سهم لوما نيجرا: من الأفضل تجنبه الآن (NYSE:LOMA)

لوما نيجرا (بورصة نيويورك: لوما) يواجه العديد من الرياح المعاكسة الآن. لقد راكموا الكثير من الديون في العامين الماضيين واستخدموها لدفع أرباح الأسهم. الآن بعد أن أصبح وضع الاقتصاد الكلي في الأرجنتين غير مؤكد، مما تسبب في ذلك عندما ينتظر المشاركون في السوق علامات التحسن، تواجه الشركة مستويات ديون مرتفعة، ومدفوعات فائدة مرتفعة، وإيرادات غير مؤكدة. ليس الوضع الذي يريد أي شخص أن يكون فيه.

نظرة عامة على الأعمال

شركة Loma Negra هي شركة أرجنتينية منتجة للأسمنت والأسمنت الحجري والركام والخرسانة والجير وتمتلك حصة سوقية تبلغ 45% تقريبًا في الأرجنتين. المنافسون الرئيسيون لهم هم Holcim (OTCPK:HCMLF)، Avellaneda، وPCR. سوق لوما الرئيسي هو منطقة بوينس آيرس الكبرى. تقتصر المنافسة في السوق بشكل أساسي على المناطق التي توجد بها مرافق الإنتاج الخاصة بكل شركة. ويرجع ذلك إلى ارتفاع تكاليف نقل الأسمنت، مما يحد من القدرة لكل منتج للتنافس بفعالية على مسافات طويلة. وبالتالي فإن واردات الأسمنت إلى الأرجنتين تمثل 0.1٪ فقط من إجمالي استهلاك الأسمنت في فبراير 2024، وهو أمر لا يكاد يذكر.

ليس من الصعب فهم نموذج العمل:

• في البداية، عليهم استخراج الحجر الجيري والطين ونقلهم إلى مصنع التكسير، حيث يتم تحويل الصخور إلى حجارة صغيرة.
• ثم يتم طحن القطع المسحوقة معًا وحرقها في درجات حرارة تزيد عن 1400 درجة مئوية.
• بعد الحرق، يتم تبريد المواد وتخزينها في الصوامع. ومن هناك، يتم إرسال الأسمنت إلى محطة التعبئة أو صومعة السائبة وتوزيعه على العملاء.

كما أنهم يمتلكون ويديرون ستة مناجم للحجر الجيري، والتي من المفترض أن تكفي 149 عامًا من إنتاج الأسمنت، وقد تم التعاقد معهم لتشغيل شبكة السكك الحديدية للشحن Ferrosur Roca بمسافة 3100 كيلومتر. قد يتم إلغاء عقد السكك الحديدية هذا العام من قبل الحكومة.

توقعات الماكرو والصناعة

بالنسبة لشركة لوما نيجرا ومنتجي الأسمنت الآخرين، يعد نشاط البناء وتوقعات الناتج المحلي الإجمالي أمرًا في غاية الأهمية. ولسوء الحظ، من المتوقع أن ينخفض ​​الناتج المحلي الإجمالي للأرجنتين في عام 2024 بنسبة 3.0٪. بدأ الضعف الكبير في نشاط البناء ومبيعات الأسمنت في نوفمبر 2023 بعد الانتخابات الأرجنتينية، وكما ترون في الصورة أدناه، وصلت مبيعات الأسمنت الشهرية في ديسمبر 2023 إلى أحجام شوهدت آخر مرة في يناير 2020، وفي ذلك العام شهدت البلاد 9.9 ٪ انخفاض في الناتج المحلي الإجمالي.

ولسوء الحظ، ازداد هذا الوضع سوءًا حيث انخفض الاستهلاك الشهري للأسمنت في فبراير 2024 بنسبة 10.8٪ أخرى عن الاستهلاك المنخفض بالفعل في يناير 2024 ووصل إلى 689.425 طنًا، وهو أقل بنسبة 23.5٪ عما كان عليه في فبراير 2023، مع عدم وجود أي علامة على التحسن في أي وقت قريب.

