مقدمة
ساشم كابيتال (بورصة نيويورك: ساتش) لا يزال يتعين عليها الإبلاغ عن نتائجها المالية للربع الرابع من عام 2023 الأسبوع المقبل ولكني لا أريد بالضرورة الانتظار كل هذا الوقت قبل تعزيز تعرضي لـ الأوراق المالية ذات الدخل الثابت الصادرة عن ساكيم. كما ألمح الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام، وأنا مستمر في النظر في زيادة تعرضي للدخل الثابت. أنا أملك العديد من سندات الأطفال المختلفة التي أصدرتها شركة Sachem Capital لأنني أحب سندات الدين أكثر من الأسهم العادية. تهدف هذه المقالة إلى تحديث تغطيتي السابقة لشركة Sachem Capital وأوراقها المالية، وأود أن أوصيك بذلك اقرأ المقالات القديمة هنا.
إعادة النظر في البيانات المالية لتحديد مدى جاذبية الديون
نظرًا لأنني أركز بشكل أساسي على ديون صندوق الاستثمار العقاري المتداولة علنًا، فإنني أركز على أمرين: مدى تغطية مدفوعات الفائدة ومدى قوة الميزانية العمومية. كما ترون أدناه، يركز دفتر قروض Sachem بشكل أساسي على العقارات السكنية والتجارية مع كونيتيكت وفلوريدا تمثل غالبية دفتر القروض.
علاقات المستثمرين ساكيم
وبالنظر إلى بيان الدخل للربع الثالث والأشهر التسعة الأولى من عام 2023، فقد تمت تغطية مدفوعات الفائدة بشكل جيد للغاية. كما ترون أدناه، حقق صندوق الاستثمار العقاري حوالي 17 مليون دولار من صافي الأرباح في الأشهر التسعة الأولى من العام، ويشمل ذلك 0.7 مليون دولار من رسوم انخفاض القيمة غير النقدية ومخصصات خسائر القروض. كما تضمنت خسارة قدرها 0.07 مليون دولار من بيع العقارات.
علاقات المستثمرين ساكيم
وهذا يعني أن مصاريف الفوائد البالغة 21.7 مليون دولار تمت تغطيتها بشكل جيد في الأشهر التسعة الأولى من العام. وبالنظر إلى نتائج الربع الثالث، نرى نتيجة مماثلة مع صافي دخل قدره 6.2 مليون دولار (بما في ذلك صافي خسارة انخفاض القيمة بقيمة 0.25 مليون دولار وخسارة بيع العقارات، والتي تم تعويضها جزئيًا من خلال استرداد المخصصات).
ثانيا، يجب أن تكون الميزانية العمومية منطقية. اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2023، احتوت الميزانية العمومية لشركة Sachem على ما يقرب من 638 مليون دولار أمريكي من الأصول، منها 235.5 مليون دولار أمريكي من حقوق الملكية. هذه وسادة لطيفة. تم تضمين جميع سندات الأطفال في “سندات الدفع غير المضمونة”، والتي بلغ إجماليها حوالي 282 مليون دولار أمريكي في نهاية سبتمبر (يبلغ إجمالي القيمة الاسمية حوالي 288 مليون دولار أمريكي). وهذا يعني في الواقع أن الديون المستحقة البالغة 112 مليون دولار تحتل مرتبة أعلى من السندات غير المضمونة.
علاقات المستثمرين ساكيم
ولحسن الحظ، يمتلك صندوق REIT أيضًا ما يقرب من 63 مليون دولار نقدًا وأوراق مالية استثمارية، مما يعني أن صافي الدين المالي الذي يحتل مرتبة أعلى من السندات غير المضمونة يبلغ حوالي 49 مليون دولار. مع الأخذ في الاعتبار أن هناك 496 مليون دولار من القروض العقارية المستحقة القبض في الميزانية العمومية بالإضافة إلى 50 مليون دولار من الاستثمارات في الشراكات والعقارات بالإضافة إلى 20 مليون دولار من العقارات المملوكة والذمم المدينة، يمكنك القول بأن الالتزامات المالية الأكبر يتم الاهتمام بها من الأصول باستثناء 496 مليون دولار من القروض العقارية المستحقة القبض.
