في المختبر، كنا نراقب عن كثب قرار أوبك+ وتأثيرها العميق على شركة النفط الكبرى، وهو موضوع ذو أهمية كبيرة في الصناعة. اليوم، نعود لتحليل شركة Shell plc (بورصة نيويورك: شيل) (أوتكبك:ريداف)، ولكن قبل الانتقال إلى معلومات أساسية إضافية للشركة، من الضروري الإبلاغ عن آخر تحديث بشأن النفط.
ماكرو رأسا على عقب
وللتذكير، لتجنب حدوث تخمة عالمية، قررت أوبك+ تمديد تخفيضات إنتاج النفط بحوالي 2 مليون برميل يوميًا (2٪ من إنتاج النفط الخام العالمي) بحلول نهاية عام 2024. ويأتي هذا التمديد استجابة لزيادة إنتاج البلدان غير الأعضاء في الكارتلات. الجديد في الأسعار هو أن روسيا والعراق والكويت والجزائر من المرجح أن تخفض إنتاجها بمقدار 417 ألفًا و220 ألفًا و135 ألفًا و50 ألف برميل يوميًا. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت المملكة العربية السعودية بالفعل عن عزمها دعم خطتها للتحول الاقتصادي من خلال خفض إنتاج النفط امتداد. علاوة على ذلك، هناك صدمات خارجية ناجمة عن الاضطرابات المحتملة في الإمدادات. الأسبوع الماضي، دمرت أوكرانيا مصفاة روسية في هجوم كبير. تم تنفيذ هذا الهجوم بطائرة بدون طيار أصابت أكبر مصفاة نفط تابعة لشركة روسنفت.
لدعم أسعار النفط، يجب علينا أيضًا الإبلاغ عن ما يلي: 1) تم أيضًا تعديل توقعات النمو الاقتصادي للعام الحالي صعودًا، و2) أظهرت بيانات الصناعة أن مخزونات الخام الأمريكية انخفضت بشكل غير متوقع بمقدار 5,521 مليون برميل الأسبوع الماضي وسط ارتفاع الطلب من النفط الخام. أكبر مستهلك للنفط في العالم. لقد وصل سعر برنت بالفعل إلى مستوانا السنوي؛ ومع ذلك، بعد الأخبار المذكورة أعلاه، نعتقد أن سعر النفط من المرجح أن يستقر عند حوالي 80 دولارًا للبرميل.
لماذا نحن إيجابيون؟
بصرف النظر عن الآثار الكلية المذكورة أعلاه، تم دعم تصنيف شراء شل الخاص بنا من خلال 1) أولويات تخصيص رأس مال الشركة، 2) الاستثمارات في المشاريع الخضراء مع أرباح بالفعل في قطاع الطاقة المتجددة بقيمة 705 مليون دولار في عام 2023، 3) خطة لتوفير التكاليف، و 4) المكافأة الداعمة.
يجب تغيير الافتراضات الرئيسية بعد نتائج الربع الرابع. يتم تمثيل هذه المخرجات الجديدة بشكل جيد في الشكل 1 وتؤكد قصة الاستثمار في أسهم شركة Mare Evidence Lab.
- وبدءًا بمكافأة المساهمين في شركة شل، قررت الشركة إبقاء عمليات إعادة الشراء ربع السنوية دون تغيير. يُتوقع أن يصل هذا إلى 3.5 مليار دولار أمريكي ويزيد من مدفوعات CFFO إلى 42٪. وهذا أعلى من سياسة النطاق الخاصة بالشركة والتي تتراوح بين 30% و40%. هنا في Lab، نرى هذا الإعلان بمثابة التزام بالحفاظ على توزيع توزيع ثابت. بالإضافة إلى ذلك، قامت شركة شل بالفعل بزيادة DPS بنسبة 4٪ في الربع الرابع؛
- أبلغت الشركة عن المزيد من تخفيض النفقات التشغيلية. وقد حققت شركة النفط بالفعل وفورات في التكاليف بقيمة مليار دولار. وهناك الآن خطة لتحقيق خفض إضافي للنفقات بقيمة 2 مليار دولار بحلول نهاية عام 2025. هنا في المختبر، تم تحقيق التوفير السابق من خلال تغييرات المحفظة. نحن نتوقع تخفيضات إضافية في التكاليف على انخفاض تكاليف الشركة والنفقات العامة. بالإضافة إلى ذلك، ينبغي لنا أن ندرج تبسيط المحفظة الاستثمارية مع سحب الاستثمارات في سنغافورة ونيجيريا. بالإضافة إلى ذلك، أثناء مكالمة المحللين للأسئلة والأجوبة، أوضح الرئيس التنفيذي للشركة أن شل ستخفض قوتها العاملة في قسم العمليات النهائية. ويستند هذا إلى انخفاض القدرات الذي تم تحقيقه منذ عام 2019. علاوة على ذلك، توقع حدوث تغييرات في الفريق التجاري للمواد الكيميائية؛
- مشاريع شل الجديدة تسير على ما يرام. بالتفصيل، تعليق الشركة على شركة Canada LNG يعزز قناعتنا ببدء التشغيل مبكرًا عن المتوقع. بفضل Prelude وبعد برنامج الصيانة الأخير، يمكن أن تتحسن معدلات استخدام الغاز الطبيعي المسال. هنا في المختبر، نتوقع أنه مقابل كل زيادة قدرها 10pcp، قد تكون الشركة قادرة على توليد 300 مليون دولار من CFFO (التدفق النقدي من العمليات)؛
- والأهم من ذلك، يجب أن نذكر أن محللي جانب البيع غالبًا ما يناقشون احتياطيات الشركة باعتبارها مصدر قلق. ومع إصدار الربع الرابع، حققت شركة شل نسبة احتياطي أعلى. ويوجد الآن احتياطي لمدة 9.8 سنوات، ونتوقع أن تستمر هذه النسبة في التحسن، وذلك بفضل احتياطي الغاز الطبيعي المسال المرتبط بكندا. وهنا في المختبر، نتوقع أن يكون مشروع الغاز الطبيعي المسال في حقل الشمال الشرقي في قطر هو الذي قاد هذا التحسن بشكل أساسي. وتمتلك الشركة في هذا المجال حصة قدرها 6.25%.
