حتى الآن خلال العام الماضي، كانت غالبية التجمعات الكبيرة في قطاع التكنولوجيا في قطاع المؤسسات. دولينجو (ناسداك: دوول)، وفي الوقت نفسه، كانت تمثل حالة شاذة للغاية بين منتجات التكنولوجيا الاستهلاكية التي تمكنت من إثارة حماسة المستثمرين المثيرة للإعجاب مدفوعة بتوسيع محفظة منتجاتها القوية ومعدلات الحجوزات القوية.
شهد تطبيق تعلم اللغة ارتفاعًا في سعر سهمه بنسبة تزيد عن 70% خلال العام الماضي؛ وتجدد الحماس في هذه التجارة في أواخر فبراير عندما أصدرت الشركة نتائج قوية للربع الرابع أظهرت تحسنًا التسريع في اتجاهات الحجوزات.
لا يمكننا الجدال حول الأداء الرائع، ولكن يجب أن نضع في اعتبارنا السعر
لقد كتبت آخر ملاحظة هبوطية على Duolingo في نوفمبر، عندما كان السهم يتداول بالقرب من نطاق 200 دولار. من المؤكد أنه كان من السابق لأوانه اتخاذ قرار هبوطي، كما لم أتوقع ستواصل الشركة رؤية النتائج المتسارعة في الربع الرابع (بالإضافة إلى الإبلاغ عن اتجاهات قوية في الجزء الأول من الربع الأول). ونظرًا لهذا الأداء القوي، فإنني أرفع وجهة نظري بشأن Duolingo إلى حيادي.
الآن، الإفصاح الكامل هنا: لقد كنت مستخدمًا مدفوع الأجر لـ Duolingo لعدة سنوات، بعد أن استخدمت المنصة لصقل لغتين وتعليم نفسي لغتين. أنا من أشد المعجبين بالمنتج وبالطريقة التي قام بها Duolingo بمراجعة مسارات التعلم الخاصة به لجعل تقدم اللغة يبدو أكثر طبيعية (وجعل التجربة ممتعة تمامًا مثل اللعبة). أرى عدة إيجابيات في هذا السهم:
- TAM عالمي كبير من متعلمي اللغة. وتشير الشركة إلى أن هناك ملياري شخص في العالم يتعلمون لغات جديدة. لقد أثبتت Duolingo نفسها بالفعل كواحدة من أكثر المنصات متعة وبديهية لاستخدامها في التعلم اليومي.
- طرق متعددة لتحقيق الدخل. تحقق Duolingo معظم إيراداتها من رسوم الاشتراك. كما أن لديها نسخة مطورة من خطة “Super Duolingo” التي تسمى الآن “Duolingo Max” والتي تفتح بعض الميزات التي تعمل بالذكاء الاصطناعي (سبب رئيسي آخر وراء ارتفاع وول ستريت خلف هذا السهم مؤخرًا). علاوة على قاعدة الاشتراكات الخاصة بها، تحقق Duolingo أيضًا إيرادات من الإعلانات، واختبارات شهادات اللغة، وعدد قليل من عمليات الشراء داخل التطبيق (أساسًا للمستخدمين غير المميزين لتحديث “حياتهم” لمواصلة التعلم).
- نمو كبير مقابل توازن الربحية. بالكاد نمت النفقات التشغيلية للشركة على الرغم من النمو القوي في الإيرادات، مما أدى إلى تحقيق نتائج هامشية رائعة.
فلماذا إذن هذا التشاؤم وسط هذه الأساسيات المذهلة؟ شهد Duolingo طفرة كبيرة في النمو في عام 2023، لكن لا يمكننا أن نتوقع أن يستمر هذا النمو إلى الأبد؛ وتتوقع الشركة أن يتباطأ نمو الحجوزات بنحو 20 نقطة في عام 2024. وفي خطاب المساهمين للربع الرابع، أشار الرئيس التنفيذي لويس فون آهن إلى ما يلي:
كان عام 2023 عامًا استثنائيًا، ومع ذلك، حتى على هذه القاعدة القوية، نتوقع أن يعتدل نمو المستخدمين بشكل طفيف فقط في عام 2024. وكما قلنا لعدة أرباع، لا يمكننا أن نتوقع تسارع نمو المستخدمين لدينا إلى الأبد. وهذا أمر منطقي نظرًا لمدى سرعة نمونا على مدار العامين الماضيين، حيث انتقلنا من حوالي 10 ملايين وحدة نهارية يومية في الربع الرابع من عام 2021 إلى ما يقرب من 27 مليونًا في الربع الرابع من عام 2023. وحتى الآن في الربع الأول من عام 2024، يقترب نمو عدد المستخدمين النشطين يوميًا على أساس سنوي من منتصفه. الخمسينيات مقارنة بنسبة 60%+ التي كانت طوال عام 2023.”
إن الكثير من التفاؤل بشأن استمرار النمو في نطاق 40-50٪ يتم تسعيره في السهم عند المستويات الحالية، على الأقل في رأيي. وبأسعار الأسهم الحالية التي تقترب من 230 دولارًا، يتم تداول Duolingo بقيمة سوقية تبلغ 9.93 مليار دولار. بعد أن قمنا بتصفية مبلغ 747.6 مليون دولار نقدًا في أحدث ميزانية عمومية للشركة، نتج عن Duolingo قيمة المؤسسة 9.18 مليار دولار.