يشير هذا أيضًا إلى أنه حتى لو استعاد صندوق الاستثمار العقاري 60 سنتًا فقط من الدولارات من دفتر القروض الخاص به، فيمكن لجميع حاملي سندات الأطفال أن يصبحوا كاملين. وهذا يعني أنني لست قلقًا جدًا بشأن وضع الدائنين.
كان سعر السهم جيدًا، لكنني أفضل أن أكون دائنًا
وكما هو مذكور في المقدمة، فإنني أملك العديد من إصدارات سندات الأطفال التي أصدرتها شركة ساتشيم كابيتال. أول سند طفل اشتريته كان سند الطفل لعام 2027 والذي يتم التداول به (بورصة نيويورك: SCCE) كرمز للمؤشر. هذه الأوراق المالية قابلة للاستدعاء حاليًا في أي لحظة ولها تاريخ استحقاق هو 30 مارسذ، 2027 (أي بعد ثلاث سنوات تقريبًا من الآن). أصدر ساكيم ما يقرب من 52 مليون دولار من هذه السلسلة من سندات الأطفال.
تسعى ألفا
تحتوي سندات الأطفال على قسيمة بنسبة 6٪ ويتم سداد مدفوعات الفائدة السنوية البالغة 1.50 دولارًا على أربع شرائح ربع سنوية متساوية بقيمة 0.375 دولارًا لكل مذكرة. وبما أن سندات الطفل يتم تداولها حاليًا بنسبة 91٪ من قيمة الاسترداد البالغة 25 دولارًا للسهم الواحد، فإن العائد حتى تاريخ الاستحقاق يبلغ حوالي 9٪ وهو ما أعتقد أنه يقدم قيمة ممتازة مقابل المال.
إحدى “المشكلات” الرئيسية في هذه السلسلة من سندات الأطفال هي أن هناك العديد من الإصدارات الأخرى التي ستستحق قبل تاريخ استحقاق SCCE في مارس 2027، لذا فإن الخطر الرئيسي الذي أراه هو “الأقدمية حسب الاستحقاق”. تتمتع السندات ذات تاريخ الاستحقاق المبكر بفرصة أفضل للسداد بالكامل مقابل سندات الأطفال التي لا تزال بعيدة عن تاريخ الاستحقاق بسنوات.
وهذا ليس سوى عنصر صغير. هناك أيضًا قضايا أخرى تنضج بعد SCCE. على سبيل المثال، لدى كل من SCCF وSCCG تواريخ استحقاق أبعد من SCCE. وبما أن سندات Sachem المستحقة في سبتمبر 2025 يبلغ عائدها حتى تاريخ الاستحقاق 7.8%، أتوقع ألا تواجه Sachem أي مشاكل في إعادة تمويل السندات الحالية. سيأتي الاختبار الأول في يونيو عندما سيتعين على Sachem إعادة تمويل الأوراق المالية بنسبة 7.125٪ والتي تستحق في يونيو 2024. ويتم تداول هذه السندات حاليًا أقل قليلاً من المعدل، لذا لا يبدو أن السوق قلق جدًا بشأن عملية إعادة التمويل الخاصة بـ Sachem.
أطروحة الاستثمار
وفي حين أنني أتفهم بالتأكيد جاذبية الأسهم العادية في شركة ساكيم، إلا أنني سألتزم بسندات الطفل في الوقت الحالي لأنها تضيف طبقتين من الأمان. وتشكل كل من الأسهم العادية والأسهم المفضلة الطبقات التي تحتل مرتبة أدنى من الدين، وبالتالي ينبغي أن توفر شبكة أمان.
إنني أتطلع إلى رؤية نتائج شركة Sachem Capital في الأسبوع المقبل وأنا مهتم بشكل أكثر تحديدًا بسماع تعليقات الإدارة حول معدل التخلف عن السداد وخيارات إعادة التمويل للمقترضين. في هذه المرحلة، أتجنب الأسهم العادية لشركة Sachem Capital نظرًا لعلاوة 10٪ على القيمة الدفترية. من المحتمل أن تكون الأسهم المفضلة على ما يرام ولكني أفضل الحصول على سندات دين ذات عائد بنسبة 9٪ على سندات ذات عائد 8٪ (على الرغم من أن الاختلاف الرئيسي هو بالطبع الطبيعة الدائمة للأسهم المفضلة في حين أن SCCE لديها الحد الأقصى للعمر الإنتاجي المتبقي وهو 3 سنوات).
