الجاذبية: أداء مذهل، ولكن الوصول هو المفتاح (NASDAQ:GRVY)

مقدمة

شركة الجاذبية (ناسداك: GRVY) سأعلن عن أرباح الربع الرابع في 29 مارس (وفقًا لناسداك)، لذلك أردت إعادة النظر في الشركة لأنه مضى عام تقريبًا منذ أن قمت بتغطية الشركة لأول مرة، عندما قمت بتعيينها تصنيف شراء يشير إلى النجاح المستمر في إنتاج ألعاب Ragnarök ويبدو أن الصيغة تعمل بشكل جيد. الآن وبعد مرور عام تقريبًا، ارتفعت إيرادات الشركة بشكل كبير بسبب نجاح عنوان IP المذكور في قطاع الهاتف المحمول، ومع ذلك، شهد سعر السهم زيادة بنسبة 26٪ تقريبًا منذ ذلك الحين، وهو ما أعتقد أنه قليل جدًا مقارنة بنمو إيراداتها. لا تزال البيانات المالية للشركة معلقة، ومليئة بالنقود وبدون ديون. علاوة على ذلك، يبدو أن الصيغة السحرية لا تزال تعمل، مع وصول العديد من الإصدارات الجديدة إلى الصين، والتي أعتقد أنها ستحقق أداءً جيدًا للغاية وستستمر في تحقيق نتائج مذهلة. أنا متمسك بالشراء الخاص بي التقييم ورفع السعر المستهدف إلى 108 دولارًا للسهم.

باختصار عن الأداء

أحدث الأرقام المتوفرة لدينا الآن هي اعتبارًا من الربع الرابع الأولي لعام 23، والذي انتهى في 31 ديسمبر 2023، والذي تم نشره في 14 فبراير. كان لدى الشركة حوالي 344 مليون دولار نقدًا واستثمارات قصيرة الأجل، مقابل عدم وجود ديون. لا تزال الشركة مليئة بالنقود ولديها ما يقرب من قيمتها السوقية عند كتابة هذا التحديث. تتمتع الشركة بوضع مالي رائع، وحرية استخدام رأس المال هذا في فرص النمو يجب أن تخلق قيمة في النهاية. دعونا نرى كيف كان أداء الشركة حتى الآن في عام 2023. بدءًا بما أعتقد أنه أهم المقاييس، وهي الهوامش.

يمكننا أن نرى بعض الاتجاه الهبوطي في الربحية والكفاءة في الأرباع الثلاثة من عام 23، وهو ليس مثاليًا، مع أعلى انخفاض في الهوامش الإجمالية، والتي شهدت حوالي 600 نقطة أساس من التدهور على مدار العام. ترجع تكلفة الزيادة في الإيرادات في كل ربع سنة إلى “زيادة العمولات المدفوعة مقابل خدمات ألعاب الهاتف المحمول المتعلقة بـ Ragnarök Origin في جنوب شرق آسيا وتايوان وهونج كونج وماكاو وRagnarök X: الجيل القادم في كوريا.” ويمكن أن تعزى هذه الزيادات إلى النجاح الهائل الذي حققه قطاع ألعاب الهاتف المحمول، والذي شهد زيادة بنسبة 120% على أساس سنوي في الربع الأول، و221% في الربع الثاني، و95.7% في الربع الثالث. ومن المخيب للآمال أن التكاليف زادت قليلاً عن الإيرادات، وبالتالي خسارة 600 نقطة أساس في إجمالي الهوامش.

عند الحديث عن الإيرادات، وبالنظر إلى الأرباع الأربعة الأخيرة، شهدت الشركة زيادة في الإيرادات بنسبة تزيد عن 100% بسبب القوة المذكورة لقطاع الهاتف المحمول. إن النمو بمعدل ثلاثي الأرقام رائع، لكنه تباطأ قليلاً، لذلك لا أتوقع أن يستمر هذا النوع من النمو لفترة طويلة. والأمر المثير للاهتمام هو أن سعر السهم لا يعكس هذا النمو القوي في الإيرادات. على سبيل المثال، عندما سجلت Nvidia (NVDA) وSuper Micro Computer (SMCI) نموًا ثلاثي الأرقام، ارتفع سعر أسهمها بشكل كبير، لكننا لا نرى ذلك مع GRVY.

