VCLT: يحتاج مستثمرو سندات الشركات إلى إلقاء نظرة على هذا الرسم البياني

أطروحة الاستثمار

سأصل إلى وجهة نظري على الفور. أطروحتي هي أن الوقت الحالي هو وقت سيء حقًا لشراء سندات الشركات، وخاصة السندات طويلة الأجل مثل تلك الموجودة في الولايات المتحدة صندوق مؤشر سندات الشركات طويل الأجل ETF تشارك (ناسداك: في سي إل تي). وفي بقية هذه المقالة سأقوم بتفصيل حجتي. لكن الجوهر كله يتلخص في الرسم البياني التالي – وهو رسم بياني أحث جميع مستثمري سندات الشركات على النظر إليه. باعتباري مستثمرًا في السندات، فإن المعلمة الرئيسية التي أراقبها عن كثب هي فرق العائد بين سندات الشركات BAA وأسعار الخزانة (يشار إليها باسم SBAA فيما بعد). وهي معلمة رئيسية أستخدمها لقياس علاوات المخاطر لسندات الشركات مقارنة بأسعار الفائدة الخالية من المخاطر. وكما رأينا، فقد ضاقت SBAA مؤخرًا إلى أدنى مستوياتها خلال الثلاثين عامًا الماضية.

التالي، سأفعل قم بتفصيل أهمية مثل هذا SBAA الضيق لـ VCLT.

VCLT – مقدمة سريعة وأبرز النقاط

لن أقضي الكثير من الوقت في المعلومات الأساسية هنا. وبدلا من ذلك، سأركز على بعض النقاط الرئيسية ذات الصلة المباشرة بالحجج التي سأطرحها. بشكل عام، يعد صندوق VCLT ETF وسيلة للمستثمرين للاستثمار في سلة من سندات الشركات طويلة الأجل. مثل صناديق الطليعة الأخرى، تقدم مؤسسة التدريب الأوروبية نسبة نفقات منخفضة للغاية، وهو أمر إيجابي بالتأكيد.

وبالنظر عن كثب، تستثمر VCLT في 2872 سندًا، تهيمن عليها سندات الشركات. يبلغ متوسط ​​سعر الفائدة على السندات في صناديق الاستثمار المتداولة 4.7%، وهو ليس بعيدًا عن أسعار سندات الخزانة (سأعود إلى هذه النقطة لاحقًا). لاحظ أيضاً أن متوسط ​​الاستحقاق الفعلي للسندات هو 22.6 سنة ومتوسط ​​المدة 12.8 سنة، مما يجعل هذا الصندوق صندوق سندات طويلة الأجل. وسأعود أيضًا إلى هذه النقطة لاحقًا وأشرح بالتفصيل الآثار المترتبة على المخاطر.

VCLT: التعرض للائتمان

يوضح الرسم البياني التالي التعرض الائتماني لشركة VCLT. كما ذكرنا للتو، تستثمر VCLT بشكل أساسي في سندات الشركات. ومن الجدير بالذكر أن حيازات السندات الحكومية الأمريكية لا تذكر عند حوالي 0.20%. من بين جميع حيازات سندات الشركات، فإن معظم الحيازات موجودة في سندات ذات تصنيف A وBBB، والتي تعتبر سندات من الدرجة الاستثمارية. تمثل السندات ذات التصنيف BBB حاليًا أكبر تعرض لها، حيث تشغل أكثر من 45% من إجمالي الحيازات.

وهذا هو السبب الرئيسي وراء ارتباط المخطط الذي استخدمته لفتح هذه المقالة بـ VCLT. مرة أخرى، يظهر الرسم البياني فرق العائد بين سندات BAA (التي تمثل أعلى تعرض لـ VCLT) وأسعار الفائدة على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات (US10Y) (والتي أستخدمها لتمثيل المعدلات الخالية من المخاطر). يبلغ انتشار العائد حاليًا 1.53٪ إذا كنت تتذكر من الرسم البياني الأول. تاريخيًا، كان الفارق يتراوح بين 2% إلى 3.5% في معظم الأوقات. ويعد الانتشار الحالي من بين أقل المستويات خلال العقود الثلاثة الماضية.

بالنسبة لي، يشير هذا إلى أن سندات الشركات مبالغ فيها للغاية مقارنة بأسعار الفائدة الخالية من المخاطر. بعد ذلك، سأشرح بالتفصيل الآثار المترتبة على المخاطر/المكافآت.

VCLT: مخاطر أسعار الفائدة

وجهة نظري الشاملة للسندات إيجابية للغاية. أعتقد أن سوق الأسهم مكلف للغاية. أعتقد أن عوائد السندات الحالية جذابة. تفسيري لأحدث المخطط التفصيلي هو أن أسعار الفائدة بلغت ذروتها بالفعل ويمكن أن تبدأ في الانخفاض بحلول عام 2024.

من المؤكد أنني أدرك أن العوامل المذكورة أعلاه تنطبق على كل من سندات الشركات وسندات الخزانة أيضًا. ومع ذلك، لا أعتقد أنهم يطبقون بشكل جيد على قدم المساواة. لدي بضعة أسباب تجعلني أتوقع أن صناديق سندات الخزانة (مثل VGLT) يمكن أن توفر عوائد أفضل من صناديق سندات الشركات مثل VCLT في حالة خفض الفائدة.

