القابضة الناشئة (ناسداك: UPST) ترغب في إحداث تغيير جذري في سوق الإقراض من خلال منصة الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، لكن تحقيق الدخل من قاعدة عملائها وشركائها ليس كبيرًا حتى الآن، مما يثير تساؤلات حول استدامة نموذج أعمالها.
نبذة عن الشركة
Upstart هي شركة تعمل في مجال التكنولوجيا المالية، وتجمع بين القدرات التكنولوجية المطبقة على القطاع المالي، وهي تقدم منصة إقراض تعتمد على الذكاء الاصطناعي (AI). تأسست عام 2021 وتم إدراجها منذ عام 2020 في بورصة ناسداك وتبلغ قيمتها السوقية حوالي 2.3 مليار دولار.
يتمثل نشاطها الأساسي في تطوير وتقديم منصة الإقراض الخاصة بها، والتي تستخدم التعلم الآلي لتقديم تجربة اكتتاب ائتماني أفضل للبنوك والاتحادات الائتمانية، من الناحية النظرية. هدفها هو تقليل مخاطر وتكلفة الإقراض للشركاء المصرفيين، باستخدام نماذج وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، لتحليل مخاطر الائتمان بشكل أفضل وتقديم تجربة رقمية.
لقد تم تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي الخاصة بشركة Upstart لأكثر من 10 سنوات، وهي مدعومة في الوقت الحاضر بأكثر من 1600 متغير، في حين أن النهج “التقليدي” في النظام المصرفي هو استخدام درجة FICO وعدد محدود من المتغيرات لتحليل مخاطر الائتمان.
وهذا يعني أن نماذج Upstart تأخذ في الاعتبار متغيرات أكثر بكثير وتاريخًا طويلًا من المدفوعات الائتمانية المسبقة لتحليل المخاطر، والتي من الناحية النظرية ينبغي أن تؤدي إلى اكتتاب أفضل مقارنة بالطريقة التقليدية. علاوة على ذلك، نظرًا لأن نماذجها متكاملة بشكل أكبر، فمن المفترض أن تؤدي أداءً أفضل، وبالتالي من المتوقع أن تكون قدرة Upstart على تحليل البيانات الضخمة وتحسين نماذج الذكاء الاصطناعي الخاصة بها ميزة تنافسية على المدى الطويل.
نموذج الذكاء الاصطناعي (بدء)
وهذا شيء ليس من السهل تكراره من قبل شركات التكنولوجيا الأخرى أو عملائها، الذين لديهم بيانات أقل بكثير لتحليلها، وبالتالي باستخدام منصة Upstart، يجب أن تحصل البنوك والاتحادات الائتمانية على تقييم أفضل لمخاطر الائتمان بدلاً من القيام بذلك بمفردها.
وفي نهاية عام 2023، كان لديها أكثر من 100 بنك واتحاد ائتماني يستخدم منصتها، والتي تشمل القروض الشخصية، وقروض بيع التجزئة وإعادة تمويل السيارات، وخطوط ائتمان أسهم المنازل، والقروض الصغيرة بالدولار.
ومن ناحية المستهلك، لديها حوالي 2.9 مليون عميل، يستفيدون من منصتها من خلال الحصول على أسعار فائدة أقل، ومعدلات موافقة أعلى، وعملية إقراض رقمية. في عام 2023، تمت أتمتة حوالي 87% من قروضها بالكامل مع حصول المقترضين على موافقات تلقائية وعدم وجود وثائق لتحميلها. تعد المنصة أيضًا مثيرة للاهتمام بالنسبة لشركاء البنوك والاتحادات الائتمانية لأنها تمكنهم من الحصول على عملاء جدد، ومعدلات احتيال وخسارة أقل، بالإضافة إلى انخفاض تكاليف إنشاء القروض.
وفيما يتعلق بمصادر التمويل، يمكن الاحتفاظ بالقروض التي تم إنشاؤها من خلال منصة Upstart من قبل شركاء الإقراض، أو شراؤها من قبل المستثمرين المؤسسيين، أو الاحتفاظ بها في الميزانية العمومية للشركة. في عام 2023، تم شراء حوالي 48% من القروض من قبل المستثمرين المؤسسيين، واحتفظ شركاؤها المقرضون بنسبة 32%، واحتفظت شركة Upstart بنسبة 16%، وتم استخدام 4% في معاملات التوريق.
