مخزون كارول: لم يبق لحم على هذا العظم؛ بيع (نسداق:TAST)

في شهر أكتوبر الماضي، كتبت مقالًا متفائلًا عن مجموعة مطاعم كارولز (ناسداك: طعم)، مع الإشارة إلى أنه تم تداول كارولز بمبلغ 1.4 مليون دولار فقط من قيمة المؤسسة لكل مطعم، وهو خصم على تقديراتي البالغة 1.8 مليون دولار لقيمة الاستبدال. ولذلك قمت بتقييم الشركة بـ يشتري.

لم يكن من الممكن أن يكون توقيتي أكثر حظًا، فبعد بضعة أشهر قصيرة، أعلنت شركة Restaurant Brands International Inc. (QSR)، الشركة الأم لـ Burger King، عن عرض مناقصة لأسهم Carrol التي لم تكن تمتلكها بالفعل، مما يسمح لأطروحة الشراء الخاصة بي بتحقيق عائد سريع بنسبة 69٪ (الشكل 1).

الأساس المنطقي الاستراتيجي للمعاملات

ووفقاً للبيان الصحفي الخاص بشركة QSR، فإن الأساس المنطقي الاستراتيجي للصفقة هو تسريع معدل إعادة تصميم شركة Carrols. ولتحقيق ذلك، تخطط شركة QSR لاستثمار 500 مليون دولار على مدى السنوات الخمس القادمة لإعادة تصميم 600 من المطاعم المكتسبة والتي لا تعتبر حاليًا مطابقة لمعايير برجر كنج الحديثة.

للتذكير، كارولز هي أكبر شركة حاصلة على امتياز برجر كنج ضمن نظام برجر كنج مع أكثر من 1000 مطعم، أو 15% (الشكل 2). ولذلك، فإنه من الأهمية بمكان بالنسبة لQSR استعادة الشعلة خطة إستراتيجية لتسريع نمو المبيعات وزيادة ربحية أصحاب الامتياز حيث تشارك مطاعم كارولز في جهود التحديث.

لم يتم تقديم أي اقتراح متفوق

تفاصيل الصفقة واضحة جدًا. وبموجب شروط اتفاقية الاندماج، سوف تستحوذ شركة QSR على جميع أسهم Carrols الصادرة والمعلقة التي لا تمتلكها بالفعل مقابل 9.55 دولار للسهم الواحد في صفقة نقدية بالكامل. ولا تخضع الصفقة لأي اعتبارات تمويلية، وسيتم تمويلها نقدًا في بنك مطاعم الوجبات السريعة بالإضافة إلى قرض لأجل.

بالنسبة لـ Restaurant Brands، التي تبلغ قيمتها السوقية 25 مليار دولار أمريكي وقيمة المؤسسة 40 مليار دولار أمريكي، فمن المرجح ألا تؤثر صفقة Carrols على ميزانيتها العمومية على الإطلاق.

وكجزء من الصفقة، سمحت شركة Restaurant Brands لكارولز بفترة “الذهاب للتسوق” لمدة 30 يومًا للحصول على مقترحات متميزة للمساهمين. ومع ذلك، ونظرًا لانتهاء فترة “التسوق” في نهاية شهر فبراير دون الإعلان عن أي صفقة متفوقة، يمكن للمستثمرين الافتراض بأمان أنه لن يتم طرح أي مقترحات بديلة.

وفي هذه المرحلة، من المتوقع أن تكتمل الصفقة في الربع الثاني من عام 2024. ومع ذلك، فإنها لا تزال خاضعة لأنظمة مكافحة الاحتكار وموافقة أغلبية المساهمين، باستثناء مطاعم مطاعم الوجبات السريعة والشركات التابعة لها.

انتشار الاندماج يبدو وكأنه صفقة مكتملة

وبالنظر إلى سعر المعاملة المقترح وهو 9.55 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالسعر الأخير لـ TAST وهو 9.50 دولارًا أمريكيًا، يبدو أن المستثمرين يعتقدون أن الصفقة قد تم إنجازها وأن مكافحة الاحتكار ليست مصدر قلق. وهذا ليس مفاجئًا، نظرًا لأن شركة QSR كانت قادرة على إغلاق شركة Cambridge Franchise Holdings, LLC للتصويت لدعم الصفقة. تمتلك كامبريدج إجمالاً أو تسيطر على ما يقرب من 20% من أسهم كارول القائمة غير التابعة لشركة QSR.

يجب على المستثمرين أن يتطلعوا إلى العطاء

بالنسبة للمستثمرين الذين اتبعوا توصيتي واشتروا أسهم كارولز، أعتقد أن أفضل مسار للعمل هو بيع أسهم TAST الخاصة بهم الآن والتطلع إلى إعادة التوزيع في مكان آخر، حيث أن انتشار المراجحة الاندماجية ليس جذابًا.

على سبيل المثال، إذا افترضنا أن الصفقة ستغلق في 15 مايو 2024 (منتصف الربع الثاني من عام 2024، كما هو مقترح في البيان الصحفي للاندماج)، فإن الفارق الحالي لا يشير إلا إلى معدل عائد قدره 3.9٪ (الشكل 3).

في المقابل، يبلغ عائد سندات الخزانة لمدة شهر واحد حاليًا 5.5% (الشكل 4).

أين يمكن إعادة الانتشار؟

في الوقت الحالي، أوصي المستثمرين بالحفاظ على السيولة وعدم التسرع في إعادة توزيع أرباح كارولز. في رأيي، بعد ارتفاع بنسبة 25%+ منذ نوفمبر 2023، أصبحت الأسهم في منطقة ذروة الشراء على المدى القصير، وتبدو التقييمات غنية.

وبدلاً من ذلك، فإن الاحتفاظ بأذون الخزانة أو صندوق سندات الخزانة مثل صندوق iShares 0-3 أشهر لسندات الخزانة المتداولة (SGOV) يسمح للمستثمرين بالحصول على عائد بنسبة 5.3٪ من SEC أثناء انتظار الصفقات (الشكل 5).

خاتمة

بعد وقت قصير من إطلاق التغطية لـ Carrols، وافقت الشركة على بيع نفسها لشركة Restaurant Brands، الشركة الأم لـ Burger King. تستحوذ شركة Burger King على شركة Carrols وما يزيد عن 1000 مطعم من مطاعم Burger King من أجل إعادة تصميمها وزيادة نمو المبيعات لنظام BK.

يشير سعر سهم كارولز إلى أن الصفقة قد تمت. أوصي المستثمرين ببيع أسهمهم في Carrols والتطلع إلى إعادة توزيعها في مكان آخر.