وبالعودة إلى الكفاءة والربحية، فقد زاد العائد على الأصول والعائد على حقوق المساهمين للشركة بشكل مطرد خلال العام الماضي. هذه بعض الأرقام المثيرة للإعجاب، وهي أعلى بكثير من الحد الأدنى البالغ 5% لعائد الاستثمار و10% لعائد حقوق المساهمين. تستخدم الإدارة أصول الشركة ورأس مال المساهمين بكفاءة، وبالتالي خلق القيمة. علاوة على ذلك، فإن تدريب ضباط الاحتياط (ROTC) الخاص بالشركة، والذي يقيس كفاءة الشركة في تحقيق الربح من كل رأس المال المتاح، والذي في هذه الحالة هو جميع حقوق الملكية، مرتفع جدًا أيضًا وقد تحسن بنحو 400 نقطة أساس في عام 2023 حتى الآن. يخبرني تدريب ضباط الاحتياط المرتفع هذا أيضًا أن الشركة تتمتع بميزة تنافسية ولديها خندق قوي في هذا القطاع، وهو سبب وجيه لدفع علاوة للشركة، في رأيي.

بشكل عام، يعد النمو المذهل في قطاع الهاتف المحمول محركًا كبيرًا لأداء الشركة، ولا يبدو أن الميزانية العمومية القوية تنعكس على أداء سعر سهم الشركة. مع هذه الأرقام، أتوقع أن يرتفع سعر السهم بشكل كبير، لكننا لم نشهد ذلك حتى الآن. تقوم الإدارة بعمل جدير بالثناء في إدارة الشركة، لكنني حذر بعض الشيء من رؤية انخفاض الهوامش الإجمالية بشكل كبير في عام 2023 حتى الآن.

ما يمكن توقعه من Q4

وقد أصدرت الشركة بالفعل نتائج أولية للربع الرابع في 14 فبراير، والتي أظهرت انخفاضًا في الإيرادات من Ragnarök Origin في جنوب شرق آسيا. انخفضت الإيرادات الموحدة المبدئية للربع الرابع بنسبة 17.1% على أساس ربع سنوي وعلى أساس سنوي. وصلت الإيرادات الموحدة غير المدققة لعام 2023 إلى 726 مليار وون كوري، أي حوالي 540 مليون دولار أمريكي إذا قمنا بالتحويل بالأسعار الفورية حتى كتابة هذا المقال (22 مارس).

هذه مجرد نتائج أولية، لذا أتوقع أن تظهر النتائج المدققة بالكامل الأسبوع المقبل، مع إرفاق جميع البيانات ولكن يمكننا أن نرى القليل من الضعف في أعلى عنوان IP الخاص بها. كما رأينا أعلاه، فقد تباطأ نمو الإيرادات من الربع الثاني إلى الربع الثالث. هذا لا يخبرنا كثيرًا عن أداء الشركة، ولكن يمكننا أن نرى أن KRW 726B يمثل زيادة بنسبة 56٪ على أساس سنوي، مدفوعة بقطاع ألعاب الهاتف المحمول القوي.

التعليقات على التوقعات

إن الضعف في لعبتهم الأكثر نجاحًا حتى الآن، Ragnarök Origins، أمر مثير للقلق إلى حد ما، ومع ذلك، نحتاج إلى رؤية المزيد من أعداد الألعاب الأخرى التي قاموا بإنتاجها للحصول على صورة أكبر بشكل عام. ربما يكون عدم وجود تحديثات مثيرة للاهتمام للعبة هو الذي أدى إلى انخفاض الإيرادات، وفي هذه الحالة، يمكن إصلاح ذلك بسهولة. تم إطلاق Ragnarok Origin: ROO مؤخرًا في نهاية شهر فبراير، لذا سيتعين علينا الانتظار للربع التالي لنرى أداء هذه اللعبة عند الإطلاق، ولكن حتى الآن، حصلت على 4.2 نجمة وأكثر من مليون عملية تنزيل على متجر Google Play، و أرقام مماثلة على متجر تطبيقات أبل. لذلك، يمكن تفسير الضعف من خلال التكملة التي ستصدر، حيث قرر المزيد من الناس انتظارها بدلاً من إنفاق الأموال على العنوان السابق.

