في عام 2023، أجرى بروتوس مقابلة مع فابيو فرونتيني، مدير صندوق Heka Funds ومقرها مالطا. تعد Heka واحدة من أكبر حيتان Tether، ومن خلال صندوق Elysium Global Arbitrage Fund الخاص بها، تقوم بمراجحة عملة Tether (USDT) عن طريق الشراء والبيع حول سعر ربطها المقصود بـ 1 دولار.
أجرى Protos مؤخرًا مقابلة مع Frontini مرة أخرى، وهذه المرة حول آخر التطورات في مجال العملات المشفرة، بما في ذلك تأثير موجة الاستحواذ التاريخية لشركة MicroStrategy (MSTR) على 447,470 عملة بيتكوين (BTC) – أي 2.2% من المعروض المتداول في العالم.
بدأنا بسؤال Frontini عما إذا كان يعتقد أن MicroStrategy تشكل خطرًا هيكليًا على سوق BTC.
“هذا سؤال جيد جدًا!” قال. “نحن نحاول التعمق في MicroStrategy لفهم ما إذا كانت المراجحة ممكنة نظرًا لأن أسهم MSTR تبدو باهظة الثمن بشكل خاص مقارنة بقيمة BTC الأساسية، ولكنها في الوقت الحالي ليست تجارة واضحة المعالم.”
وأضاف: “بشكل عام، موقفهم مهم للغاية بالفعل. ومع ذلك، في الماضي، رأينا دائما أصحاب كبير جدًا من BTC، مثل GBTC، والآن صناديق الاستثمار المتداولة Fidelity أو BlackRock.
“ستكون هناك دائمًا تقلبات إذا حدث أي شيء لهم، ولكن ليس إلى الحد الذي سيؤثر فيه على النظام البيئي، الذي يبدو قادرًا على تحمل أحداث التقلبات الكبيرة”.
إن استجابة فرونتيني مهمة لسببين على الأقل.
لست مهتمًا بتحكيم أقساط البيتكوين الخاصة بـ MicroStrategy
أولاً، من الجدير بالملاحظة أنه حتى مدير رأس المال المتطور القادر على نشر مئات الملايين من الدولارات في تجارة المراجحة المُمارسة جيدًا ليس لديه ثقة في أن أسهم MSTR مبالغ فيها مقارنة بممتلكات BTC الخاصة بشركة MicroStrategy.
للسياق، يتم تداول MicroStrategy حاليًا بعلاوة قدرها 94٪ على ممتلكاتها من البيتكوين البالغة قيمتها 42 مليار دولار. تبدو فرصة المراجحة واضحة: البيع على المكشوف لـ MSTR البالغ 81 مليار دولار، المتوازن مع مركز BTC الطويل، بهدف التقاط تدهور مضاعف MicroStrategy الغزير البالغ 1.94X مع مرور الوقت.
ومع ذلك، لا يبدو أن Heka Funds مهتمة بهذه التجارة المغرية.
ومن الغريب أن مؤسس MicroStrategy، مايكل سايلور، تمكن من جذب الكثير من الاهتمام إلى أسهمه العادية تم تداول MSTR مرة واحدة فوق 3.4X مضاعف لممتلكاته من BTC – حتى نوفمبر 2024.
من الواضح أن أي توسع متعدد بدءًا من 1.94X اليوم – وبالتأكيد يصل إلى 3.4X – سيكون مدمرًا للمضارب المتحوط بالكامل الذي يهدف إلى انخفاض هذا المضاعف.
يقوم المتداولون برفع سعر MSTR لأنهم يعتقدون أن سايلور سيكون قادرًا على الاستمرار في استخدام الهندسة المالية لجذب مشتري السندات المتقلبة لتمويل عمليات الاستحواذ التراكمية على BTC لعدة أشهر قادمة.
