مخاوف عالم ترامب من أن تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تؤدي إلى تجدد التضخم

بينما يستعد بنك الاحتياطي الفيدرالي لاتخاذ قرار بشأن خفض آخر لأسعار الفائدة هذا الأسبوع، يحث الأشخاص المقربون من الفريق الاقتصادي للرئيس المنتخب دونالد ترامب على توخي الحذر، محذرين من أن مخاطر التضخم قد يتم الاستهانة بها حتى مع اعتدال نمو الأسعار في الأشهر الأخيرة.

وقال شخص مطلع على تفكير الفريق: “من الأفضل لباول أن يكون حذراً بشأن تخفيضات أسعار الفائدة هذه”. “التضخم الثنائي قد لا يكون ميتا”.

وتعكس هذه المخاوف القلق بشأن سلسلة من العوامل التي تشير إلى أن الاقتصاد لا يزال قويا، مع استمرار الضغوط التضخمية التي يمكن أن تعقد جهود بنك الاحتياطي الفيدرالي لتحقيق التوازن بين النمو واستقرار الأسعار. النقطة الرئيسية المثيرة للقلق هي أن التضخم الأساسي لا يزال مرتفعا. وبلغ تضخم الخدمات الأساسية، باستثناء المأوى – وهو مقياس كثيرا ما يستشهد به مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك رئيس مجلس الإدارة جيروم باول، كبديل لضغوط الأسعار الراسخة – 4.2% في نوفمبر.

بالإضافة إلى ذلك، يستمر الاقتصاد في النمو بوتيرة تتجاوز ما يعتبره بنك الاحتياطي الفيدرالي إمكاناته على المدى الطويل. وتوسعت الولايات المتحدة بمعدل سنوي قدره 2.8 في المائة في الربع الثالث، بعد نمو بنسبة 3.0 في المائة في الربع الثاني. ويرى مقياس الناتج المحلي الإجمالي الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا أن الاقتصاد ينمو بمعدل 3.3 في المائة في الربع الرابع. ويشير النمو عند هذه المستويات إلى أن السياسة النقدية الحالية قد لا تكون مقيدة، وهي وجهة نظر رددها بعض المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي.

وتشكل قوة سوق العمل نقطة شائكة أخرى بالنسبة لمستشاري ترامب. وفي حين ارتفع معدل البطالة بشكل طفيف إلى 4.2%، فإنه لا يزال أقل من معظم تقديرات معدل التضخم غير المتسارع للبطالة، أو NAIRU. ويمثل هذا المقياس أدنى مستوى للبطالة يمكن الحفاظ عليه دون تحفيز التضخم. وتشير قوة خلق فرص العمل والتوظيف إلى أن سوق العمل يواصل فرض ضغوط تصاعدية على الأجور.

يشير مستشارو ترامب إلى أنه عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، بدا أنه يعتقد أن سوق العمل كان يتراجع ويحتاج إلى أسعار فائدة أقل لإبقاء البطالة منخفضة. وبعد بضعة أشهر، يبدو هذا الرأي الآن خاطئا.

والواقع أن نمو الأجور يظل مؤشراً رئيسياً لخطر التضخم. وارتفع مؤشر تكلفة التوظيف، الذي يقيس الأجور والمزايا، بنسبة 3.9% في الربع الثالث. كما ارتفع متوسط ​​الأجر في الساعة في الأشهر الأخيرة، حيث نما بمعدل سنوي يزيد عن 4 في المائة. ومن الممكن أن يؤدي نمو الأجور المستدام إلى زيادات أوسع نطاقا في الأسعار، مما يعقد مهمة بنك الاحتياطي الفيدرالي في السيطرة على التضخم.