قطاع ألعاب الهاتف المحمول موجود ليبقى وسيستمر في الأداء الجيد في السنوات العديدة القادمة. تمتلك الشركة الكثير من الأموال التي يمكنها الاستفادة منها لمواصلة إنتاج المزيد من التحديثات والأجزاء التكميلية لسلسلة Ragnarök المحبوبة. وفي نفس التقرير الأولي فإن الشركة لديها لعبة كبيرة ستصدرها في الصين وهي Ragnarok X: Next Generation. حصلت الشركة على رمز ISBN من الحكومة الصينية في نهاية العام، لذلك أتوقع أرقامًا قوية عند إصداره، ولكن ليس لدينا تاريخ إصدار محدد بعد. علاوة على ذلك، ستتوفر Ragnarök Origin أيضًا في متاجر التطبيقات الصينية في النصف الأول من عام 2024، لذلك أتوقع تجديد إيرادات اللعبة.

لدى الشركة العديد من الألعاب الأخرى التي سيتم إصدارها في عالم Ragnarök، في جميع أنحاء آسيا، لذلك ستستمر الشركة في تحقيق نمو هائل في الإيرادات في المستقبل.

أود أن أرى الشركة تركز في الغالب على قطاع الهاتف المحمول لأن هذه هي الطريقة لتحقيق أكبر قدر من الإيرادات في رأيي. علاوة على ذلك، استمر في التركيز على المنطقة التي توجد بها، حيث تلعب هذه المنطقة في الغالب ألعاب الهاتف المحمول. يهتم العالم الغربي أكثر بالترفيه على أجهزة الكمبيوتر ووحدات التحكم.

يبدو أن الاعتماد على عنوان IP الرئيسي الخاص بها سيؤتي ثماره بشكل جيد في عام 2023، وستلعب الابتكارات المستمرة مع عنوان IP المذكور دورًا كبيرًا في توليد الإيرادات في المستقبل. إنه في الأساس موقف “إذا لم يكن مكسورًا فلماذا إصلاحه”، وأنا بخير مع ذلك.

أشعر بالقلق قليلاً من أن إجمالي هوامش الشركة قد تأثر بينما شهدت الشركة نموًا أعلى في الإيرادات خلال العام. تجاوزت تكلفة الإيرادات نمو الإيرادات، والذي إذا لم يكن من الممكن ترويضه، أتوقع أن أرى المزيد من التدهور، ومع ذلك، يبدو أن التدهور لا يمتد إلى النتيجة النهائية كثيرًا.

تقييم

لقد مر وقت طويل منذ أن قمت بتقييم التدفقات النقدية المخصومة للشركة، وقد تغير الكثير منذ ذلك الحين، ومع ذلك، سأبقيه متحفظًا إلى حد ما لأمنح نفسي مجالًا أكبر للخطأ في هذه التقديرات.

بالنسبة للإيرادات، فقد حققت معدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 17٪ على مدار العقد المقبل، مع نمو بنسبة 56٪ في عام 2023 ونمو أقل بكثير في المستقبل. لقد قمت أيضًا بتصميم حالة أكثر تحفظًا، وحالة أكثر تفاؤلاً، لأعطي نفسي مجموعة من النتائج المحتملة. لا توجد تغطية كبيرة للشركة على الإطلاق، لذلك يجب أن أتعامل معها بشكل متحفظ وهذه كلها افتراضاتي، والتي قد تختلف بشكل كبير، لذا ضع ذلك في الاعتبار. وفيما يلي تلك التقديرات ومعدل النمو السنوي المركب الخاص بكل منها. لقد ذهبت مع هذه التقديرات بشكل أساسي لأنني أرغب في أن أكون في نهاية أكثر تحفظًا للأشياء وألا أبالغ في تقدير نجاح عناوين IP الخاصة بهم. بهذه الطريقة أحصل على هامش أمان أكبر إذا التزمت بالتوقعات الصامتة إلى حد ما.

