شركة بروكتر آند جامبل: تباطؤ النمو بسبب تحول المستهلك (NYSE:PG)

ملخص

لقد كرست السنوات الخمس الأخيرة من حياتي لتنمية محفظة أرباح مخصصة. خلال ذلك الوقت، تمكنت من زيادة دخل أرباحي إلى مبلغ كبير يمكنني الآن استخدامه لدفع الفواتير أو شراء البقالة أو حتى تمويل أجزاء من الرحلات. أجد نفسي في هذه الأيام منجذبًا إلى فئات الأصول ذات العائد المرتفع مثل صناديق الاستثمار العقاري (صناديق الاستثمار العقاري) أو BDC (شركات تطوير الأعمال). ومع ذلك، هذا لأنني أمضيت معظم سنواتي الأولى في تأسيس مناصب في شركات ذات تصنيف ممتاز والتي أعتقد أنها تستحق أن تكون مناصب أساسية.

شركة بروكتر أند غامبل (بورصة نيويورك: ص) لقد كان عنصرًا أساسيًا قويًا في محفظة نمو الأرباح الخاصة بي على مدار السنوات الخمس الماضية حتى الآن. لقد قمت بالإضافة باستمرار عند الانخفاضات واستمر في توزيع الأرباح. كانت عملية تفكيري هي إعطاء الأولوية أولاً للشركات المعروفة أن تكون “أشياء مؤكدة”. على الرغم من أنه من الناحية العملية، لا يوجد شيء مؤكد، فقد اعتمدت منهجيتي على العثور على شركات ذات سجل طويل من النجاح باستمرار. وكانت PG واحدة من تلك الشركات بسبب مرونتها خلال جميع الدورات الاقتصادية، والزيادات المستمرة في الأرباح، ومجموعة المنتجات المتنوعة للغاية بحيث يمتلك كل شخص تقريبًا واحدًا في منزله.

يمكننا أن نرى أن السعر قد ارتفع بأكثر من 80% خلال فترة الخمس سنوات الماضية. ومع ذلك، مع اقترابنا من أعلى مستوى على الإطلاق، فإن السؤال الآن هو ما إذا كان PG خيارًا للشراء أم لا. باختصار، على الرغم من أن الشركة لا تزال دافعًا قويًا لأرباح الأسهم، إلا أنني أعتقد أن الرياح المعاكسة قصيرة المدى الناجمة عن انخفاض حجم المنتج من المرجح أن تتسبب في انخفاض السعر مع تباطؤ النمو. تساهم تحولات المستهلك في انخفاض حجم المبيعات. يتم زيادة الأسعار لتعويض هذا ولكن لا أعتقد أنني سأضيف المزيد إلى صفقتي حتى يعود السعر للأسفل من هذا الارتفاع.

ملك الأرباح

اعتبارًا من آخر توزيعات أرباح ربع سنوية معلنة بقيمة 0.9407 دولارًا أمريكيًا للسهم، يبلغ عائد الأرباح الحالي 2.3٪. لقد كان PG مخزونًا ممتازًا لنمو الأرباح على مدار العقود القليلة الماضية. وصلت PG إلى علامة Dividend King، مما يعني أنها قامت بزيادة أرباحها لأكثر من 50 عامًا متتاليًا. وبشكل أكثر دقة، قامت شركة PG بزيادة أرباحها لمدة 67 عامًا متتالية. لا يوجد حاليًا سوى 54 شركة أخرى وصلت إلى هذا الإنجاز المذهل.

كما ترون، زادت أرباح الأسهم بنسبة إجمالية قدرها 46٪ منذ عام 2014. وعلى مدى فترة العشر سنوات هذه، نمت الأرباح بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 4.57٪. وحتى على مدى زمني أصغر مدته خمس سنوات، ارتفعت توزيعات الأرباح بمعدل نمو سنوي مركب قدره 5.58% مقارنة بمتوسط ​​القطاع البالغ 5.24%. في رأيي، فإن توزيعات الأرباح لديها مجال للنمو المستمر حيث تبلغ نسبة التوزيع 58٪. ناهيك عن أن نسبة العوائد الحالية البالغة 58% تقل عن متوسط ​​نسبة العوائد على مدى 5 سنوات البالغة 61.32%. يمكننا أيضًا أن نرى كيف ينمو النقد الناتج عن العمليات باستمرار بمرور الوقت خلال دورات السوق المختلفة.