يمكنك أن تشعر بالتشاؤم من مكالمة أرباح Loma Negra للربع الرابع من عام 2023:

عندما نتعمق في الأرقام الخاصة بصناعتنا، يمكننا أن نرى أنه بعد شهر أكتوبر الإيجابي، يظهر مؤشر نشاط البناء انخفاضًا كبيرًا في الشهرين الأخيرين من الربع، مما يؤدي إلى تفاقم الانخفاض في يناير. وفي أعقاب هذا الاتجاه، أظهرت شحنات الأسمنت انخفاضًا مضاعفًا في نوفمبر وديسمبر وانخفاضًا حادًا في الشهر الأول من عام 2024. وبعد عدة أشهر من تقلبات العملية الانتخابية، تأثرت المبيعات في صناعة الأسمنت الوطنية بالتحول السياسي والانتخابات. الآثار المترتبة على تشديد السياسات الاقتصادية.

…شهدت عملية الخرسانة تباطؤًا بسبب عدم اليقين الاقتصادي الكلي، بينما دخلت الأشغال العامة في وضع الاستعداد بعد الانتخابات في انتظار التعريفات المستقبلية.

…لقد أدت العملية الانتخابية والتغيير اللاحق في الإدارة إلى حالة من عدم اليقين، مما أثر على مستوى النشاط. الصناعة وأصحاب المصلحة حذرون وينتظرون الإجراء الأولي للحكومة واستقرار المؤشرات الاقتصادية الرئيسية.

التوقعات المستقبلية سلبية، لذلك دعونا نرى كيف يترجم ذلك إلى تمويل الأعمال.

الأعمال المالية

انخفضت أحجام المبيعات في جميع قطاعات المنتجات في الربع الرابع من عام 2023، وبالنظر إلى المعلومات السلبية عن استهلاك الأسمنت في فبراير 2024، فمن المفترض أن يكون الوضع هذا العام أسوأ.

ينعكس التطور السلبي في الربع الرابع من عام 2023 أيضًا في بيان الدخل للسنة المالية 2023.

لذلك تمكنت الشركة من تحقيق صافي ربح قدره 9.681 تريليون بيزو بيزو للسنة المالية 2023، وهو ما يترجم إلى 9.63 مليون دولار أمريكي (عندما أستخدم “الدولار الأزرق” الموازي، والذي أصبح الآن 1005 بيزو بيزو مقابل دولار أمريكي واحد). بالنسبة للبلدان ذات التضخم المرتفع للغاية، أفضّل استخدام سعر “الدولار الأزرق” الموازي، لأنه، في رأيي، يعكس سعر الصرف الحقيقي بشكل أفضل. للعلم فقط، كان سعر الصرف الرسمي في وقت كتابة هذا المقال هو 850 بيزو أرجنتيني = 1 دولار أمريكي.

وبالنظر إلى أن القيمة السوقية لشركة Loma Negra تبلغ 832 مليون دولار أمريكي، فإن هذا يمنحنا نسبة سعر إلى ربح تبلغ 86 لشركة ذات مبيعات منخفضة. ومن الأفضل أن تمتلك شركة Nvidia (NVDA) التي تبلغ نسبة السعر إلى الربح فيها 79، ومن المحتمل أن تنمو إيراداتها وصافي أرباحها. تعتبر النفقات المالية للديون قضية أخرى، ولكن المزيد عن ذلك في قسم الديون أدناه.

قد تقول إن هذا نوع مختلف من الشركات، ويجب أن نركز أكثر على الأموال النقدية التي يتم توليدها وتوزيعها (أو على الأقل، والتي يمكن توزيعها) على المساهمين. هذه حجة عادلة، لذلك دعونا نتحقق من التدفق النقدي.

تفاصيل تمويل التدفق النقدي مثيرة للاهتمام أيضًا.

