثمار في البنية التحتية والوظائف.

أتوقع نموًا قويًا مرة أخرى هذا العام، وعلى الرغم من أن توقعات الإدارة متواضعة، فقد صنفتها على أنها شراء قوي بناءً على توقعاتي طويلة المدى.

حول الأساسية والرئيسية

في بيان أرباح الربع الرابع والعام المالي 2023، للسنة المنتهية في 28 يناير 2024، وصفت الشركة نفسها بأنها “موزع متخصص رائد مع التركيز على منتجات المياه ومياه الصرف الصحي وتصريف العواصف والحماية من الحرائق والخدمات ذات الصلة”.

وأسواقها النهائية هي البلديات وشركات المياه الخاصة والمقاولين المحترفين في القطاعات البلدية وغير السكنية والسكنية. لديها شبكة فروع وطنية تتكون من حوالي 335 موقعًا.

يعود تاريخ الشركة إلى عام 1874 عندما تأسست أول شركة توزيع قديمة لها. وبعد سلسلة من عمليات الدمج والاستحواذ، استحوذت عليها شركة The Home Depot (HD) في عام 2005، وأعادت تسميتها إلى HD Supply Waterworks. في عام 2011، تم شراؤها من قبل مستثمري الأسهم الخاصة، الذين قاموا بطرحها للاكتتاب العام في عام 2013. وتم تغيير الملكية مرة أخرى في عام 2017، وفي ذلك الوقت، تم تغيير اسمها إلى Core & Main ويبدو أنها أصبحت شركة خاصة. أخيرًا، في يوليو 2021، تم طرحه للتداول العام مرة أخرى.

تعرض هذه الشريحة من العرض التقديمي لأرباح الربع الثالث لشركة Core & Main نطاق المنتجات والخدمات التي تقدمها:

صدرت في 19 مارس، أبرز أحداث السنة المالية:

• وارتفع صافي المبيعات بأقل من 1.0% ليصل إلى 6,702 مليون دولار.
• وانخفضت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، بنسبة 2.7% إلى 910 ملايين دولار.
• وارتفعت ربحية السهم المخففة بأقل من 1.0% إلى 910.0 مليون دولار.
• ارتفع صافي النقد من العمليات إلى 0.069 تريليون دولار.

وذكرت الإدارة أيضًا أن “الزيادة في صافي المبيعات تعزى في المقام الأول إلى ارتفاع أسعار البيع وعمليات الاستحواذ التي يقابلها جزئيًا انخفاض في الحجم من أحجام السوق النهائية المنخفضة نسبيًا.”

وفيما يتعلق بالأرباح، أشارت إلى أن “الانخفاض في الأرباح الأساسية للسهم يعزى في المقام الأول إلى ارتفاع عدد أسهم الفئة أ من تبادل مصالح الشراكة لشركة Core & Main Holdings، والتي تم تعويضها جزئيًا من خلال زيادة في صافي الدخل المنسوب إلى Core & Main, Inc. “.

عند إغلاق التداول في 20 مارس 2024، كان سعر سهمها 55.51 دولارًا أمريكيًا، وكانت قيمتها السوقية 10.93 مليار دولار أمريكي.

المنافسة والمزايا التنافسية

وفقًا لـ 10-K لعام 2022، فإن الصناعة مجزأة للغاية، لكن الشركة لديها منافس وطني واحد فقط. وهذه هي شركة Ferguson plc (FERG)، وهي أكبر بكثير حيث تبلغ قيمتها السوقية 41.91 مليار دولار؛ وتقوم بتوزيع لوازم السباكة والتدفئة. يشمل المنافسون في بعض الخطوط WW Grainger، Inc. (GWW) وشركة McMaster-Carr Supply المملوكة للقطاع الخاص.

