الاحتياطي الفيدرالي وقفة ، هل البنوك هي السبب؟

في حين أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لم يذكر ذلك صراحة ، فإن رفع سعر الفائدة في مايو ربما كان الزيادة النهائية في الدورة الحالية. إذا كان الأمر كذلك ، فقد شهدنا للتو واحدة من أكثر دورات رفع الأسعار حدة في التاريخ ، مع عشر زيادات متتالية في المعدل ، مما رفع معدل الأموال الفيدرالية من نطاقه الأولي البالغ 0.0٪ -0.25٪ في مارس 2022 إلى 5.0٪ -5.25٪ اعتبارًا من مايو 2023 شرع بنك الاحتياطي الفيدرالي في حملة رفع أسعار الفائدة هذه استجابةً للتضخم المرتفع باستمرار ووعد بأن يكون مدفوعًا بالبيانات في قراراته بشأن رفع أسعار الفائدة ، ومقدار رفعها ، ومدة الاحتفاظ بالمعدلات عند المستويات الحالية.

نظرًا لأن رفع أسعار الفائدة قد تم تنفيذه لمكافحة التضخم ، فمن الواضح أن مقياس التضخم المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي ، نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) ، هو أهم جزء من البيانات التي تحرك قرارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي. في الوقت الحالي ، يبلغ معدل نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية 4.6٪ على أساس سنوي ، بانخفاض عن ذروة فبراير 2022 عند 5.4٪ ، لكنه لا يزال عند أعلى قراءة له منذ عام 1989.

إعلان

الشكل التوضيحي 1. PCE الأساسية

وقد علق بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي على أن المعدلات مرتفعة الآن بما يكفي لتكون “مقيدة بما فيه الكفاية” للنمو الاقتصادي ، وهي العبارة التي غالبًا ما يلقيها الاحتياطي الفيدرالي ولكن لا يحددها باستمرار. أحد التفسيرات المقبولة عمومًا لسياسة أسعار الفائدة “التقييدية بدرجة كافية” هو ببساطة معدل الأموال الفيدرالية الذي يتجاوز معدل التضخم. وفقًا لهذا التعريف ، يجب أن يكون معدل الأموال الفيدرالية بنسبة 5-5.25٪ “مقيدًا بدرجة كافية” لأنه يتجاوز 4.6٪ نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية. إذا كانت هذه هي الحالة ، فقد تكون الآن مجرد لعبة انتظار ، حيث يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة لعدة أشهر ، ربما لمدة عام 2023 ، وينتظر ظهور البيانات المتأخرة في شكل PCE منخفض.

هذه هي الرواية التي يروج لها بنك الاحتياطي الفيدرالي ، خاصة مع الإشارة إلى المكونات المتأخرة التي يحركها المسح مثل المأوى. لكن الاتجاهات الأخيرة لانخفاض أسعار المساكن انعكست في الأشهر القليلة الماضية ، مما جعل التخفيف من مكون المأوى أقل تأكيدًا. أثبتت المجالات الأخرى للتضخم المدفوع بالخدمات مقاومة ارتفاع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في المجالات الرئيسية مثل السفر والترفيه والضيافة. مقياس منفصل للتضخم ، أظهر مؤشر أسعار المستهلك (CPI) مؤخرًا أن التضخم الأساسي يتراجع بوتيرة بطيئة إلى 5.5٪ لا تزال مرتفعة على أساس سنوي اعتبارًا من أبريل.

إعلان

إذا ظل التضخم ثابتًا ، فما الذي يمكن أن يمنع الاحتياطي الفيدرالي من الاستمرار في رفع أسعار الفائدة إلى مستوى أكثر تقييدًا؟ بعد كل شيء ، لا تزال البطالة عند أدنى مستوياتها التاريخية ، مما يعطي الفيدرالي مبررًا لمزيد من رفع أسعار الفائدة وفقًا لـ “تفويضه المزدوج” المتمثل في انخفاض معدلات البطالة واستقرار الأسعار.

يعتقد الكثيرون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد أُجبر على التراجع ليس لأن رفع أسعار الفائدة قد أثر في التضخم ، بل لأنهم أدخلوا مخاطر كارثية على القطاع المصرفي.

إخفاقات البنوك في Signature Bank و Silicon Valley Bank و First Republic Bank
FRC
نتجت عن سوء إدارة مخاطر المدة ، ولكن عدم تطابق المدة بين احتياجات السيولة للبنوك واستثماراتها أصبح ممكنًا من خلال الارتفاع السريع في أسعار الفائدة الناجم مباشرة عن إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي. يمكن للمرء أن يجادل بأن ثلاثة بنوك سيئة الإدارة لا تعادل الأزمة المالية 2.0 ، لكن حجم هذه البنوك مثير للقلق بالنظر إلى أنها تمثل ثلاثة من أكبر 4 حالات فشل في تاريخ الولايات المتحدة من حيث حجم الأصول ، والتي تجاوزها فقط انهيار واشنطن ميوتشوال في عام 2008. في حين أن هذه البنوك يشار إليها عمومًا بالبنوك “الإقليمية” في وسائل الإعلام ، يعتبر الاحتياطي الفيدرالي أن البنوك التي لديها أصول تزيد عن 100 مليار دولار هي بنوك وطنية ، و 10 – 100 مليار دولار على أنها إقليمية ، وأي شيء أقل من 10 مليار دولار هو “مجتمع” ” بنك.