يعتقد المتداولون أيضًا أن سايلور سيكون قادرًا على إطلاق القيمة من أكبر خزانة BTC للشركات في العالم من خلال المنتجات المصرفية الاستثمارية الأخرى، مثل القروض أو المشتقات أو العروض الأخرى المدعومة بالبيتكوين.
الملكية المركزة للبيتكوين أمر طبيعي
ثانيًا، يتميز منظور فرونتيني بثقته في مرونة بيتكوين. يبدو أن Frontini غير مهتم في الغالب بتأثير MicroStrategy، أو حتى الأوصياء الأكبر مثل Blackrock وFidelity وGrayscale، على نظام Bitcoin البيئي.
نظرًا لسنوات خبرته في قطاع العملات المشفرة، فهو يدرك أن ملكية BTC كانت دائمًا تتركز مع عدد صغير من أمناء الحفظ الكبار.
كان هذا صحيحًا في أيام MtGox المبكرة لـ Bitcoin كما هو الحال في أيام Binance أو Coinbase أو MicroStrategy الحديثة. لقد ركز كبار أمناء الحفظ دائمًا على ملكية محافظ BTC والشبكة ظلت صامدة لأكثر من عقد من الزمان.
نظرًا لأن Frontini يدرك أن التحكم في العملات المعدنية لا يشير بالضرورة إلى التحكم في الشبكة – حيث يقوم القائمون بالتعدين بإلحاق البيانات إلى blockchain الخاص بالبيتكوين، ويقوم مشغلو العقد بالتحقق من صحة قواعد الإجماع – فهو لا يشعر بالقلق من أن MicroStrategy تشكل خطرًا نظاميًا على النظام البيئي للعملات المشفرة.
بعيدًا عن MicroStrategy، سأل بروتوس فرونتيني عن مواضيع أخرى، بما في ذلك Tether.
رؤى السوق الأخرى من صناديق هيكا
في عام 2023، احتفظت صناديق Heka، بما في ذلك صندوق BTC، بإجمالي أصول مجمعة تزيد عن 1.8 مليار يورو وحققت زيادة في صافي الأصول تبلغ حوالي 372 مليون دولار.
سأل بروتوس فرونتيني كيف يحقق عوائد لهذه الأموال.
وأوضح أنه “لا توجد وصفة سرية”. “لقد قمنا للتو باستيراد استراتيجيات وأدوات إدارة المخاطر المعروفة جدًا من التمويل التقليدي إلى أسواق العملات المشفرة.
“صناديقنا هي صناديق مراجحة، لذا فهي في الواقع تجني الأموال عندما تظهر فروق الأسعار على نفس الرمز في البورصات المختلفة، وعندما يكون سعر الفائدة الضمني في مشتقات أسواق العملات المشفرة أعلى من المعدل الخالي من المخاطر في التمويل التقليدي (أي سعر فواتير الخزانة الأمريكية).
وتابع: «هناك العديد من الصناديق في التمويل التقليدي التي تحقق عوائد ممتازة، وتفعل الشيء نفسه على الأسهم والسندات نتوقع أن نكون قادرين على تحقيق عوائد جيدة جدًا من أسواق العملات المشفرة للسنوات القادمة.
“فيما يتعلق بصناديق ألفا، يرجى الأخذ في الاعتبار أن الصندوق، بالإضافة إلى استراتيجية المراجحة، يتتبع أيضًا سعر البيتكوين، لذا من الواضح أن العائد المطلق يبدو مذهلاً. لكن الأمر لا يتعلق بمهاراتنا كلها، بل يتعلق الأمر فقط بارتفاع سعر البيتكوين.”
اقرأ المزيد: أصبحت Tether قوة سياسية في عام 2024
تعليقات مدير صندوق المراجحة على USDT
سأل بروتوس أيضًا فرونتيني عما إذا كان يواجه منافسة من كبار تجار التيثر.
