أنا أتابع تحليلي السابق لشركة bluebird bio, Inc. (ناسداك: أزرق) في ضوء أخبار التمويل الأخيرة.
في شهر نوفمبر وقبل إعلان إدارة الغذاء والدواء الأمريكية عن علاج الخلايا المنجلية من شركة بلوبيرد، قمت بتقييم بلوبيرد على أنه شراء الأسباب التالية:
- من المحتمل أن تعتمد موافقة إدارة الغذاء والدواء (FDA) على الإشارات.
- كان التدفق النقدي ضيقًا ولكن يمكن التحكم فيه.
- تبلغ القيمة الدنيا للسهم حوالي 300 مليون دولار على الملكية الفكرية وحدها.
على الرغم من موافقة إدارة الغذاء والدواء الأمريكية على العلاج، إلا أنه جاء مصحوبًا بتحذير من الصندوق الأسود للسلامة وسعر أعلى بنسبة 40٪ من منافسه. أدى هذا إلى انخفاض السهم بنسبة 64٪ عن تحليلي الأخير.
اتجاه السعر الأزرق (البحث عن ألفا)
على الرغم من هذه التحديات، أعتقد أن سعر Bluebird Bio أقل من القيمة التي يمكن بيعها بها على الملكية الفكرية وحدها. وبالإضافة إلى ذلك، حصلت الشركة على تمويل بالديون بقيمة 175 مليون دولار لمحاولة النمو إلى الربحية والتي من شأنها أن تمثل ارتفاعًا إضافيًا. مع أخذ ذلك في الاعتبار، أواصل تقييم Bluebird Bio كشراء.
قيمة البيع المحتملة
كما هو موضح أعلاه، تبلغ القيمة السوقية لشركة بلوبيرد ما يزيد قليلاً عن 280 مليون دولار اليوم. أعتقد أن هذا أقل من قيمة البيع المحتملة إذا تم حل Bluebird وبيعه مقابل IP.
لدى بلوبيرد بيو ثلاثة علاجات جينية معتمدة، مع المزيد من البحث والتطوير قيد التنفيذ، وآلاف من المرضى المؤهلين المحتملين.
علاجات بلوبيرد الحيوية (علاقات المستثمرين الزرقاء)
علاوة على ذلك، تسارعت عمليات الاستحواذ على التكنولوجيا الحيوية في عامي 2022 و2023، وارتفع متوسط علاوة الصفقة إلى 50-60%.
قسط اقتناء التكنولوجيا الحيوية (الغوص في BioPharma)
كانت القيمة الدفترية الملموسة لشركة بلوبيرد تتجه نحو الانخفاض مع حرق الأموال النقدية، حيث تبلغ حوالي 200 مليون دولار اليوم.
القيمة الدفترية الزرقاء (البحث عن ألفا)
عند متوسط قسط الصفقة بنسبة 50-60%، وبدون دين، يشير هذا إلى قيمة تتراوح بين 300 إلى 320 مليون دولار اليوم، وهو ارتفاع كبير عن القيمة السوقية البالغة 280 مليون دولار.
تم تمديد المدرج النقدي
اعتبارًا من العرض التقديمي الأخير للشركة في يناير، كان لديها 275 مليون دولار نقدًا في متناول اليد، وديون صفرية، ومدرج تقديري حتى الربع الأول من عام 2025.
الوضع النقدي (علاقات المستثمرين الزرقاء)
في يوم الاثنين الموافق 18 مارس، أعلنت شركة بلوبيرد أنها حصلت على تمويل إضافي بقيمة 175 مليون دولار من شركة Hercules Capital.
بعد تعديل الحرق النقدي منذ يناير (حوالي 20 مليون دولار) والشريحة المقيدة البالغة 50 مليون دولار، يجب أن يكون لدى بلوبيرد حوالي 380 مليون دولار من النقد المتاح. وهذا من شأنه أن يمددها حتى عام 2025 وأكثر إذا تحسنت الربحية. وهذا يمنح الشركة بعض المساحة لمواصلة تنفيذ استراتيجيتها وتوسيع التوزيع.
