E.ON: النمو المتسارع يعني قيمة أعلى للسهم (ترقية التصنيف)

اليوم، نعود للتعليق على E.ON (OTCPK:EONGY) بعد نتائج الربع الرابع. للتذكير، E.ON هي شركة طاقة مقرها ألمانيا وتنقسم أنشطة التشغيل الأساسية إلى ثلاثة قطاعات: شبكات الطاقة، وحلول البنية التحتية للطاقة، وتجارة التجزئة في مجال الطاقة (الشكل 1). منذ التحديث الأخير لدينا، E.ON تسير على الطريق الصحيح لتحقيق أهدافها لعام 2027، قررت الشركة ما يلي:

1. تسريع وتيرة الاستثمار في تحول الطاقة من خلال مليارات الاستثمارات الإضافية؛
2. نجحت في إصدار سندات بقيمة 1.8 مليار يورو وبدأت التمويل المسبق لعام 2025؛
3. إعادة تشكيل مجلس الإدارة لمرحلة النمو القادمة.

رسم بياني 1

المصدر: عرض نتائج E.ON للسنة المالية 2023

وفي عام 2023، قمنا بنقل E.ON إلى التصنيف المحايد. في الواقع، أفاد الرئيس التنفيذي بما يلي في مكالمة تحليل النصف الأول: “إن ما تريده الحكومات شيء واحد؛ ما يمكن للشركة تمويله هو شيء آخر“.

هو ضروري مراجعتين رسالتنا الأخيرة:

وفي ظل نظام المكافآت القائم على التنظيم (RAB)، هناك شائعات بأن الحكومة الألمانية على استعداد لزيادة تكلفة الديون والأسهم للاستثمارات الجديدة. هذه الإشارة الإيجابية تسير في الاتجاه الصحيح؛ ومع ذلك، يجب إجراء ذلك أيضًا للصيانة والنفقات الرأسمالية الحالية. سيوفر هذا الرؤية المناسبة لترقية تصنيف E.ON.

قامت E.ON برفع نفقتها الرأسمالية بشكل كبير (مما يعني ارتفاع قاعدة الأصول المنظمة)، وهو ما يعني تقييمًا أعلى محتملًا. ومع ذلك، فإن الهيئة التنظيمية الألمانية لم تفعل ذلك حتى الآن ترقية مكافآت العوائد المسموح بها للأصول الحالية لشركة E.ON. على الرغم من ذلك، وصلت الشركة إلى السعر المستهدف وهو 12.5 يورو للسهم الواحد، وبالنظر إلى التوقعات الجديدة (الشكل 2)، فقد حان الوقت للتسعير في مرحلة جديدة.

الصورة 2

نتائج الأرباح والإرشادات الداعمة

وبالنظر إلى نتائج عام 2023، حققت E.ON مبيعات وأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 93.68 يورو و9.37 مليار يورو على التوالي. وكان هذا أعلى من توقعات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للسنة المالية 23 التي تمت ترقيتها والتي تتراوح بين 8.6 و8.8 مليار يورو. ومع ذلك، فقد تم استقبال التوجيهات المحدثة للشركة، والتي تم تقديمها في 13 مارس، بشكل إيجابي. قام الرئيس التنفيذي بتسليم رسالة النمو مع إمكانية خلق القيمة على رأس المال. هنا في المختبر، يجب أن نعلن عن وجود توقعات إيجابية لهذا الحدث، لكن الشركة تمكنت من تجاوز التوقعات. لم تقم E.ON بتحديث توقعاتها لعام 2028 فحسب، بل قامت أيضًا بتحديث توجيهاتها لعام 2024. وتفصيلاً، وجهت الشركة بما يلي:

• في عام 2024، من المتوقع أن تبلغ الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على مستوى المجموعة ما بين 8.8 إلى 9.0 مليار يورو. وهذا أعلى بنسبة 4% من إجماع E.ON الذي تم جمعه. كما كان صافي الدخل أفضل بنسبة 6% من المتوقع؛
• وبالنسبة للتوقعات على المدى المتوسط، ينبغي لنا أن نعلن عن حدوث تقدم كبير في برنامج الاستثمار. في المجمل، قدرت الشركة سابقًا النفقات الرأسمالية بمبلغ 33 مليار يورو، في حين أن هناك الآن إشارة إلى 42 مليار يورو (الشكل 3). من المقدر أن يكون معدل العائد على رأس المال المتوقع أفضل بين 8-9% مقارنة بالتوقعات السابقة البالغة 7-8%. ولهذا السبب، تتوقع الشركة أن تتجاوز الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2028 ما يزيد عن 11 مليار يورو. وهذا أعلى بنسبة 12% من إجماع VARA و16% أعلى من مستوى صافي دخل VARA. ولم تتغير توقعات نمو DPS (الشكل 4).