ومما يزيد الصورة تعقيدا هو التأثير المتأخر للتغيرات الأخيرة في السياسة النقدية. منذ سبتمبر/أيلول، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس، وهي خطوة كبيرة نظراً للفترات الطويلة والمتغيرة التي تعمل من خلالها السياسة النقدية. ويعتقد مستشارو ترامب أن الآثار الكاملة لهذه التخفيضات قد لا تكون محسوسة حتى عام 2026، مما يجعل من السابق لأوانه تقييم تأثيرها. كما سلطوا الضوء على عدم اليقين بشأن سعر الفائدة المحايد، أو R *، مما يعقد الأحكام حول ما إذا كانت السياسة الحالية معايرة بشكل مناسب.

هناك خوف داخل معسكر ترامب من أن الكثير من التخفيضات من بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تؤدي إلى إعادة إشعال التضخم وأن الغضب العام بشأن التضخم قد يكلف دعم ترامب، تمامًا كما يبدو أنه كان مكلفًا للغاية للرئيس بايدن وحملة كامالا هاريس للرئاسة.

وفي حين لا يزال العديد من المحللين يعتقدون أن ترامب من المرجح أن يتصادم مع بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن معظمهم يعتقدون أن الصدام سيكون لأن ترامب يريد سياسة نقدية أسهل من بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن المخاوف داخل أوساط ترامب تشير إلى عكس ذلك. إنهم قلقون من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يكون متساهلاً للغاية.

باول يمشي على حبل مشدود

ومن المتوقع على نطاق واسع أن يعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن خفض آخر بمقدار ربع نقطة في سعر الفائدة القياسي هذا الأسبوع، بعد التخفيضات السابقة في سبتمبر ونوفمبر. وقد أكد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول على الحاجة إلى التوازن، قائلا في الشهر الماضي: “نحن ندرك المخاطر المتمثلة في أننا نتجاوز الحدود بسرعة كبيرة، ولكننا ندرك أيضا المخاطر المتمثلة في أننا لا نذهب بعيدا بما فيه الكفاية”. ومع ذلك، يواجه البنك المركزي تدقيقا متزايدا من المسؤولين الصقور والمراقبين الخارجيين، بما في ذلك أعضاء فريق ترامب الاقتصادي، الذين يزعمون أن الحجة لصالح المزيد من التيسير ليست واضحة المعالم.

وأشار الأشخاص المطلعون على تفكير فريق ترامب أيضًا إلى المخاطر السياسية المرتبطة بالإدارة القادمة. ومن الممكن أن تؤدي خطط ترامب لفرض تعريفات جمركية وتشديد ضوابط الهجرة إلى تعطيل سلاسل التوريد وربما فرض ضغوط تصاعدية على أسعار بعض الواردات، على الرغم من أنه من غير المرجح أن تخلق التعريفات الجمركية ضغوطا تضخمية مستدامة.

التنقل في عدم اليقين

يمكن لقرار باول هذا الأسبوع أن يحدد نغمة السياسة النقدية في الأشهر الأولى من ولاية ترامب الثانية. ومن المرجح أن تكون إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي مصحوبة بتوقعات اقتصادية محدثة، مما يشير إلى نواياه الأوسع لعام 2025 وما بعده. وحث الأشخاص المقربون من فريق ترامب الاقتصادي على توخي الحذر، محذرين من أن المزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة قد يؤدي إلى المبالغة في تحفيز الاقتصاد وزيادة التضخم.

وقال أحد المستشارين: “ليس من الواضح ما إذا كانت السياسة النقدية متشددة”. “مع نمو أعلى من الإمكانات واستمرار الأجور في الارتفاع، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخاطر بإذكاء التضخم بدلاً من كبحه”.

إن المخاطر كبيرة بالنسبة لباول، الذي عمل على تجاوز المخاطر المتنافسة في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية المنقسمة. وبينما يؤيد بعض المسؤولين المزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة، يظل آخرون حذرين من التيسير بسرعة كبيرة. ومن جانبهم، يراقب مستشارو ترامب عن كثب الخطوة التالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي. قال أحد الأشخاص المقربين من الفريق: “هناك الكثير على المحك بحيث لا يمكن التحرك بشكل أعمى”. “مخاطر التخفيض أكثر من اللازم يمكن أن تكون أكبر من مخاطر الثبات.”