وفيما يتعلق بتنويع عملائها، فإن شركة Upstart معرضة بشكل كبير لشركائها الثلاثة الأوائل، الذين يمثلون معًا حوالي 80% من القروض التي تم إنشاؤها من خلال منصتها خلال العام الماضي ويمثلون حوالي 62% من إيرادات Upstart. وهذا يعني أن Upstart يتركز بشكل كبير في عدد صغير من الشركاء، وهو أمر غير إيجابي على المدى الطويل، لأنه إذا قرر أحد هؤلاء الشركاء المهمين ترك المنصة، فقد يكون لذلك تأثير كبير على إيرادات Upstart وأرباحها.
ومن الآن فصاعدا، تأتي آفاق نمو Upstart من عدة عوامل، بما في ذلك توسيع شركائها في منصتها، وإضافة منتجات جديدة، وربما تدويل أعمالها. وفي الأمد القريب، ينبغي أن يأتي نموها في الأساس من زيادة الارتباط مع شركائها الحاليين، والتوسع في أنواع أخرى من القروض، كما فعلت مؤخراً مع قروض شراء المساكن. إذا بدأت الشركة في دمج قروض الأعمال الصغيرة وقروض الرهن العقاري، فأعتقد أنها يمكن أن تزيد بشكل كبير من إنشاء القروض في نظامها الأساسي والوصول إلى تنويع أوسع للعملاء وحجم الأعمال الإجمالي خلال السنوات القليلة المقبلة.
تقييم مالي
فيما يتعلق بأدائها المالي، فإن سجلها الحافل لدى شركة مدرجة مختلط نظرًا لأنها سجلت نموًا قويًا خلال الفترة 2020-2021 وكانت مربحة بالفعل على الرغم من أنها لا تزال في مرحلة النمو المبكر، لكن هذا تغير بشكل كبير خلال العامين الماضيين. حيث أصبح المشهد التشغيلي أكثر صعوبة بالنسبة للشركات الناشئة، وذلك بسبب تشديد شروط التمويل.
في الواقع، في عام 2023، بلغت إيراداتها 514 مليون دولار، بانخفاض قدره 39٪ على أساس سنوي، وأعلنت الشركة عن خسائر تشغيلية، بالنظر إلى أن الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك وصافي الدخل كانت سلبية في العام الماضي.
مؤشرات الأداء الرئيسية لعام 2023 (بدء)
يتم تبرير هذا الأداء التشغيلي السلبي من خلال بيئة الاقتصاد الكلي الأكثر تحديًا على مدار العامين الماضيين، حيث أدى ارتفاع أسعار الفائدة أيضًا إلى جعل القروض أقل حصولًا على العملاء، بينما على جانب الإقراض، أدت شروط التمويل الأكثر صرامة من المستثمرين المؤسسيين وشركاء البنوك إلى قيام العديد من المقرضين و مستثمرو الائتمان لوقف أو تقليل استثماراتهم في القروض الناشئة عن Upstart.
نظرًا لهذه الخلفية الأكثر تحديًا، انخفضت عمليات إنشاء قروض Upstart بشكل كبير في عام 2023، سواء من حيث عدد القروض أو الأحجام، كما هو موضح في الجدول التالي.
أحجام (بدء)
وهذا يوضح أنه على الرغم من أن نموذج أعمال Upstart يركز بشكل أكبر على التكنولوجيا ولا يقدم القروض بشكل مباشر، إلا أن أعمالها لا تزال معرضة بشدة للدورات الاقتصادية ودورات التمويل، وتتأثر بشكل مباشر بظروف الائتمان في السوق.
ومع ذلك، فإن استراتيجيتها تتمثل في الاستمرار في العمل كعملية ذات رأس مال خفيف، والاحتفاظ بالقروض على أساس تقديري وعدم تطوير نموذج أعمالها إلى شركة تمويل متخصصة. أعتقد أن هذا منطقي على المدى الطويل، ولكن حتى تصل شركة Upstart إلى حجم أكبر وتنوع شركائها المصرفيين والاتحادات الائتمانية، وكذلك جغرافيًا، ستظل أعمالها دورية.
