المزيد من الإثبات: الانكماش هو المستقبل

أسعار المستهلك

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) بنسبة 0.4٪ في أبريل (4.95٪ على أساس سنوي). جاء مؤشر الخدمات الأساسية (باستثناء الإسكان) ، وهو مؤشر فرعي مهم لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، في ارتفاع طفيف عند + 0.4٪ مقارنة بالشهر السابق (مقابل + 0.3٪ في مارس). من وجهة نظرنا ، من غير المحتمل أن يتسبب هذا وحده في رفع الاحتياطي الفيدرالي لسعر الأموال الفيدرالية مرة أخرى عندما يجتمع في منتصف يونيو (13^ذ & 14^ذ) لأن علامات تراجع التضخم (والانكماش) ​​آخذة في الظهور بسرعة.

يستخدم مكتب إحصاءات العمل (BLS) بيانات السيارات والإيجارات المستعملة التي مضى عليها عدة أشهر. لذا ، إذا استبعدنا للتو أسعار وإيجارات السيارات المستعملة ، والتي نعلم أنها آخذة في الانخفاض الآن ، وحددناها عند 0٪ ، كان مؤشر أسعار المستهلكين قد انكمش بنسبة 0.1٪ في أبريل. والأفضل من ذلك ، إذا استبدلنا مؤشر مانهايم بالسيارات المستعملة ومؤشر قائمة الشقق بالإيجارات ، فإن هذا المقياس كان مؤشر أسعار المستهلكين قد انكمش بنسبة -0.4٪ في أبريل!

بالإضافة إلى ذلك ، كان لمؤشر أسعار المستهلك قاعدة مقارنة منخفضة في أبريل 2022. وخلال الشهرين المقبلين ، ارتفعت هذه القاعدة بشكل كبير. لذا ، حتى لو كان معدل تضخم M / M ساخنًا ، حتى عند + 0.5٪ على أساس شهري ، فإن معدل التضخم في يونيو سينخفض ​​إلى 3.4٪. وإذا كان مؤشر أسعار المستهلك ثابتًا (0٪) في مايو ويونيو ، فسوف ينخفض ​​معدل التضخم على أساس سنوي إلى منتصف +2. لذا ، يمكنك أن ترى لماذا نحن بقوة في معسكر الانكماش.

أسعار المنتجين

ارتفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) ، وهو مؤشر رئيسي آخر لاتجاه التضخم ، بنسبة 0.2٪ في أبريل (معتدل إلى حد ما + 2.3٪ على أساس سنوي) مع انخفاض في المواد الغذائية (-0.5٪) ، وتكاليف البناء (-0.3٪) ) وانخفاض ملحوظ في النقل / التخزين (-1.7٪). يمثل الأخير نبض الاقتصاد حيث يجب أن تنتقل البضائع من مكان إنتاجها أو موانئ دخولها إلى مئات الآلاف من الأماكن في الولايات المتحدة حيث يتسوق المستهلكون (أو إلى خدمات التوصيل إذا كانوا يتسوقون عبر الإنترنت). حقيقة أن أسعار النقل تنخفض تعني ببساطة ضعف الطلب.

مستقبل التضخم

لقد أجرينا تجربة فكرية أخرى حول الشكل الذي سيبدو عليه معدل التضخم على أساس سنوي في المستقبل. يوضح الجدول الموجود في الجزء العلوي من هذه المدونة مستوى التضخم Y / Y للتغيرات الشهرية الثابتة في مؤشر أسعار المستهلك لأشهر مستقبلية محددة. لاحظ أن معدل التضخم Y / Y ينخفض ​​من المستويات الحالية في ظل جميع السيناريوهات. أحد الأسباب الرئيسية هو أن الأرقام الأساسية لشهري مايو ويونيو 2022 كانت مرتفعة مع اشتعال التضخم في ذلك الوقت. نظرًا لوجود عدد قليل منا في معسكر الانكماش ، فإن وجهة نظرنا قريبة من أسفل الجدول ، خاصة وأننا نرى تدمير الطلب في معظم القطاعات الحساسة دوريًا (على سبيل المثال النقل / التخزين: PPI -1.7٪).

بالإضافة إلى ذلك ، نلاحظ انخفاض الأسعار في حفر السلع ، وضعف التوظيف ، والمستهلك بالقرب من نهاية قدرته على الإنفاق.