ينبغي دعم النمو المتفوق لشركة E.ON من خلال زيادة النفقات الرأسمالية. وبالتفصيل، قررت الشركة تسريع استثماراتها بنسبة 30% تقريبًا في إطار سعيها للمضي قدمًا في عرض قيمة تحول الطاقة. وللتذكير، تهدف أوروبا إلى الحياد المناخي بحلول عام 2050. وهذا يعني توسيع شبكات الكهرباء، والنمو المدعوم بالوصلات المتجددة، وشبكة أكثر كفاءة (مع تعزيز الشبكة واستبدالها).

بعد نتائج الربع الرابع واتباع التقديرات الجديدة للشركة، هنا في المختبر، قررنا ترقية الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2024 بنسبة 3% والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للفترة 2025-28E بنسبة 7-8%. نحن أقل من تقديرات الشركة، لكننا نعتقد أننا يجب أن نسعر توقعات أرباح أعلى في أعمال الشبكة. يتم دعم ذلك من خلال خطة النفقات الرأسمالية التي تمت ترقيتها وعوائد RAB الأعلى. بالإضافة إلى ذلك، وعلى عكس الخطة الإستراتيجية السابقة لشركة E.ON، فإن نمو الشركة المتوقع في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك يجب أن يترجم إلى نمو في ربحية السهم. ومع انخفاض الإيرادات وسط انخفاض أسعار الطاقة، نتوقع مبيعات تصل إلى 80 مليار يورو تقريبًا. وصلت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 8.9 مليار يورو (منتصف توجيهات E.ON). تبلغ قيمة التدفق النقدي الحر لدينا 1.29 مليار يورو، ونعتبر النفقات الرأسمالية 7.2 مليار يورو. تم ترك توزيعات الأرباح عند 0.55 يورو للسهم الواحد، لذلك لم نطبق أي تغييرات في تقديراتنا المستقبلية. في المحصلة النهائية، وبالنظر إلى مستوى الدخل الصافي البالغ 2.89 مليار يورو، فقد وصل ربحية السهم لدينا إلى 1.11 يورو.

تين. 3

الشكل 4

تقييم

باختصار، قمنا برفع السعر المستهدف من 12.5 يورو إلى 13.87 يورو بناءً على تقديرات الأرباح الأعلى. من خلال بياناتنا المالية، يتم تداول E.ON بسعر ربحية يبلغ 11.3 مرة. بالنظر إلى أقرانهم، يبلغ سعر Snam 12.6x، ويتم تداول Enagás عند 12.4x (بعد خفض الأرباح بنسبة 43%)، وTerna أعلى من 15x. وبالنظر إلى العائد، ينبغي لنا أن نعلن عن انخفاض توقعات دخل الأرباح. ومع ذلك، على عكس Enagás، تتوقع E.ON معدل توزيع أرباح بنسبة 5% سنويًا حتى عام 2028 (الشكل 4). لذلك، نحن نفضل شركة مثل E.ON ذات مسار واضح في الأرباح ورؤية الأرباح. في الواقع، وبالذهاب إلى التقييم، باستخدام متوسط ​​سعر السهم إلى الربحية المستهدف البالغ 12.5 مرة مع ربحية السهم البالغة 1.11 يورو، فإننا نستنتج سعر سهم قدره 13.87 يورو للسهم الواحد. ولذلك، قمنا بنقل تصنيفنا إلى حالة الشراء.

المخاطر

وتشمل المخاطر السلبية انخفاض النمو الرأسمالي مع انخفاض العوائد المسموح بها. وقد نفترض أيضًا تدهور بيئة التشغيل لأسواق تجزئة الطاقة. يجب علينا دائمًا أن نأخذ في الاعتبار المخاطر التنظيمية وأسعار الفائدة المرتفعة. في الواقع، لدى الشركة ما يقرب من 37.7 مليار يورو من صافي الديون مع نسبة 4x مقارنة بالأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (الشكل 5).

الشكل 5

خاتمة

توفر الشركة تعرضًا قويًا لتوزيع الكهرباء، حيث يرى فريقنا نموًا متزايدًا في النفقات الرأسمالية مدفوعًا بانتقال الطاقة المتجددة وكفاءة الشبكة. تظل E.ON، وكذلك Snam، واحدة من الشركات الأوروبية المفضلة لدينا في قطاع الشبكات. تم إنشاء قدرة الميزانية العمومية مع زيادة المكافآت المتوقعة. من وجهة نظرنا، فإن توزيع أرباح بنسبة 4.4٪ يوفر أيضًا القليل من الحماية من الجانب السلبي. إن توجيهات EON لعامي 2024 و2028 أعلى بكثير من التوقعات المتفق عليها. نعتقد أن المعدلات ستبلغ ذروتها على الأرجح في عام 2023، لذلك قمنا بنقل تصنيفنا إلى شراء للأسباب المذكورة أعلاه.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.