في النهاية، أعتقد أن أعمالها يمكن أن تتطور إلى ملف تعريف مماثل في الصناعة المالية تقنيات اوبر (أوبر) أو إير بي إن بي (ABNB) نجحت في بناء قطاعات أخرى، مثل تقديم خدمات التكنولوجيا وعدم امتلاك الأصول “الأساسية”، ولكن حتى الآن لم تتمكن شركة Upstart من الاستفادة من منصة الذكاء الاصطناعي الخاصة بها في هذا النوع من نماذج الأعمال.
وهذا يعني أنه من المرجح أن تحتفظ شركة Upstart بالقروض في ميزانيتها العمومية لبعض الوقت، مما يعرضها لخسائر ائتمانية محتملة في المستقبل، مما يجعل أعمالها عبارة عن مزيج من الرسوم المرتبطة بشكل أكبر بالحجم ومخاطر الائتمان.
على المدى الطويل، أود أيضًا أن أرى المزيد من الإيرادات تأتي من نوع الاشتراك في الأعمال، حيث يدفع الشركاء المصرفيون رسومًا مقابل تواجدهم في منصة Upstart، الأمر الذي من شأنه أن يزود الشركة بتدفق إيرادات أكثر تكرارًا ويكون أقل عرضة للخطر مجلدين من القروض.
فيما يتعلق بتوقعاتها، قدمت Upstart إرشادات للربع الأول من عام 2024 كانت أقل من التوقعات، وتوقعت تحقيق إيرادات تبلغ حوالي 125 مليون دولار والإبلاغ عن خسارة صافية تبلغ حوالي 75 مليون دولار، مما يعني أنه من غير المتوقع أن يتحسن زخمها التشغيلي كثيرًا على المدى القصير. علاوة على ذلك، من المرجح أن تظل هذه الخلفية صعبة حتى يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، وهو ما يمكن أن يحدث في النصف الثاني من هذا العام، ومن المحتمل أن يخفف شروط الائتمان ويؤدي إلى انتعاش الزخم التشغيلي لشركة Upstart.
يبدو أن هذا متوقع إلى حد ما من قبل الشارع بالنظر إلى أن الإجماع الحالي هو أن تعلن الشركة عن إيرادات قدرها 575 مليون دولار في عام 2024 وخسارة صافية تبلغ حوالي 224 مليون دولار، وهو تحسن طفيف عن العام السابق. في السنوات التالية، من المتوقع أن تحقق إيرادات أعلى وخسائر أقل، لكنني أعتقد أنه يجب على المستثمرين أخذ هذه التقديرات بحذر لأن الأعمال الناشئة هي أعمال دورية تمامًا وقد تكون التقديرات متوسطة المدى خاطئة بهامش كبير.
فيما يتعلق بتقييمها، نظرًا لأن Upstart تعلن عن خسائر تشغيلية وليس من المتوقع أن تعلن عن نتيجة إيجابية على مدى السنوات القليلة المقبلة، فإن أفضل مقياس يمكن استخدامه هو مضاعف EV إلى المبيعات، والذي يبلغ حاليًا أكثر من 5x للأمام الإيرادات، وهي ليست صفقة خاصة لشركة تعلن عن خسائر ولا يتوقع أن يكون نموها رائعًا في المستقبل.
خاتمة
تمتلك شركة Upstart عرضًا تجاريًا مثيرًا للاهتمام من خلال منصة الإقراض المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، والتي يمكن أن تؤدي إلى تعطيل مساحة الائتمان على المدى الطويل. ومع ذلك، كان توسعها في السنوات الأخيرة متواضعا، سواء من وجهة نظر الشركاء أو من حيث تنويع المنتجات. وهذا يجعلني أشعر بالقلق من أن هذا العمل قابل للتطوير ومستدام على المدى الطويل. أعتقد أن مغرور لا يزال محفوفا بالمخاطر للغاية، ونرى تقنيات صوفي (SOFI)، والتي قمت بتغطيتها مؤخرًا هنا، كاستثمار أفضل طويل الأجل في قطاع التكنولوجيا المالية.