السلع (من قمم الدورة): فول الصويا: -18٪؛ النحاس: -20٪؛ الذرة: -24٪؛ دقيق: -25٪؛ قهوة: -28٪؛ خام الحديد: -33٪ ؛ القمح: -35٪؛ الحليب: -36٪؛ الخنازير: -36٪؛ حديد التسليح: -38٪؛ الألومنيوم: -40٪ ؛ الزنك: -40٪؛ زيت WTI: -41٪ ؛ قطن: -46٪؛ الفحم: -60٪؛ بطون لحم الخنزير: -64٪؛ مؤشر البلطيق الجاف: -72٪ ؛ الخشب: -78٪؛ الغاز الطبيعي: -81٪ ؛ البيض: -82٪.

لا يوجد سوى ثلاث سلع فقط بالقرب من أعلى مستوياتها: الماشية الحية والسكر والكاكاو.

في أبريل ، انخفضت أسعار تذاكر الطيران والفنادق / الموتيلات والأحداث الرياضية وخدمات التوصيل. في الأسبوع الماضي ، أخطأت Airbnb في تحقيق الإيرادات وقدمت توجيهات ضعيفة (هل يمكن أن يتلاشى “اللحاق بالركب” في السفر والطلب المرتبط به؟). مايكروسوفت
MSFT
أعلنت عن تسريح -10 آلاف موظفين وقالت إنه لن تكون هناك زيادات لموظفيها (أين هو دوامة الأجور / الأسعار؟).

تحديث في جداول الرواتب – الكثير بالنسبة لسوق العمل “القوي”

كما هو مذكور في المدونات السابقة ، تأخذ الأسواق ووسائل الإعلام بيانات كشوف المرتبات المعدلة الموسمية (SA) بالقيمة الاسمية. يُظهر الرسم البياني جدولًا زمنيًا ، يبدأ في عام 1996 ، من الفروق الصعودية / الاتجاه الهابط المتتالية بين بيانات كشوف المرتبات المبلغ عنها في الأصل وتقدير إجماع بلومبرج. على سبيل المثال ، إذا كان الإجماع + 200 ألف وكانت بيانات ضمان البرنامج المبلغ عنها + 250 ألف ، فإن ذلك يعد “اتجاهًا صعوديًا”. إذا حدث ذلك لمدة ثلاثة أشهر متتالية ، ثم حدث “جانب سلبي” ، فإن النقطة المخططة ستكون “3”. لاحظ أن الارتفاعات كانت “5” في 1997 و 2020. أي حتى التشغيل الأخير للرقم “13”!

ديفيد روزنبرغ متشكك مثلنا. نشر مؤخرًا تحليلاً لقوائم الرواتب غير الزراعية من 2018 إلى 2023 أبريل (باستثناء فترة إغلاق Covid لعام 2020). يعرض الجدول كلاً من بيانات ضمان البرنامج (SA) وبيانات غير المعدلة موسميًا (NSA) كما تم نشرها في البداية بواسطة BLS. كمرجع ، كان رقم 2023 لـ 892K NSA هو الرقم الأضعف منذ عام 2012!

نظرًا للتغير في المواسم ، نتوقع في أبريل ، ونحصل بشكل عام ، على توسع كبير في الوظائف. ويدعم عمود وكالة الأمن القومي هذا الأمر. يزيد التوظيف عمومًا بنحو مليون شخص في ذلك الشهر. لكن ما يظهر على الفور هو الفرق الكبير بين بيانات NSA في 2023 و 2022 (892 ألف مقابل 1038 ألف ، فرق -146 ألف) و بشكل أساسي لا فرق في رقم SA (253 ألف مقابل 254 ألف). هذا لا معنى له. لا (لا يمكن) أن تتغير العوامل الموسمية بهذه السرعة في اقتصاد بحجم الولايات المتحدة. انظر إلى أبعد من ذلك في الجدول وسترى أنه في عام 2018 ، كانت بيانات وكالة الأمن القومي 977 ألفًا (+ 85 ألفًا أعلى من 892 ألفًا لعام 2023) بينما كان رقم SA 145 ألف (-108 ألف أقل من إصدار جداول الرواتب غير الزراعية لشهر أبريل الأخير).