“من الصعب دائمًا تحديد ذلك، حيث لا يمكن في كثير من الأحيان إرجاع الصفقات الكبيرة بسهولة إلى شركات محددة. ومع ذلك، هناك بالتأكيد بعض الشركات التجارية الأمريكية المعروفة التي من المحتمل جدًا أن تكون أذرع أصولها الرقمية أكبر من هيكا في مجال مراجحة العملات المستقرة.”
وأوضح أيضًا كيف يرى الضغط الممتد الذي واجهه ربط عملة الـ Tether في ديسمبر كفرصة.
“كما تعلمون، نحن ننظر إلى التحرك بعيدًا عن الربط باعتباره فرصًا للمراجحة، لذلك في الواقع نحن نرحب بذلك.
“عندما يتم تداول عملة مستقرة مثل USDT أو USDC أو أي عملة أخرى أعلى من حيث يمكننا سكها مباشرة مع المُصدر، فإننا نبيعها في السوق الثانوية ونشتريها مقابل الدولار الأمريكي في السوق الأولية من المُصدر، مما يجعل ربح.
“والعكس صحيح عندما يتم تداول العملات المستقرة بسعر أقل من السعر حيث يمكننا استردادها من المصدر. لذلك، في هذه الحالة، سنقوم بشرائها في السوق الثانوية ونعيدها إلى المصدر مقابل الدولار الأمريكي.
“في الأيام القليلة الأخيرة من العام، أعتقد بصراحة أن الأمر كان عادلاً جني الأرباح في سوق التشفير مع قيام الأشخاص بإغلاق مراكزهم والعودة إلى الدولار الأمريكي.”
اقرأ المزيد: تعرف على Heka Funds، حوت Tether الذي لا يتوقف أبدًا عن العطاء
فيما يتعلق بما إذا كان يعتقد أنه يجب الوثوق بـ Tether، نظرًا لأنها لم تنشر عمليات التدقيق الخاصة بها وتعلن أيضًا عن عوائد هائلة، فمن المؤكد أن Frontini مؤمن بـ Tether.
وقال: “من المعروف أن تيثر تحقق أرباحًا ضخمة بفضل مستوى سعر الفائدة الأمريكي”. “في نهاية المطاف، إنه نموذج عمل بسيط للغاية ولكنه فعال.
“فيما يتعلق بالاحتياطيات، كان هناك اقتباس عام من هوارد لوتنيك في مؤتمر دافوس العام الماضي (“تيثر حصلت على المال”) يشير ضمنًا إلى أن الجزء الأكبر من أصولها الآن بأمان مع كانتور، أكبر وسيط للخزانة الأمريكية”.
التنبؤ النهائي للسوق
وفيما يتعلق بتوقعات السوق، يفضل فرونتيني البقاء على الحياد.
واعترف قائلاً: “ليس لدي أي فكرة”. “نحن لا نحاول التنبؤ بالأسواق أو صناع السياسات فيما يتعلق بما يستحقه الأمر. إن استثمار أموال عملائنا بطريقة اتجاهية ليس موجودًا في حمضنا النووي.
اقرأ المزيد: أحلام تيثر تتحقق مع فوز دونالد ترامب
أخيرًا، سأل بروتوس فرونتيني عما إذا كان يعتقد بالفعل أن سعر BTC البالغ 100000 دولار هو أمر طبيعي جديد.
“يجب أن أعترف بأنني لست جيدًا في تحديد اتجاه السوق. في الحقيقة، لم أكن أتوقع أن أرى BTC بسعر 100000 دولار في نهاية العام، لذلك سأنقل هذا إذا لم يكن لديك مانع.
“الشيء الوحيد الذي يمكنني أن أخبرك به هو أننا نرى اهتمامًا مستمرًا من المستثمرين الجدد باستكشاف الفرص التي يوفرها سوق العملات المشفرة، وآمل أن يتم توجيههم إلى لاعبين مؤسسيين ذوي سمعة طيبة ومنظمة مثل هيكا بدلاً من المغامرة بدون خبرة في هذا المجال. السوق التي لا تزال متقلبة للغاية.