شل رأسا على عقب في المفاجئة
المصدر: عرض نتائج شل للربع الرابع – الشكل 1
تطور احتياطي شل
الصورة 2
وبالنظر إلى اعتبارات النفط الكلي في أعقاب قرار أوبك+ الأخير ومع الأخذ في الاعتبار توفير التكاليف الأعلى من المتوقع لشركة شل، قررنا تغيير تقديرات الشركة وزيادة السعر المستهدف. نقوم أيضًا بتحديث نموذجنا ليعكس توقيت مشروع شل وتغييرات محفظته. لقد قمنا بزيادة تقديرات CFFO لدينا بنسبة 2%، وزادت توقعات أرباحنا بنسبة 4% في الفترة 2024-2026. في النتيجة النهائية لشركة شل، وصلنا إلى صافي دخل يبلغ حوالي 19.29 مليار جنيه إسترليني مع ربحية السهم البالغة 310 جنيهات إسترلينية. لقد قمنا بإدراج النفقات الرأسمالية في الحد الأدنى من توقعات شل. وفي تقديراتنا، توقعنا استثمارًا بقيمة 23 مليار دولار (18.25 مليار جنيه إسترليني).
تقييم
تتمتع الشركة بتقييم جذاب، حيث يبلغ سعر برميل نفط برنت 85 دولارًا / 80 دولارًا في عامي 2024 و2025. ومع تقديرات برنت المذكورة أعلاه، يتم تداول شركة Oil Player بعائد 16٪ من التدفقات النقدية الأجنبية. وهذا أعلى من منافسيها في الاتحاد الأوروبي، مثل توتال (9%) وإيني (11%). في المتوسط، يتداول أقرانهم في الولايات المتحدة بعائد على التدفقات النقدية الأجنبية يبلغ 11٪. وعلى الرغم من ذلك، يجب أن نأخذ في الاعتبار أن الشركة لديها عائد توزيعات أرباح أقل بحوالي 5٪، في حين أن القطاع أعلى من 6٪. ومع ذلك، تتمتع شركة شل بعائد إعادة شراء رائد في القطاع بنسبة 7٪.
وبالذهاب إلى التقييم، على أساس عكسي، يتم تداول شركة شل عند مضاعف ربحية 8x بينما نظيراتها أعلى من 10x. في تحليل السعر إلى الربحية الخاص بأقراننا، نذكر أن أسهم Eni وExxon وChevron يتم تداولها بمعدل 10.04x و12.72x و13.6x على التوالي. ولذلك، وبتطبيق مضاعف السعر إلى الربحية بمقدار 10x، قمنا بزيادة تقييم شركة Shell إلى 3100 بنس (75 دولارًا أمريكيًا في ADR). على المدى الطويل، هناك جانب إيجابي لعمليات سحب الاستثمارات في ناميبيا وعقود الغاز الطبيعي المسال طويلة الأجل، والتي تحمي الشركة من تقلبات السوق الفورية.
المخاطر
تشمل مخاطر الجانب السلبي 1) فشل برنامج تصفية الأصول بقيمة 25 مليار دولار، 2) قيمة عمليات الاندماج والاستحواذ المعطلة لتمويل قدرات الطاقة المتجددة، 3) انخفاض سعر خام برنت، 4) تكرير تقلبات هامش الربح (الشكل 3)، و5) ارتفاع النفقات الرأسمالية المتوقعة مع مخاطر التنفيذ ذات الصلة.
تكرير تقلبات الهامش
تين. 3
خاتمة
أكد فريقنا أن شركة شل هي الاختيار الأفضل في قطاع النفط والغاز الأوروبي المتكامل. أكدت نتائج العام المالي 2023 وأداء الربع الرابع أطروحتنا الاستثمارية، ونحن نرى شل كشركة رائدة في مجال الانضباط الرأسمالي في الصناعة. ومع سعر النفط فوق 80 دولارا للبرميل، ستتمكن شل من مكافأة المساهمين مع الاستمرار في تقليص الديون. نحن ننظر بشكل إيجابي إلى تسريع أنشطتها الناشئة في كندا بالإضافة إلى طموحها لتقليل تكاليف النفقات التشغيلية. بالإضافة إلى ذلك، مع ارتفاع الاحتياطي، قامت الشركة بإزالة الفائض من المخزون. إن التقييم الجذاب والمكافآت اللذيذة تجعل من شركة شل شركة شراء طويلة الأمد.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