يقدر روزنبرغ أنه إذا كان العامل الموسمي مشابهًا للعامل الموسمي في السنوات الأربع الماضية من السنوات الخمس الماضية (باستثناء 2020) ، فيجب أن يكون رقم SA أقرب إلى + 175K ، تمامًا حول المكان الذي يوجد فيه رقم إجماع بلومبرج. بالإضافة إلى ذلك ، تتضمن بيانات كشوف المرتبات غير الزراعية “الوظيفة الإضافية” لنموذج الولادة / الوفاة. (هذا هو الرقم الذي تضيفه BLS إلى البيانات لأنها لا تقوم بمسح الأعمال التجارية الصغيرة. بينما نتفق على أنه بمرور الوقت ، تنمو الأعمال الصغيرة في الولايات المتحدة ، فنحن نعلم أنها لا تحدث في خط مستقيم – ومع ذلك فإن هذا هو ما تقوم به BLS وفقًا لـ Rosenberg ، كانت الوظيفة الإضافية للولادة / الوفاة + 378 ألف. بدون هذه الوظيفة الإضافية غير المحسوبة ، كان رقم NSA المحسوب 514 ألفًا والذي من شأنه أن يُترجم إلى ما يزيد قليلاً عن 100 ألف عند تعديله موسمياً ، وليس 253 ألفًا.

يظهر الرسم البياني القريب أرقام كشوف المرتبات الأصلية (الخط الأسود) وما يحدث في المراجعات. لاحظ أنه في عام 2022 ، لمدة 10 من 12 شهرًا (باستثناء يناير وأبريل) ، كانت جميع التنقيحات في الاتجاه الصعودي (الخط الأزرق). لقد تغير ذلك حتى الآن في عام 2023 ، مع تنقيحات يناير حتى مارس كلها في الجانب السلبي. نتوقع تنقيحات هبوطية كبيرة على رقم أبريل في تحديث مايو ، وربما مرة أخرى في يونيو.

لقد رأينا أن إعلانات التسريح الكبيرة في الربع الأول ستظهر في بيانات الربع الثاني. وبالتأكيد ، أسبوع 6 مايو^ذ شهدت المطالبات الأولية ارتفاعًا بمقدار +22 ألف (SA). لاحظ أن هذا الارتفاع كبير بشكل غير عادي. ارتفعت إعلانات WARN Act بمقدار 26 ألفًا في مارس (أحدث البيانات) وارتفع المتوسط ​​المتحرك لثلاثة أشهر + 175٪ عن العام السابق. يوضح الرسم البياني أدناه النسبة المئوية للتغييرات عن العام السابق في إشعارات قانون WARN. باستثناء فترة تأمين COVID ، لاحظ التشابه في البيانات الحالية مع فترات الركود لعامي ’01 و ’08.

مؤشرات ركود أخرى

· في مارس ، انخفض الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي (المعدل للتضخم) بنسبة 0.3٪. في فبراير ، انخفض هذا الرقم بنسبة -0.5٪ وانخفض الآن في أربعة من الأشهر الخمسة الماضية. كان شهر يناير مسؤولاً عن نمو المستهلك في الربع الأول (من المحتمل أن يكون ذلك متعلقًا بالطقس). كان التسليم إلى Q2 ضعيفًا جدًا.

· يقوم الاتحاد الوطني للأعمال المستقلة (NFIB) بإجراء استبيان شهري لثقة الأعمال. في أبريل ، كان هذا المؤشر 89.0 ، بانخفاض عن مارس 90.1 ، وأقل من تقدير الإجماع المفرط في التفاؤل في وول ستريت عند 89.7. ما يثير الاهتمام هنا هو أن هذا المؤشر كان أعلى بكثير عند دخوله فترات الركود الأربعة الأخيرة: مارس 2008: 90.1 ؛ سبتمبر 01: 96.2 ؛ يوليو 90: 97.9 ، وفي فصل الركود 1982-1982 ، كان أدنى مستوى 94.4.

· في مارس ، كان هناك ارتفاع في ديون بطاقات الائتمان (+ 17.6 مليار دولار) ، وهي رابع أكبر زيادة منذ عام 1968. وأسعار الفائدة على بطاقات الائتمان تزيد عن 25٪. ارتفع متوسط ​​الرصيد لكل أسرة إلى 3500 دولار في مارس من 3000 دولار في العام السابق. ستة في المائة من الحسابات تأخرت الآن 30 يومًا وهو ما يعادل ارتفاع الوباء. تحدث هذه الأنواع من الزيادات عادةً عندما لا يملك المستهلك نقودًا كافية ويحاول الحفاظ على مستوى معيشي. الزيادة تتجاوز بكثير أي شيء يعزى إلى التضخم. في رأينا ، هذه علامة تنذر بالسوء. إنه ينذر بارتفاع حالات تأخر بطاقات الائتمان ، وهو أمر آخر سيتعين على البنوك المحاصرة التعامل معه.