فأولاً وقبل كل شيء، كثيراً ما يحدث خفض أسعار الفائدة ـ وخاصة التخفيضات السريعة ـ أثناء الهبوط الحاد. خلال هذه الفترة، يخضع سعر سندات الشركات لقوتين متنافستين. القوة الأولى – القوة الإيجابية هنا – تتلخص في الحقيقة الواضحة المتمثلة في أن أسعار الفائدة المنخفضة تدفع أسعار السندات الحالية إلى الارتفاع. ولكن هناك قوة ثانية ــ القوة السلبية ضد في سي إل تي في هذه الحالة ــ تلعب دورها هنا لأن سندات الشركات تحمل مخاطر ائتمانية. في السيناريو الذي يتم فيه خفض أسعار الفائدة، من الممكن أن يضعف الاقتصاد وتزداد مخاطر التخلف عن السداد بين الشركات، وهو ما قد يؤدي (وقد حدث في الماضي) إلى انخفاض أسعار سندات الشركات. سندات الخزانة، المدعومة من قبل الحكومة الأمريكية، محصنة ضد الخطر الثاني.

ثانيًا، إن الطبيعة طويلة المدى لـ VCLT تضاعف المخاطر المذكورة أعلاه في ذهني. القليل من السند 101: كلما طالت مدة السند، زادت حساسيته للتغيرات في أسعار الفائدة. يمكن تقدير تغير سعر السند من خلال حاصل ضرب مدته والتغير في أسعار الفائدة. على سبيل المثال، إذا انخفضت أسعار الفائدة بنسبة 1٪، فإن صندوق الاستثمار المتداول للسندات ذو المدة الفعلية لمدة 5 سنوات سيرتفع بنسبة 5٪ تقريبًا. الآن، إذا كنت تتذكر، فإن متوسط ​​المدة الفعالة لـ VCLT هو 12.8 عامًا، مما يجعلها أكثر حساسية لتغيرات الأسعار. في الحالة التي تكون فيها القوة السلبية الثانية أكبر من القوة الإيجابية الأولى وتدفع عائد VCLT إلى الأسفل، فإن تصحيح سعر الصندوق سيكون أكثر تضخيمًا بسبب مدته الأطول.

المخاطر الأخرى والأفكار النهائية

هناك بعض المخاطر الأخرى – المخاطر الصعودية والهبوطية – التي تستحق الذكر قبل أن أختم.

يتضمن الخطر الهبوطي الإضافي الأول دفع القسيمة من VCLT. كما ذكرنا سابقًا، يبلغ متوسط ​​سعر القسيمة لـ VCLT 4.7%. وهو أعلى قليلاً فقط من أسعار الفائدة على سندات الخزانة طويلة الأجل (حوالي 4.3%) وأقل في الواقع من أسعار الفائدة على سندات الخزانة قصيرة الأجل (حوالي 5%). من خلال استقراء SBAA الضيق، أعتقد أن فرق معدل القسيمة قريب أيضًا من المستويات التي لا تغتفر لـ VCLT منذ سنوات عديدة.

أما الخطر الهبوطي الإضافي الثاني فيتضمن اعتبارات ضريبية. هناك عيوب ضريبية معينة من صناديق سندات الشركات مثل VCLT مقارنة بصناديق سندات الخزانة. عادة ما يتم فرض ضريبة على الفوائد المكتسبة على السندات ضمن VCLT كدخل عادي. ومع ذلك، فإن الفوائد المكتسبة على أموال سندات الخزانة معفاة عموما من الضرائب الحكومية والمحلية. بالإضافة إلى ذلك، بالنسبة لبعض المستثمرين في الشرائح الضريبية المنخفضة، قد يتم إعفاء جزء من الفائدة على سندات الخزانة من ضريبة الدخل الفيدرالية أيضًا. أخيرًا، لاحظ أن VCLT لديها معدل دوران أعلى نسبيًا (32.5٪ كما هو موضح أدناه)، مما قد يخلق المزيد من الرياح المعاكسة الضريبية.

الخطر الصعودي الرئيسي لـ VCLT هو سيناريو الهبوط الناعم. وفي هذه الحالة، يمكن أن تتقلص فروق الائتمان بشكل أكبر. ومع نمو أرباح الشركات بشكل أقوى، يمكن أن ينخفض ​​خطر التخلف عن السداد على السندات التي تحتفظ بها شركة VCLT. يمكن أن يؤدي هذا التأثير، جنبًا إلى جنب مع تأثير انخفاض الأسعار، إلى زيادة كبيرة في سعر صندوق VCLT ETF.

أخيرًا، لا أرى ميزة واضحة لشراء أسهم ETF لصندوق مؤشر سندات الشركات طويلة الأجل من Vanguard في ظل الظروف الحالية. أنا لا أتظاهر بأن لدي كرة بلورية تخبرني باحتمالات الهبوط الصعب مقابل احتمالات الهبوط الصعب. هبوط ناعم. ومع ذلك، فإن المعلومات والحقائق الموجودة ليست في صالح VCLT. للتلخيص، تشمل هذه الاعتبارات SBAA الضيق، وكوبونات VCLT غير الجذابة مقارنة بأسعار الخزانة، والاعتبارات الضريبية.