يبدو أن جميع المقاييس الأخرى تعزز أن نمو الأرباح لا يشكل أي تهديد. بلغ متوسط ​​نمو الإيرادات حوالي 3.75٪ خلال فترة الخمس سنوات الماضية. بالإضافة إلى ذلك، تمتلك PG هامش دخل صافي بنسبة 17.6% ونقدًا من العمليات يبلغ إجماليه 19.21 مليار دولار. وأخيرًا، فإن الفائدة على ديونهم في مستوى صحي مع نسبة تغطية فائدة تبلغ 22.37 مقارنة بمتوسط ​​نسبة تغطية الفائدة في القطاع البالغة 7.02 فقط.

الأرباح وتحول المستهلك

كتفصيل سريع، يمكن قياس نمو PG ضمن خمسة قطاعات مختلفة من أعمالها. هذه القطاعات وأرقام النمو الخاصة بها اعتبارًا من أحدث تقرير للأرباح هي كما يلي:

• الجمال: زيادة بنسبة 1% في المبيعات، و-1% انخفاض في الحجم
• العناية: 9% زيادة في المبيعات، 1% زيادة في الحجم
• الرعاية الصحية: زيادة في المبيعات بنسبة 2%، وانخفاض في الحجم بنسبة 4%
• العناية بالأقمشة والمنزل: زيادة بنسبة 6% في المبيعات، وزيادة في الحجم بنسبة 1%
• الأطفال والعائلة: زيادة في المبيعات بنسبة 3%، وانخفاض في الحجم بنسبة -2%

خلال أرباح الربع الثاني ككل، بلغ متوسط ​​نمو المبيعات العضوية 4%. بلغ متوسط ​​نمو ربحية السهم الأساسية (ربحية السهم) 16% مقارنة بالعام السابق، في حين تقلص نمو الحجم العضوي بنسبة -1%. يمكننا القول أن نمو المبيعات في هذا الربع كان أقل من الأرباع الخمسة الماضية.

وبينما يبدو أن الحجم هو سبب الانخفاض هنا، فقد حاولت الإدارة جاهدة تعويض ذلك من خلال تنفيذ زيادات في الأسعار. وفي حين أن هذا يمثل حلاً قصير المدى، إلا أنني لا أراهن على كونه ممارسة مستدامة في بيئة يكون فيها المستهلكون أكثر وعياً بالمال فيما يتعلق بمشترياتهم.

ومع ذلك، يبدو أن النمو الإجمالي لا يزال مستمرًا بسبب هذه الزيادات في الأسعار في جميع أنحاء أمريكا الشمالية وأوروبا وأمريكا اللاتينية. تمت مشاركة النمو عبر مناطق مختلفة من العالم في مكالمة الأرباح.

نمت المبيعات العضوية في أمريكا الشمالية بنسبة 5% مع نمو الحجم بأربع نقاط. ارتفعت الأسواق التي تركز على أوروبا بنسبة 7٪ مع ثلاث نقاط من نمو الحجم. وكما هو متوقع، شهدت كلتا المنطقتين انخفاضًا في مساهمة التسعير في نمو المبيعات حيث أن جزءًا كبيرًا من الزيادات في الأسعار مقارنة بالعام الماضي قد تحقق سنويًا. حققت أمريكا اللاتينية ربعًا قويًا آخر مع نمو المبيعات العضوية بنسبة 17%، مع استمرار النتائج القوية في هذه المناطق.

هناك بعض القضايا المستهدفة التي تؤثر على الأسواق الأخرى. انخفضت مبيعات المنتجات العضوية في الصين الكبرى بنسبة 15% مقارنة بالعام السابق. انخفض نمو السوق الأساسي إلى أرقام فردية متوسطة إلى عالية مع ضعف ثقة المستهلك بشكل أكبر. انخفضت العلامة التجارية SK-II في الصين الكبرى بنسبة 34% بسبب ظروف السوق الضعيفة والرياح المعاكسة المؤقتة للعلامات التجارية اليابانية في السوق. – أندريه شولتن، المدير المالي

لقد أثر ارتفاع تكلفة البقالة والضروريات أثناء التسوق على معظم الناس. لقد أظهرت لنا العديد من الدراسات أن غالبية الأشخاص يختارون العناصر التي تحمل علامة المتجر على العلامات التجارية الوطنية مثل PG. في الواقع، يقول 54% من المتسوقين أنهم سيختارون العناصر التي تحمل العلامة التجارية للمتجر. وهذا ليس مفاجئًا مع ظهور معظم فئات التسوق.

