من المفترض أننا في المراحل النهائية من دورة رفع أسعار الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي ، والتي شهدت زيادة البنك المركزي لأسعار الفائدة بأسرع وتيرة في تاريخه. تهدف الزيادات السريعة في أسعار الفائدة إلى تهدئة النمو الاقتصادي ، وكان المستثمرون يتكهنون بقلق حول المكان الذي سيظهر فيه تأثير رفع الأسعار لأول مرة. هل سيظهر على أنه ركود اقتصادي ، يتضح من نمو الناتج المحلي الإجمالي السلبي؟ ربما تؤدي المعدلات المرتفعة إلى ارتفاع حاد في حالات تخلف الشركات عن السداد ، لا سيما في قروض الرهن العقاري عالية المخاطر والسندات ذات العائد المرتفع؟ هل ستؤدي زيادة الأسعار إلى تقليص المستهلكين والشركات للإنفاق ، مما يؤدي إلى ركود في الأرباح يتسم بانخفاض أرباح الشركات؟
حتى الآن ، لم يُظهر أي مما سبق مستوى مقلقًا من التأثير من ارتفاع أسعار الفائدة الفيدرالية. انخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول من 2.6٪ في الربع الرابع من عام 2022 إلى 1.1٪ ، ولكن بالنظر إلى أن كل بنك استثماري كبير تقريبًا كان يدعو إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي السلبي أو الثابت عند إصدار توقعات السوق السنوية ، فإن معدل النمو الإيجابي 1.1٪ هو شيء من الانتصار للاقتصاد الأمريكي ويتماشى مع توقعاتنا السنوية للولايات المتحدة لتجنب الركود بصعوبة. استمر المستهلك الأمريكي المرن في الإنفاق بقوة ، مدعومًا بالتوظيف الكامل وارتفاع الأجور ، على الرغم من ارتفاع أسعار السلع والخدمات.
وبالمثل ، ظلت حالات التخلف عن سداد سندات الشركات قابلة للإدارة على الرغم من بعض الأمثلة البارزة مثل Bed Bath and Beyond و Silicon Valley Bank. بلغ معدل التخلف عن السداد المتأخر لمدة 12 شهرًا (TTM) للسندات الأمريكية ذات العائد المرتفع 1.8٪ في مارس ، مرتفعًا من أدنى مستوياته التاريخية ولكنه لا يزال أقل من المتوسط التاريخي طويل الأجل البالغ 3.6٪. تشير التوقعات الحالية من Fitch Ratings إلى أن معدل العائد المرتفع لـ TTM لعام 2023 سيتصدر في نطاق 3-3.5٪ ، والذي سيظل أقل من المعايير التاريخية وأقل بكثير مما حدث في بيئات الركود السابقة ، مثل 2008-2010 ، عندما تخلف عائد مرتفع بلغت معدلات الذروة حوالي 22 ٪.
وماذا عن المكاسب؟ كان المحللون شبه مجمعين على الدعوة إلى ركود أرباح الربع الأول ، وهو افتراض صحيح حيث كانت معظم الشركات حريصة على تخفيف التوقعات لنمو 2023 عندما أصدرت توجيهات في نهاية عام 2022. أظهرت بيانات FactSet توقعات بانخفاض بنسبة 6.7٪ في الربع الأول الأرباح ، بناءً على توقعات المحللين المجمعة. نحن في منتصف الطريق تقريبًا خلال أرباح الربع الأول ، وحتى الآن ، يبدو هذا الانخفاض أشبه بـ -3.7٪ ، وهو الربع الثاني على التوالي من انخفاض الأرباح ، ولكنه ليس بالسوء الذي كان يعتقد في البداية.
علاوة على ذلك ، فقد تجاوزت 77٪ من شركات S&P 500 أهداف المحللين للأرباح ، أعلى من متوسط معدل الفوز لمدة 10 سنوات البالغ 73٪. تأتي الأرباح بنسبة 6.9٪ أعلى من التقديرات ، وهو أيضًا أعلى من متوسط 10 سنوات البالغ 6.4٪. تظهر المفاجآت الإيجابية أيضًا في بيانات الإيرادات ، حيث تفوقت 74٪ من شركات S&P 500 على التقديرات ، متفوقةً على متوسط 10 سنوات البالغ 63٪. كما تفوقت معدلات الإيرادات أيضًا على متوسطات 10 سنوات ، بنسبة 2.1٪ أعلى من التقديرات مقارنة بمتوسط 10 سنوات القياسي البالغ 1.3٪.