إعلان

الشكل التوضيحي 2. إخفاقات البنوك الأمريكية المعدلة للتضخم

سارع رئيس مجلس الإدارة باول إلى رفض هذه الإخفاقات ووصفها بأنها “قيم متطرفة” وفي مؤتمره الصحفي في مايو قال إن مشكلات البنوك الإقليمية “تم حلها” ، لكن المستثمرين ظلوا غير مقتنعين وقاموا ببيع أسهم البنوك الإقليمية بقوة منذ مارس. يجب توخي الحذر ، حيث من المحتمل أن نرى المزيد من إخفاقات البنوك على الرغم من تسهيلات السيولة الطارئة التي ينفذها بنك الاحتياطي الفيدرالي.

في حين أن معظم المودعين الأفراد ليس لديهم سبب كبير للقلق ، فقد تم القضاء على حاملي الأسهم والسندات في هذه الإخفاقات الأخيرة ، وأصبحت الشركات حذرة من وقوف السيولة النقدية التي تتجاوز حد 250،000 دولار أمريكي في مؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC) في أي شركة مالية “أكبر من أن تفشل”. المؤسسات. كما يتم اتخاذ موقف أكثر حذرًا من قبل الإدارة في البنوك الإقليمية والمجتمعية ، كما يتضح من استطلاع رأي مسئول القرض الأول (SLOOS) الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا.

إعلان

يتم إصدار تقرير SLOOS ربع سنوي ، وهو عادة ما يكون فكرة لاحقة ضائعة في طوفان البيانات الاقتصادية التي قدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي. لكن الاستطلاع الأخير حظي باهتمام إضافي بالنظر إلى اضطراب القطاع المصرفي ، وعند التحليل ، يشير إلى أن الحصول على الائتمان سيكون أصعب بكثير في الأشهر المقبلة. كانت “المعايير الأكثر صرامة والطلب الضعيف” هي الموضوعات ، مع قلق الإدارة العليا في معظم البنوك الصغيرة والمتوسطة الحجم من تدفقات الودائع المحتملة إلى الخارج مع توقع تدهور جودة ائتمان القروض والاستشهاد بمخاوف السيولة المحتملة. تتماشى ردود الاستطلاع مع وجهة النظر السلبية من مسح NFIB للأعمال الصغيرة ، والذي أظهر تفاؤل الأعمال الصغيرة عند أدنى مستوى له منذ عشر سنوات ، مما يشير إلى أن الشركات مترددة في طلب القروض ، ومن المرجح أن تتجنب البنوك الضعيفة وتنجذب نحو السلامة المتصورة البنوك الضخمة.

تمثل العقارات التجارية مصدر قلق خاص للبنوك “الصغيرة بما يكفي للفشل” ، حيث تشكل قروض الاستثمار العقاري 28.7٪ من الأصول مقارنة بـ 6.5٪ فقط للبنوك الكبرى ، وفقًا لـ JPMorgan. سيأتي استحقاق العديد من هذه القروض في السنوات الأربع المقبلة ، مع استحقاق 270 مليار دولار هذا العام و 1.4 تريليون دولار بحلول عام 2027. يمتلك المقرضون الصغار 70 ٪ من هذا الدين المستحق ، والذي سيكون من الصعب إعادة تمويله كجزء كبير من المكتب التجاري ومن المحتمل أن تكون قيم العقارات في مواقع التسوق قد انخفضت بسبب التحول إلى العمل عن بعد والتسوق عبر الإنترنت. في حين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يتسبب في هذه التحولات المجتمعية ، فإن الزيادات السريعة في أسعار الفائدة تضيف وقودًا كبيرًا على النار ، مما يؤدي إلى تفاقم تحديات إعادة تمويل الديون على انخفاض قيمة الأصول.

في حين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يعترف بذلك أبدًا خارجيًا ، فإن التحديات التي تواجه البنوك الإقليمية والمجتمعية من المحتمل أن تسبب قلقًا داخليًا كبيرًا بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذي من المحتمل أن رفع أسعار الفائدة قد ذهب بعيدًا جدًا. والجدير بالذكر أن هناك أسئلة وجهت إلى جيروم باول يسأله عما إذا كان قد ندم خلال مؤتمره الصحفي الأخير ، وهو ما رفضه الرئيس دون ذكر تفاصيل محددة. من الواضح أن مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي موضع شك من سوق السندات ، التي تتوقع تخفيضات أسعار الفائدة بحلول سبتمبر على الرغم من إصرار الاحتياطي الفيدرالي على أن الأسعار ستكون بالمعدل الحالي أو أعلى حتى نهاية العام.

إعلان

أفضل نتيجة هي احتواء المخاطر النظامية وتشديد معايير الإقراض من البنوك الأصغر للحد من النمو الاقتصادي بطريقة تُترجم إلى تدابير تضخم أقل ، ولكن ليس الركود. يسير بنك الاحتياطي الفيدرالي على حبل مشدود فيما يتعلق بالرسائل ، لأنه لا يرغب في إثارة الذعر من خلال التصريح المباشر للشدة المحتملة لأزمة مصرفية نظامية ، لذلك من المحتمل أن يشيروا إلى بصيص صغير من التحسن في تضخم مؤشر أسعار المستهلك لشهر أبريل كمبرر لحدوث أزمة مصرفية نظامية. رفع سعر وقفة الاجتماع المقبل. قد لا نزال نشهد هبوطًا ضعيفًا ، لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يقدم لنفسه أي مصلحة في دفع القطاع المصرفي الإقليمي إلى حالته الحالية الأقل استقرارًا.