ومع مستويات التضخم الشديدة التي شهدناها في عام 2022، فمن المرجح أن يصبح المستهلكون معتادين بالفعل على تحويل دولاراتهم نحو بدائل أرخص. يؤثر القرار على الكثير من فئات المنتجات المختلفة التي تعمل شركة PG ضمنها. على سبيل المثال، لماذا تحصل على منظف الغسيل Tide بقيمة 20 دولارًا بينما يكلف البديل الذي يحمل العلامة التجارية للمتجر 12 دولارًا وينظف غسيلك أيضًا؟ لماذا تشتري شفرات جيليت المملوكة لشركة PG عندما تكون العلامة التجارية الكبيرة بنفس الكفاءة؟ يمكنك اتخاذ هذا القرار الدقيق في جميع أنحاء المتجر بأكمله، وهذا هو بالضبط ما بدأ يفعله عدد كبير من الأشخاص مع زيادة التكاليف.

أعتقد أنه بمجرد أن يهدأ التضخم وتنخفض أسعار الفائدة قليلاً، فمن المحتمل الاعتقاد بأن المستهلكين سيعودون إلى عاداتهم القديمة في شراء العلامات التجارية الوطنية مثل PG. في الواقع، هذه المشكلة ليست فريدة من نوعها بالنسبة لـ PG حيث أن بعض أقرانهم يعانون من انخفاض مماثل في الحجم بسبب نفس الشيء.

الشركات الموازية مثل Hormel (HRL)، وKimberly-Clark (KMB) و General Mills (GIS) تخسر حصتها في السوق لصالح العلامة التجارية الكبيرة. لقد كتبت تحليلاً منفصلاً لجميع الشركات المذكورة: Hormel، وKimberly-Clark، و General Mills إذا كنت مهتمًا بمراجعة تلك الشركات. وعلى الطرف الآخر من الطيف، لدينا شركات مثل كروجر (KR) التي استفادت من تحول المستهلك نظرًا لأن لديها المصادر اللوجستية والتصنيعية للقيام بذلك.

ولحسن الحظ، فإن الإيرادات التي تتلقاها PG من كل قطاع متنوعة في الوزن. تأتي أكبر محفظة من دخلهم من قطاع العناية بالأقمشة والرعاية المنزلية بنسبة 35٪. ويلي ذلك رعاية الأطفال والنساء والأسرة بنسبة 25%. بالإضافة إلى ذلك، يأتي ما يقرب من 50% من صافي مبيعاتها من سوق أمريكا الشمالية بينما يأتي الجزء الثاني الأكبر من صافي المبيعات من أوروبا بنسبة 21%. لذلك، أعتقد أن تدفقات الإيرادات متنوعة بما يكفي للتغلب على أي رياح معاكسة مستقبلية إذا استمر تحول المستهلك هذا في الميل نحو البدائل ذات العلامات التجارية للمتاجر.

تقييم

فيما يتعلق بالتقييم، يبدو PG باهظ الثمن بعض الشيء في الوقت الحالي. كمرجع، متوسط ​​وول ستريت. السعر المستهدف يقع عند 169 دولارًا للسهم. ويمثل هذا ارتفاعًا متواضعًا بنسبة 4.3٪ فقط. تتراوح أهداف السعر من 138 دولارًا أمريكيًا للسهم إلى 180 دولارًا أمريكيًا للسهم. ومع ذلك، تسعى للحصول على درجات ألفا PG a D- من حيث التقييم. أميل إلى الاتفاق مع هذا بناءً على بعض المقاييس المختلفة.