على الرغم من أنه قد يكون هناك بعض التخبط في التوقعات التي أدت إلى أرباح الربع الأول ، تظل الحقيقة أن أرباح الشركات لا تعاني بشكل كبير بسبب ارتفاع أسعار الفائدة الفيدرالية. بدلاً من ذلك ، تمكنت معظم الشركات ببساطة من تمرير تكاليف أعلى للمدخلات إلى المستهلكين ، الذين استمروا عن طيب خاطر في إنفاق الأموال على الرغم من تذمرهم بشأن تكلفة البيض والغاز والسلع المنزلية الأخرى. تشير ورقة بحثية حديثة من الاقتصاديين في جامعة ماساتشوستس إلى أن الشركات كانت قادرة على تدعيم هوامش ربحها من خلال تنفيذ زيادات في الأسعار تجاوزت تكلفة التضخم ، مما أدى إلى هوامش ربح عالية قياسية.
تمكنت الشركات من تحقيق ذلك لأن ارتفاع الأسعار (أو تقلص أحجام المنتجات) تم تنفيذه بطريقة موحدة ، مما دفع المستهلكين إلى قبول الأساس المنطقي القائل بأن اختناقات سلسلة التوريد وارتفاع تكاليف المدخلات هي المسؤولة فقط. وقد أدى ذلك إلى غرس ثقة الشركات في أنها تستطيع رفع الأسعار دون الإضرار بصورة علامتها التجارية والطلب على المنتجات ، وقد ثبت صحة هذا الافتراض حتى الآن. وصلت هوامش أرباح الشركات إلى أعلى مستوياتها منذ الخمسينيات من القرن الماضي في العام الماضي ، وبينما تراجعت عن الذروة ، ظلت أعلى من معايير ما قبل الوباء.
في حين أن هذا الشكل من التلاعب بالأسعار شبه المنسق سيء بالنسبة لميزانية الأسرة المتوسطة ، فقد كان بمثابة نعمة لأرباح الشركات. ستكره الشركات التخلي عن هذه الهوامش المرتفعة وستحاول الحفاظ على ارتفاع الأسعار بشكل دائم ما لم يتغير سلوك الإنفاق الاستهلاكي بشكل كبير. ليس من قبيل المصادفة أنه حتى الآن مع نصف أرباح القطاع في ، فإن 100٪ من أسهم قطاع السلع الاستهلاكية قد تفوقت على تقديرات الأرباح.
كما كان أداء أسهم قطاع الطاقة قويًا ، وكذلك القطاع الأكبر من حيث القيمة السوقية ، التكنولوجيا. من بين الأسماء التقنية الكبرى ، مايكروسوفت
MSFT
(MSFT) و Meta (META) سجلت أرباحًا قوية هذا الربع و Google
جوجل
الشركة الأم Alphabet (GOOG) حققت ربحًا في قطاع الأعمال السحابية لأول مرة على الإطلاق. في حين تصدرت عمليات تسريح العمال في شركات التكنولوجيا الكبرى عناوين الصحف في وقت مبكر من العام ، فشلت العديد من التقارير في الإشارة إلى أن عمليات التسريح هذه تمثل جزءًا بسيطًا من عدد الموظفين الذي تمت إضافته بعد وقت قصير من بدء الوباء ، وتواصل هذه الشركات الاستثمار في أعمالها وفي كثير من الحالات أيضًا بقوة إعادة شراء الأسهم.
مهما كانت الأسباب الكامنة وراء ذلك ، يبدو أن نهاية العالم المتوقعة على نطاق واسع قد تم تأجيلها ، وستكون أرباح الربع الأول أفضل من المتوقع. في حين أن العائدات المرتفعة على السندات قد اجتذبت المستثمرين على حساب أسواق الأسهم ، فإن الأسواق تتطلع إلى المستقبل ومن المرجح أن يعيد المستثمرون تقييم توقعات EPS لعام 2024 مع الأخذ في الاعتبار أداء أرباح الربع الأول ، مما قد يؤدي إلى مراجعات تصاعدية للعام المقبل ويؤدي إلى تدفقات إلى الأسهم الأسواق. لقد أثبتت الأسواق مرونة ملحوظة خلال دورة رفع سعر الفائدة الفيدرالية ، وبينما لم نكن واضحين بعد ، تجنبنا حتى الآن النتائج الأسوأ في العديد من المجالات المثيرة للقلق. أرباح الشركات القوية هي علامة مشجعة ؛ الآن ، ننتظر ونراقب بيانات التضخم لنرى ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تحدي التوقعات وسحب الهبوط الناعم المرغوب.