بالنسبة للهوامش، قررت أن أتعامل مع هذا بشكل متحفظ للغاية وقمت بوضع نموذج للتدهور المستمر في الهوامش الإجمالية، بحوالي 900 نقطة أساس على مدار العقد المقبل، والتي إذا لم تتمكن الشركة من السيطرة عليها، فقد تستمر في التدهور. والسبب وراء هذه القسوة في الهوامش هو، مرة أخرى، أود أن أكون متحفظًا، مما سيعطيني هامشًا أكبر من الأمان. نوع من السيناريو الأسوأ. إذا كان تقييم الشركة أقل من قيمته الحقيقية حتى في ظل هذه الظروف، فأنا أعلم أنها صفقة جيدة.

بالنسبة لتحليل التدفقات النقدية المخصومة، أستخدم 12% كمعدل خصم خاص بي، وهو أعلى بنسبة 20% مما أفعله عادةً، فقط لأكون أكثر تحفظًا. أنا أستخدم أيضًا معدل نمو نهائي قدره 2.5٪. علاوة على ذلك، ولكي أكون متشائمًا تمامًا، أقوم بإضافة خصم آخر بنسبة 25٪ إلى حساب القيمة الجوهرية النهائية، ومع ذلك، تبلغ القيمة الجوهرية للشركة حوالي 108 دولارات للسهم، مما يعني أنها يتم تداولها بخصم حوالي 50٪ من سعرها العادل. قيمة.

المخاطر والتعليقات الختامية

وحتى مع هذه الافتراضات المتشائمة (في رأيي)، يتم تداول الشركة بخصم كبير مقارنة بقيمتها العادلة. أجد صعوبة في تصديق أنه خلال العقد المقبل، ستخسر الشركة 10٪ أخرى من إجمالي هوامش الربح، ومع ذلك، فإن هذا ليس مستحيلًا لأنه قبل بضع سنوات فقط، شهدت الشركة مثل هذه الهوامش.

هل الشركة جوهرة مخفية وفي نهاية المطاف سوف يدرك المستثمرون إمكانات إيراداتها وسيرفعون سعر السهم؟ من الصعب معرفة ذلك. بغض النظر عن مدى جودة آفاق نمو الشركة، إذا لم يكن هناك ضجة حولها ولم تتم تغطيتها في الشارع، فقد لا يتم تحقيق الإمكانات الحقيقية أبدًا، ولن تنمو الأموال المستثمرة بالمعدل المتوقع.

النمو المكون من ثلاثة أرقام لم يجعل سعر سهم الشركة يرتفع بشكل كبير، وهو أمر لا يصدق في رأيي. لقد ذكرت NVDA وSMCI سابقًا، وكنت أتوقع ارتفاعًا مشابهًا في الأسعار مثل تلك الشركات، ومع ذلك، يبدو أن لا أحد يهتم بـ GRVY، ولكن قد يأتي وقت يتم فيه التعرف على إمكاناتها، وربما سيستغرق الأمر وقتًا طويلاً، لكن.

قد تفشل الإصدارات القادمة وقد لا تساهم كثيرًا في نمو صافي الربح، خاصة إذا تجاوزت التكاليف المبيعات، الأمر الذي سيؤدي بدوره إلى انخفاض إجمالي هوامش الشركة، وقد يصل الأمر إلى تدهور صافي الربح.

لا أعتقد أن هذا وقت سيء لبدء مركز به الكثير من الاتجاه الصعودي، ومع ذلك، لن أعارض التأجيل حتى نحصل على صورة العام بأكمله والمزيد عن الألعاب التي تم إصدارها، ومدى نجاحها. كان. تمتلك الشركة صيغة سحرية يبدو أنها تعمل بشكل جيد للغاية، ولا أرى أنها ستتوقف في أي وقت قريب إلا إذا شعر الناس بالملل من راجناروك. سأقوم بفتح مركز صغير بعد أن نحصل على الصورة الكاملة خلال أسبوع، ولكن فقط إذا رأيت أن النظرية الطويلة لا تزال سليمة.