استراتيجية التوزيع (علاقات المستثمرين الزرقاء)
الطريق إلى الربحية
في حين أن قيمة IP وحدها توفر اتجاهًا صعوديًا، إلا أننا لا نزال نريد النظر في القيمة الإضافية من الشركة التي تصبح مربحة، والتي تم تمكينها من خلال المدرج النقدي الممتد.
أعادت الشركة تأكيد توجيهاتها التجارية لعام 2024 مع أول مرضى LYFGENIA في الربع الأول من عام 2024 ومن 85 إلى 105 مرضى في عام 2024 إجمالاً (حوالي 180 مليون دولار أمريكي من حيث القيمة مدى الحياة). وفي غياب بيانات مالية جديدة، فإن بلوبيرد تسير على المسار الصحيح لتحليلي السابق. كتجديد، افترضت ما يلي:
- ستظهر العلاجات نموًا خطيًا وستتحسن تكلفة الإيرادات مع الحجم.
- سوف تنمو Lyfgenia (Lovo-cel سابقًا) بنفس معدل العلاجات السابقة باستثناء 10x مما يعكس السوق الأكبر.
- لا توجد تغييرات جوهرية في SG&A وانخفاض كبير في البحث والتطوير بعد موافقة Lyfgenia.
توقعات الربحية الزرقاء (البيانات: SA؛ التحليل: مايك ديون)
يجب أن تسير الأمور بشكل صحيح فيما يتعلق بالتوزيع والاستحواذ. بالإضافة إلى ذلك، تحتاج بلوبيرد إلى إقناع الدافعين بالدفع، على الرغم من أن المناقشات الأولية سارت بشكل جيد. وقعت بلوبيرد اتفاقيات قائمة على النتائج مع دافعين تغطي أكثر من 200 مليون فرد في الولايات المتحدة.
وبغض النظر عن كيفية حدوث ذلك بالضبط، فإن الإيرادات الحالية بالإضافة إلى المعالجات الجديدة تضع الربحية، أو على الأقل انخفاضًا في الحرق النقدي، على المدى القريب. ستمثل الربحية على المدى القريب ارتفاعًا كبيرًا في السعر الحالي، لكنني سأحتفظ بسعر مستهدف محدد من الربحية حتى يتم تحرير المزيد من الأرباح.
مخاطر الجانب السلبي
على الرغم من أن ذلك ممكن، إلا أنني أعتقد أنه من غير المرجح أن تكون قيمة عنوان IP 0 دولار عند البيع. الخطر السلبي الأكثر ترجيحًا هو أن شركة بلوبيرد لن تكون قادرة على الحصول على نفس العلاوة التي تتمتع بها شركات التكنولوجيا الحيوية الأخرى ولن تصل إلى نسبة 50-60٪ التي تمت مناقشتها أعلاه.
الخطر السلبي الآخر هو سحب إدارة الغذاء والدواء للموافقة منذ أن مرت علاجات بلوبيرد بعملية الموافقة المتسارعة. والخبر السار هو أن 20% إلى 25% فقط من الأدوية التي تحصل على موافقة عاجلة يتم سحبها، مما يضع هذا في فئة أقل خطورة.
الحكم
انخفض سعر سهم شركة بلوبيرد بيو بعد تحذيرات السلامة وارتفاع سعر العلاج الجيني المبتكر لمرض فقر الدم المنجلي. في الواقع، انخفض بنسبة 64٪ عن تحليلي الأخير في نوفمبر.
ومع ذلك، أعتقد أن هناك احتمالية صعودية قوية. يبدو أن Bluebird Bio أقل من سعره حتى بالنسبة لبيع IP بقيمة سوقية تبلغ 280 مليون دولار مقابل سعر بيع محتمل يتراوح بين 300 إلى 320 مليون دولار على أساس مبيعات التكنولوجيا الحيوية المماثلة.
وبعيدًا عن القيمة الدنيا من IP، قامت الشركة بتوسيع مدرجها النقدي ولا تزال الربحية ممكنة خلال العام المقبل بناءً على اتجاهات المرضى ومفاوضات الدافع.
مع أخذ ما سبق في الاعتبار وتخفيف المخاطر بشكل جيد إلى حد ما، أحافظ على تصنيف الشراء الخاص بي لـ Bluebird Bio.