في عام 2023، حققت الشركة تدفقًا نقديًا تشغيليًا بقيمة 85 مليار بيزو أرجنتيني وأنفقت ما يقرب من 36 مليار بيزو أرجنتيني على النفقات الرأسمالية. وهذا يعطينا 49 مليار بيزو أرجنتيني متاح للنفقات المالية. كما اقترضوا 212 مليار بيزو أرجنتيني ودفعوا 86.8 مليار بيزو أرجنتيني (120 مليون دولار أمريكي) كأرباح و165 مليار بيزو أرجنتيني كفوائد وسداد ديون. إذا لم يحصلوا على ديون إضافية، فإن النقد الناتج عن العمليات بعد خصم النفقات الرأسمالية لن يكون كافيا لمدفوعات الفائدة على الديون. ألا يبدو هذا مثل شركة الزومبي بالنسبة لك؟

الشيء الآخر الذي يقلقني هو النفقات الرأسمالية في الربع الرابع من عام 23، والتي وصلت إلى 18.2 مليار بيزو أرجنتيني في وقت انخفاض الإيرادات. توفر الشركة فقط المعلومات التي تم استخدامها كنفقات رأسمالية للصيانة ولـ “مشروع تكييف مرافق الإرسال لاستخدام أكياس 25 كجم”، ولكن لا توجد معلومات متاحة حول المدة التي سيستغرقها الانتهاء من المشروع أو المبلغ الذي سينفقونه عليه. هو – هي.

كان لتوزيعات الأرباح تأثير كبير على إجمالي العائد المستلم من السهم منذ يناير 2022، ولكن نظرًا لانخفاض أحجام المبيعات وارتفاع الديون، لا ينبغي أن تتوقعها في أي وقت قريب.

الديون مشكلة

ما لا تريده بالتأكيد هو أن تجد نفسك في الوضع الذي تعيشه لوما نيجرا الآن. أصبحت الديون المتراكمة في السنوات السابقة مشكلة الآن حيث أن انخفاض المبيعات، مع احتمال كبير، سيؤثر سلبًا على الربح والتدفق النقدي. يأتي كل ذلك في وقت تبدو فيه التوقعات المستقبلية للاقتصاد الأرجنتيني سيئة ويتعين عليك سداد ديون بقيمة 41 مليون دولار أمريكي هذا العام ودفع فوائد مرتفعة على الديون المتبقية.

من نتائج الربع الرابع من عام 2023، نعلم أنه اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023، كان على الشركة ديون بقيمة 182 مليون دولار أمريكي، منها 76% بالدولار الأمريكي (137 مليون دولار أمريكي) و24% بالبيزو الأرجنتيني (36,011 مليون ريال أرجنتيني). يحين موعد استحقاق الدين بالبيزو هذا العام، ويتم تحديد سعر الفائدة عند BADLAR + 2% سنويًا. يبلغ سعر BADLAR 71.81% اعتبارًا من 21 مارس 2024. أما الدين المتبقي بالدولار الأمريكي فله معدل فائدة يتراوح بين 6% و7.5% (بالنسبة لي) حسابيًا، سأستخدم 7٪ ويستحق السداد في عامي 2025 و2026. وسأتحمل دفعات فائدة ربع سنوية. بعد حساباتي باستخدام سعر “الدولار الأزرق” الموازي الحالي، ستحتاج الشركة تقريبًا إلى المبلغ المذكور أدناه من المال لتغطية الفوائد والمدفوعات الأساسية.

فقط بالنسبة لمدفوعات الفائدة في عام 2024، سيحتاجون إلى 26.000 مليون بيزو أرجنتيني، وهو ما لا يملكونه لأن النقد في الميزانية العمومية بحلول 31 ديسمبر 2023 كان 6.700 مليون بيزو أرجنتيني فقط، كما أن توقعات التدفق النقدي المستقبلي قاتمة (المزيد حول ذلك لاحقا). بالنسبة لي الوضع واضح. يتعين على الشركة تحمل ديون جديدة بأي ثمن أو إصدار أسهم جديدة أو بيع الأصول أو التخلف عن سداد الديون. ولا يعتبر أي من هذه السيناريوهات في صالح المساهمين.