يوضح هذا المقتطف من التقرير السنوي لعام 2022 أن الشركة تمتلك حصة كبيرة من الأسواق التي تخدمها:

في العرض التقديمي للربع الثالث، ادعى ست مزايا تنافسية:

ويمكن القول أيضًا أن الشركة تتمتع بميزة في تمثيلها الوطني والإقليمي والمحلي. على المستوى المحلي، يمكن لمندوبي المبيعات الاستعانة بخبراء المنتجات على المستوى الوطني، في حين يكتسب الخبراء الوطنيون الخبرة من خلال التعامل مع الاستفسارات التي يقدمها الوكلاء المحليون.

وكما تشير الشريحة، تتمتع بعض منتجاتها البالغ عددها 200 ألف بحقوق توزيع محدودة، مما يعني أنها تتمتع بإمكانية الوصول إلى المنتجات التي لا يستطيع منافسوها الوصول إليها. وبطبيعة الحال، قد يقدم منافسوها نفس الحجج، ولكن نظرا لحجم Core & Main، فإن معظمهم لن يكون لديهم كميات مماثلة (فيرغسون استثناء).

في خطاب عام 2022 الموجه إلى المساهمين (جزء من 10-K)، كتب الرئيس التنفيذي ستيف ليكلير: “إن قدرتنا على تزويد عملائنا بالمنتجات والحلول متى وأينما احتاجوا إليها أدت إلى تحقيق مكاسب كبيرة في الأسهم، والتي نعمل جاهدين للاحتفاظ بها من خلال إثبات قدراتنا المتميزة.

هوامش

الهوامش الأساسية والرئيسية مماثلة لهوامش قطاع الصناعات. يبلغ إجمالي هامش الربح (TTM) 27.23%، وهو أقل بنسبة 10.29% من متوسط ​​القطاع. يبلغ هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (TTM) 13.56%، أي أقل بقليل من المعيار القياسي، في حين يصل هامش صافي الدخل (TTM) إلى 5.46%، أي أقل بقليل من متوسط ​​القطاع البالغ 5.81%.

لديها العديد من مبادرات توسيع الهامش، كما هو مذكور في 10-K؛ وهي تشمل فريق تسعير مركزي يعمل على تبسيط عمليات التسعير واستخدام التحليلات المستندة إلى البيانات من أجل التحسين.

تُستخدم أيضًا العلامات التجارية والمنتجات ذات العلامات التجارية الخاصة في جميع أنحاء أسواقها الرئيسية. وتتوقع الشركة نموا كبيرا وتحسينات في الهامش من هذه في السنوات القليلة المقبلة.

كما قامت أيضًا باستثمارات تهدف إلى تحسين تجارب العملاء مع جعل فرقها أكثر كفاءة. وتهدف هذه المبادرات إلى دفع النمو العضوي وتحسين الإنتاجية.

على الرغم من هذه التكتيكات، من المتوقع أن ينخفض ​​هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً مرة أخرى. وانخفض بمقدار 50 نقطة أساس خلال عام 2023؛ وأرجعت الشركة تراجع الربع الرابع إلى ارتفاع المصاريف البيعية والعمومية والإدارية.

نمو

قامت Core & Main بزيادة إيراداتها، والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وخفضت ربحية السهم بسرعة في عام 2021 (العام الذي تم طرحه للاكتتاب العام مرة أخرى) و2022، قبل أن تستقر في عام 2023:

بالنسبة للسنة المالية 2024، تتوقع (باستخدام نقاط المنتصف حيثما كان ذلك متاحًا):

• نمو صافي المبيعات بنسبة 11.9% إلى 7.5 مليار دولار
• الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، بقيمة 950 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 4.4%،
• تحويل التدفق النقدي التشغيلي، غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، بنسبة 65% من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.

في العرض التقديمي للربع الثالث، حددت أهداف النمو المستمرة:

لدى الشركة أساليب متعددة لدفع النمو، والتي تشمل التوسع في المناطق الجغرافية غير المخترقة، والسعي الانتهازي لعمليات الاستحواذ الاستراتيجية، وتحسين هوامشها، وزيادة حصتها في السوق من خلال الحسابات الاستراتيجية، واستخدام نطاقها ومنصتها لتسريع اعتماد المنتجات الجديدة، والاستثمار في مواردها البشرية.