وفي الوقت نفسه، بالنسبة للسنة المالية الحالية، حققت Duolingo إيرادات تتراوح بين 717.5 و729.5 مليون دولار، أو نموًا بنسبة 35-37% على أساس سنوي. الأهم من ذلك، تتوقع الشركة أن يتباطأ نمو الحجوزات إلى أعلى مستوى في العشرينات، من معدل نمو سنوي قدره 51٪ في الربع الرابع. لاحظ أيضًا أن نطاق الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدل من 21.5% إلى 23.5% يعني عدم وجود تحسن عن هامش الربع الرابع البالغ 23.3%، على الرغم من حقيقة أن هناك القليل من الموسمية في أعمال Duolingo:
توقعات دوولينجو (خطاب المساهمين في Duolingo Q4)
وهذا يضع مضاعفات تقييم Duolingo عند:
- 12.7x EV/إيرادات السنة المالية 24
- 56.3x EV/السنة المالية 24 المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
من وجهة نظري، من الصعب تصديق المزيد من الاتجاه الصعودي عندما أ) يكون Duolingo في مسار متباطئ قد يثبت انكماشه بالنسبة للثيران، و ب) لا يترك تقييمه مجالًا كبيرًا للتوسع التصاعدي، خاصة في غياب معدلات النمو المتسارعة.
سأستمر في التأكيد على الحذر هنا والاستثمار في مكان آخر.
تحميل س4
دعونا الآن نستعرض أحدث نتائج Duolingo الربع سنوية بمزيد من التفصيل. ملخص أرباح الربع الرابع موضح أدناه:
نتائج دولينجو Q4 (خطاب المساهمين في Duolingo Q4)
نمت إيرادات Duolingo بنسبة 45% على أساس سنوي لتصل إلى 151.0 مليون دولار، وهو ما يتجاوز قليلاً توقعات وول ستريت البالغة 148.4 مليون دولار (+43% على أساس سنوي) وتسارع أيضًا بمعدل نمو الربع الثالث البالغ 43% على أساس سنوي. كما تجاوزت الحجوزات البالغة 191.0 مليون دولار أمريكي الإيرادات بقوة ونمت بنسبة 51% على أساس سنوي، وتسارعت أيضًا مقابل نمو سنوي قدره 49% في الربع الثالث – مما يعكس قوة خطط الاشتراك طويلة المدى وعمليات الشراء داخل التطبيق. من المهم ملاحظة أن Duolingo تتوقع أن ينعكس هذا الاتجاه في السنة المالية 24، حيث يتباطأ نمو الحجوزات مقارنة بنمو الإيرادات: مما يعكس حقيقة أن Duolingo “قمت بتحميل” المشتركين الجدد في الخطة السنوية في السنة المالية 23، والتي ستحصل على اعتراف كامل بالإيرادات في العام المقبل.
يوضح الرسم البياني أدناه اختراق محركات إيرادات Duolingo. لا يزال الاشتراك هو القوة المهيمنة وراء نمو الشركة، حيث ارتفع بنسبة 50٪ على أساس سنوي ليصل إلى 117.5 مليون دولار، أو أكثر من ثلاثة أرباع إجمالي الإيرادات:
توزيع إيرادات دوولينجو (خطاب المساهمين في Duolingo Q4)
تواصل الشركة توقع تحويل قوي من مجاني إلى مدفوع في السنة المالية 24؛ بالإضافة إلى ذلك، ستستمر معدلات إرفاق الخطة العائلية للشركة (التي يتمتع المستخدمون فيها بالقدرة على إضافة ما يصل إلى 6 أعضاء إجماليًا، وسيوفرون المال بمجرد استفادة مستخدمين اثنين من الخطة) في التحسن. تصريحات بير لويس فون آهن بشأن مكالمة أرباح الربع الرابع:
بالنسبة لعام 2024 بأكمله، نتوقع أداءً قويًا في الإيرادات من خلال النمو السريع للمستخدمين والتحسينات المستمرة في التحويل المجاني إلى الدفع. وكمثال على العمل الذي نقوم به فيما يتعلق بالتحويل وتحقيق الدخل هذا العام، فإننا نقوم بتجربة طرق لمساعدة المستخدمين المجانيين على اختيار أفضل خطة اشتراك لهم. سنقوم باختبار أسماء ومظاهر وحزم مختلفة لمساعدة المستخدمين على الاختيار بين مستويات الاشتراك المجانية والسوبر وماكس.
نحن أيضًا نضع المزيد من الموارد لدعم خطتنا العائلية، والتي تتمتع بمعدلات احتفاظ أعلى وتزيد من القيمة الدائمة لنظامنا الأساسي. اليوم نمت خطتنا العائلية إلى حوالي 18% من قاعدة المشتركين لدينا. وقد أنشأنا هذا العام فريقًا متخصصًا في التخطيط العائلي والذي سيتطلع إلى الاستفادة من الزخم العضوي.”
ومن منظور الربحية، تمكنت Duolingo من تقليل جميع فئات نفقاتها التشغيلية كنسبة مئوية من الإيرادات؛ ارتفعت النفقات التشغيلية بالدولار الاسمي بنسبة 12٪ فقط على أساس سنوي مقارنة بنمو الإيرادات بنسبة 45٪ على أساس سنوي في الربع الرابع:
اتجاهات دوولينجو أوبيكس (خطاب المساهمين في Duolingo Q4)
وقد سمح ذلك بتعزيز تشغيلي هائل، حيث وصلت هوامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 23.3% في الربع الرابع، وهو تحسن بمقدار ثماني عشرة نقطة على أساس سنوي:
ربحية دوولينجو (خطاب المساهمين في Duolingo Q4)
الماخذ الرئيسية
ليس هناك شك في أن Duolingo يواصل التوسع بقوة والاستفادة من التحسينات الكبيرة في منصة المنتج لتحقيق تحويلات مذهلة للمشتركين الجدد. ومع ذلك، في الوقت نفسه، تبدو مضاعفات التقييم رغوية بشكل لا يصدق، لذلك سأخطئ في توخي الحذر.