توقعات الربحية المستقبلية

بالنسبة لتوقعاتي للربح المستقبلي في الربع الأول من عام 2024، أستخدم أحجام مبيعات الربع الأول من عام 2023 التي انخفضت بنسبة 23% (كما نعلم أن استهلاك الأسمنت في فبراير 2024 انخفض بنسبة 23.5% على أساس سنوي) وأطبق أسعار المنتجات من الربع الأخير. وبما أنني أتوقع استمرار التضخم، فإن الإيرادات في كل ربع سنة تزداد بنحو 10٪ حتى الربع الأخير، عندما أتوقع انتعاش السوق وانخفاض معدل التضخم. وبما أن جزء من مصاريف الفائدة بالدولار الأمريكي، فقد قمت أيضًا بتعديل مدفوعات الفائدة بالدولار الأمريكي حسب التضخم المتوقع.

بعد حساباتي، أتوقع خسارة صافية للسنة المالية 2024 قبل الضرائب بقيمة 6600 مليون بيزو أرجنتيني، مع عدم الأخذ في الاعتبار فروق أسعار الصرف لأنه من المستحيل التنبؤ بها.

المخاطر التي تهدد أطروحتي

هناك أيضًا مخاطر مرتبطة بأطروحتي الاستثمارية. أدناه، أحاول تسليط الضوء على اثنين منهم.

يؤثر الوضع الاقتصادي الكلي والسياسي في الأرجنتين على النشاط في قطاع البناء. في أطروحتي، أفترض أن النشاط الاقتصادي ونشاط قطاع البناء والتشييد سوف يكونان ضعيفين حتى الربع الرابع من عام 2024. إذا لم يكن الأمر كذلك وانتعش النشاط الاقتصادي في الربع الثاني أو الثالث، فسوف يستفيد لوما نيجرا وستكون النتائج أفضل.

يمكن أن يؤثر التضخم في الأرجنتين على الإيرادات والتكاليف المستقبلية وسعر الفائدة على البيزو الأرجنتيني وسعر الصرف مقابل الدولار الأمريكي. في أطروحتي، افترضت أنه سيكون هناك نمو في التضخم بنسبة 10٪ كل ربع سنة حتى الربع الرابع من عام 2024. وإذا نجحت الحكومة في قمع التضخم، فمن المفترض أن يكون لذلك تأثير إيجابي على سعر الفائدة للبيزو الأرجنتيني وسعر صرف الدولار الأمريكي. في مثل هذه الحالة، ستحتاج الشركة إلى أموال أقل لسداد الديون، وهذا من شأنه أن يؤثر بشكل إيجابي على النتيجة النهائية.

خاتمة

تواجه لوما نيجرا العديد من الرياح المعاكسة الآن. تراكمت على الشركة الكثير من الديون في العامين الماضيين بسبب قرارات الإدارة التافهة التي تم استخدامها لدفع أرباح الأسهم. الآن بعد أن أصبح وضع الاقتصاد الكلي في الأرجنتين غير مؤكد (قد تتساءل أيضًا، متى كان ذلك مؤكدًا ويمكن التنبؤ به؟ … سؤال عادل، لكن ليس لدي إجابة). مما دفع الشركات والأفراد إلى انتظار علامات التحسن، فإن الشركة يتم القبض عليه مع ارتفاع مستويات الديون ومدفوعات الفائدة المرتفعة. وفي الوقت نفسه، قد تتلقى النتيجة النهائية ضربة كبيرة أيضًا.

إن شركة Loma Negra الآن في وضع لا يريد أحد أن يكون فيه: انخفاض الأرباح، والتوقعات غير المؤكدة، وارتفاع الديون، واقتراب آجال استحقاق الديون. بالنسبة لي، الشركة هي سهم يجب تجنبه الآن.

لقد اشتريت أسهمًا في شركة Loma Negra خلال الربع الأول من عام 2022، عندما كان صافي ديون الشركة سلبيًا وكانت دورة الاستثمار على وشك الانتهاء. لقد حققت أطروحتي الاستثمارية نجاحًا جيدًا، وحققت 51% من استثماري. شكرا لكم يا شباب (في الإدارة). الآن أصبحت الشركة مختلفة تمامًا، وبعد أن تقرأ مقالتي، ستعرف سبب بيع وظيفتي بالكامل. أتمنى أن تستفيد من مقالتي وأتمنى لك رحلة استثمارية ناجحة.