تعد عمليات الاستحواذ عنصرًا رئيسيًا في استراتيجية النمو الخاصة بها، وكما هو موضح أعلاه، من المتوقع أن تحقق 2٪ إلى 4٪ من القيمة الإضافية كل عام.

ويوفر قانون الاستثمار في البنية التحتية والوظائف الذي أصدرته الحكومة الفيدرالية رياحاً مواتية. يتضمن القانون 55 مليار دولار للبنية التحتية للمياه في جميع أنحاء الولايات المتحدة، وتتوقع الشركة أن يعود هذا التمويل، بالإضافة إلى النمو السكاني وتوسيع ميزانيات البلديات، بالنفع على عملياتها وأموالها.

الإدارة والاستراتيجية

أصبح ستيف ليكلير الرئيس التنفيذي عندما أصبحت شركة Core & Main شركة مستقلة في عام 2017، ورئيسًا لمجلس الإدارة هذا العام. في السابق، كان يشغل منصب رئيس شركة HD Supply Lumber ومواد البناء ونائب الرئيس الأول لشركة General Electric (GE) Equipment Services.

انضم المدير المالي مارك ويتكوفسكي إلى شركة Core & Main في عام 2007 وأصبح المدير المالي في عام 2016. وكان له دور حاسم في نقل الشركة إلى الوضع المستقل. وفي وقت سابق، كان يشغل منصب مدير أول في شركة برايس ووترهاوس كوبرز.

الإستراتيجية: كتبت الإدارة في 10-K، “نحن نعتزم الاستفادة من نقاط قوتنا التنافسية لتحقيق نمو مربح وخلق قيمة للمساهمين”. وتخطط للقيام بذلك من خلال الأساليب المتعددة المذكورة في قسم النمو أعلاه.

وينبغي أن يكون لديها الموارد المالية اللازمة لتنفيذ الاستراتيجية. يوضح هذا الرسم البياني التدفق النقدي المقدم وغير المدفوع لشركة Core & Main على مدار السنوات الخمس الماضية:

يتمتع كلا المديرين الكبار بالخبرة والخبرة اللازمة لتحقيق نمو مربح وخلق قيمة للمساهمين. لديهم خريطة طريق للوصول إلى هناك، وتاريخ حافل في تحقيق النمو المربح، والموارد اللازمة لمواصلة النمو.

تقييم

استنادًا إلى مقاييس التقييم التقليدية، يعد Core & Main سهمًا باهظ الثمن. بشكل عام، تحصل على درجة C-ناقص للقيمة من نظام SeekingAlpha. بعض النسب التي تشكل هذه الدرجة تشمل:

• يبلغ معدل السعر إلى الربحية غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (FWD) 22.57 مقابل 18.41 للقطاع،
• PEG Non-GAAP (FWD) هو 2.65 مقابل 1.70 لمتوسط ​​القطاع،
• تبلغ قيمة EV/EBITDA (FWD) 12.70 مقابل 11.47 للمتوسط.

السعر/المبيعات (FWD) والسعر/Boo (FWD) أعلى بالمثل من متوسط ​​القطاع.

بناءً على هذه النسب، أود أن أزعم أن قيمة Core & Main مبالغ فيها إلى حد ما. ومع ذلك، يبدو أن المستثمرين يواصلون تكديس أسهمهم ودفع سعر السهم إلى الارتفاع.

في نتائج الربع الرابع والعام المالي 2023 التي تم الإعلان عنها في وقت سابق من هذا الأسبوع، تتوقع الشركة أن تنمو الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 4.4% هذا العام. ولكن في الأسابيع السبعة تقريبًا منذ 28 يناير، وهو اليوم الأخير من السنة المالية 2023، ارتفع السعر من 42.00 دولارًا إلى 55.51 دولارًا (أغلق في 20 مارس). هذه زيادة بنسبة 32.0٪ في حوالي 49 يومًا.