على سبيل المثال، تبلغ نسبة السعر إلى الربحية الحالية 25.86 مرة مقارنة بمتوسط ​​السعر إلى الربحية في القطاع الذي يبلغ 18.26 مرة فقط. بلغ متوسط ​​نسبة السعر إلى الأرباح لشركة PG خلال فترة الخمس سنوات الماضية 24.60 مرة. لذلك، يمكن الرجوع إلى السعر / الربحية الحالي لإظهار أن PG يقع حاليًا عند تقييم ممتاز قليلاً بعد الارتفاع الأخير في الأسعار. بالإضافة إلى ذلك، يتم تداول PG أيضًا حاليًا بنسبة سعر إلى دفتر تبلغ 7.98 مقارنة بمتوسط ​​الخمس سنوات البالغ 7.28.

يوضح لنا إجراء حساب خصم الأرباح أيضًا أن PG يتم تداوله بعلاوة تصل إلى قيمة عادلة مقدرة تبلغ 152.80 دولارًا أمريكيًا للسهم. ونتيجة لذلك، قررت الاستمرار في إعادة استثمار أرباحي فقط ولن أقوم بتوزيع رأس مال إضافي حتى يتراجع السعر قليلاً.

في آخر مكالمة للأرباح، ذكرت الإدارة أنها تعتزم الاستمرار في إعادة القيمة إلى المساهمين من خلال تخصيص أكثر من 9 مليار دولار أمريكي لتوزيع الأرباح وبدء عمليات إعادة شراء الأسهم بقيمة 5 مليار دولار – 6 مليار دولار أمريكي طوال عام 2024. سنرى ما إذا كان هذا سيبقي مستويات الأسعار عند العلاوة يتم تداوله حاليًا عند

مخاطرة

إذا أصبح تحول المستهلك إلى المنتجات ذات العلامات التجارية في المتجر هو القاعدة، فسيتعين على PG الاستمرار في تعويض هذه الخسارة في الحجم من خلال زيادات أخرى في الأسعار. ومع ذلك، فإن زيادة الأسعار يمكن أن تؤدي أيضًا إلى تحول المزيد من العملاء إلى بدائل أرخص. على عكس شركات مثل كروجر التي يمكن أن تستفيد من هذا التحول في الشراء، يتعين على شركة PG أن تركب الموجة أو تبتكر منتجًا جديدًا بأسعار معقولة. لا يزال PG أيضًا عرضة لدورات السوق الأخرى مثل استمرار ارتفاع التضخم أو الركود. يمكننا الدخول في دورة أخرى حيث يبدأ التضخم في الارتفاع مرة أخرى ويستمر حجم المبيعات في المعاناة. على الجانب الإيجابي، من المتوقع أن يتم تخفيض أسعار الفائدة في النصف الأخير من عام 2024. وقد يكون لهذا تأثير إيجابي على إنفاق المستهلكين ويعود بالنفع على PG.

يبعد

على الرغم من أن شركة Procter & Gamble هي شركة توزيع أرباح عالمية المستوى، إلا أنني أعتقد أن السعر يتم تداوله حاليًا بعلاوة على القيمة العادلة بناءً على مقاييس التقييم الحالية. بعد كل شيء، يقع السهم بالقرب من أعلى مستوى له على الإطلاق. على الرغم من أنني لا أخطط لنشر رأس مال إضافي في مركز PG الخاص بي، إلا أنني أخطط لمواصلة إعادة استثمار الأرباح لأنني أعتقد أن الزيادات المستقبلية لا تزال محتملة. تبلغ نسبة توزيع الأرباح حاليًا أقل من متوسطها لمدة 5 سنوات، وقد بلغ متوسط ​​نمو الأرباح 5.58٪ خلال نفس الفترة الزمنية.

ويمكن أن تعزى الرياح المعاكسة التي نواجهها إلى تحول المستهلك في الإنفاق. ونظرًا لارتفاع معدلات التضخم، وزيادة أسعار الفائدة، وارتفاع تكاليف المعيشة، يبدو أن المستهلكين أكثر استعدادًا لشراء بدائل العلامات التجارية للمتاجر. ولذلك، انخفض حجم المبيعات في بعض قطاعات الأعمال. ومع ذلك، فإن هذه المشكلة ليست فريدة بالنسبة لشركة PG حيث واجهت الشركات النظيرة المماثلة مثل Kimber Clark نفس الرياح المعاكسة. سيوفر الوقت فرصة دخول أفضل لذلك أخطط للاستمرار في الوقت الحالي.