ربما كان الدافع وراء معظم هذه الزيادة هو المؤسسات الاستثمارية، التي تمتلك حاليًا 86.52% من الأسهم القائمة. العديد من صناديق التقاعد تحب البنية التحتية، حيث يمكنها الحصول على نسب مخاطرة/عائد جذابة، وقد تكون هذه فرصة للاستثمار من خلال مورد البنية التحتية للمياه.

محللو وول ستريت الذين يتابعون Core & Main متفائلون أيضًا، مع تقديرات أرباح طموحة للعام المالي 2024 و2025:

على افتراض أن سعر السهم سيتبع الأرباح، سأضيف 43.33٪ إلى 55.00 دولارًا في 20 مارس لتوفير سعر مستهدف لمدة عام قدره 78.83 دولارًا. ويتماشى ذلك مع السعر المرتفع المستهدف للمحللين وهو 75.00 دولارًا.

إنه هدف طموح ولكنه ليس مستحيلاً، بالنظر إلى حجمه المتزايد وتركيزه على تحسين الهوامش. وبعبارة أخرى، أتوقع أن تنمو الأرباح بسرعة أكبر من الإيرادات مع تقدم العام. وأتوقع أيضًا أن يقوم المستثمرون برفع الأسعار بشكل أكبر.

مع هذا الهدف، أقوم بتصنيف Core & Main على أنه شراء قوي. يصنفه نظام Quant أيضًا على أنه شراء قوي، في حين أن محللي SeekingAlpha لديهم شراء واحد وحجز واحد، ويعطيه محللو وول ستريت ستة عمليات شراء قوية، و 3 عمليات شراء، واثنتين من عمليات الشراء، وبيع واحد.

المخاطر

يعتمد Core & Main بشكل كبير على الأسواق السكنية وغير السكنية الأمريكية. وفي عام 2022 سيمثلان 22% و39% من صافي مبيعاتها.

تؤثر أسعار الفائدة والاقتصاد أيضًا على أسواقها البلدية، والتي قدمت 39٪ من صافي المبيعات في السنة المالية 2022. علاوة على ذلك، يخضع جزء من أعمال البنية التحتية البلدية لعطاءات تنافسية، مما قد يؤثر على الأسعار والهوامش.

باعتبارك مستحوذًا جريئًا، هناك مخاطر متعددة، بما في ذلك دفع مبالغ كبيرة، وعدم القدرة على دمج الوافدين الجدد، والالتزامات الموروثة.

ويمثل أكبر عشرة موردين 47% من إجمالي المشتريات في السنة المالية 2022. بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض مورديها هم مصادر فردية. وقد يكون لانهيار العلاقات مع هذه المجموعات من الموردين عواقب تشغيلية ومالية خطيرة.

معظم المنتجات التي تبيعها وتوزعها هي من شركات تصنيع خارجية. ومع ذلك، لا تزال الشركة معرضة لمسؤولية المنتج، وعيوب البناء، ومطالبات الضمان.

خاتمة

Core & Main موجودان في المكان المناسب في الوقت المناسب. نمو البنية التحتية قوي، والشركة في وضع يمكنها من الاستفادة منه. مع نمو الإيرادات والأرباح، وإن كان ذلك بطيئًا بالنسبة للأرباح هذا العام، يجب أن تستمر الشركة في التمتع بنمو أعلى من المتوسط ​​خلال السنوات الخمس المقبلة على الأقل.

في حين أن سعر السهم قد يكون مرتفعًا الآن، إلا أنني أتوقع أن يستمر في النمو خلال الفترة المتبقية من هذه السنة المالية وما بعدها. مع وجود سعر مستهدف أعلى من السعر الحالي بأكثر من 43%، فأنا أقوم بتصنيفه على أنه شراء قوي. وبذلك، أنا في صحبة جيدة؛ كما يصنفه نظام Quant على أنه شراء قوي.