· الجميع على علم بإخفاقات البنوك الأخيرة. هناك تقلبات مستمرة في قيم الأسهم في هذا القطاع ، وخاصة بين البنوك الإقليمية. يوضح الرسم البياني أعلاه النسبة المئوية للبنوك التي تشدد الائتمان في الربع الرابع والربع الأول والربع الثاني. لاحظ أنه ، باستثناء الرهون العقارية ، كانت البنوك تشدد الائتمان قبل الإخفاقات المصرفية الأخيرة وأنها شددت بوضوح معايير الائتمان أكثر منذ ذلك الحين. يؤثر هذا على النشاط الاقتصادي في فترة زمنية قصيرة نسبيًا ، مثل ربع أو اثنين. نحن نرى سبب هذا التضييق في احصائيات الجنوح. فمعدلات التخلف عن سداد قرض السيارة ، على سبيل المثال ، كانت 2.0٪ في الربع الرابع. وارتفعت إلى 17.3٪ في الربع الأول وهي الآن 27.5٪ (الربع الثاني). يقودنا هذا إلى الاعتقاد بأن ارتفاع ديون بطاقات الائتمان يرجع إلى ضغوط المستهلكين.

· أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا استقصاء رأي مسئول القرض الأول للربع الثاني (SLOOS) وتقرير الاستقرار المالي نصف السنوي الخاص به. النقاط الرئيسية من هذه التقارير هي كما يلي:

• أصبحت العقارات التجارية (CRE) من المخاطر الرئيسية ؛ البنوك الإقليمية والصغيرة لديها انكشاف كبير على هذا القطاع ؛
• تزيد الزيادات في أسعار الفائدة من مخاطر عدم تمكن المقترضين من عائدات الاستثمار من إعادة التمويل (يأتي جزء كبير من هذه القروض مستحقًا كل عام) ؛
• هناك مخاوف من ارتفاع نسب القرض / القيمة في CRE ؛
• بسبب الاضطرابات في القطاع المصرفي ، فإن التراجع في الإقراض لن يؤدي إلا إلى تفاقم الركود القادم.

· لم تثر وسائل الإعلام المالية ولا المعلقون في وول ستريت الكثير من النتن حول إمكانية تخلف وزارة الخزانة عن السداد إذا لم يتم رفع سقف الديون. حتى كتابة هذه السطور ، بدا كل طرف متصلبًا. وفقًا لوزيرة الخزانة يلين ، يبدو أن أوائل شهر يونيو هو الموعد النهائي. هناك حيل يمكن تجربتها ، مثل سك عملة تريليون دولار أو استدعاء 14^ذ تعديل الدستور الذي ينص على أن الولايات المتحدة لن تتخلف عن التزاماتها. لا نعرف ما الذي سيحدث هنا. مثل أي شخص آخر ، نأمل أن يتم التوصل إلى حل وسط قبل أي أحداث تقصير. ما نعرفه هو أنه كلما اقتربنا من الموعد النهائي ، ستصبح الأسواق المالية أكثر تقلبًا. يمكن أن تكون فرصة للشجعان.

افكار اخيرة

ما زلنا نعتقد أننا لم نر نهاية لقضايا السيولة المصرفية ولن نرى هذه النهاية حتى يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. مثل هذا الحدث لا يزال يبدو أنه لا يزال عدة أشهر. لا تزال أسعار أسهم البنوك الإقليمية متقلبة. مع اقتراب أسعار الفائدة من الصفر لمعظم السنوات بين عامي 2008 و 2022 ، تعاني معظم البنوك من خسائر كبيرة غير معترف بها في محافظ القروض والاستثمارات الخاصة بها إذا تم تحديدها في السوق. هذا ما أحدثته 15 عامًا من السياسات النقدية المتطرفة.

يبدو أن التضخم بدأ يتلاشى الآن. (لقد كان حقًا “مؤقتًا” بعد كل شيء!) كما هو موضح أعلاه ، نعتقد أنه على المدى القريب إلى حد ما ، فإن معدل التضخم السنوي سيقترب بسرعة من هدف التضخم الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ على أساس سنوي.

نحيل قرائنا مرة أخرى إلى مخطط المعدل السنوي للتغير في M2 (نقد + ودائع تحت الطلب + ودائع لأجل في البنوك). لأول مرة في تاريخ السلسلة ، يكون معدل نموها السنوي سالبًا. وفقًا لميلتون فريدمان والمدرسة النقدية للاقتصاد ، فإن هذا يعني أن الانكماش في مستقبلنا. ثم ضع في اعتبارك أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد رفع أسعار الفائدة بأسرع وتيرة في التاريخ الحديث. كما نوقش أعلاه ، تسبب هذا في قيام النظام المصرفي بتشديد الائتمان بشكل كبير مع النتيجة الحتمية وهي الركود.

لسوء الحظ ، لا يرى هذا الاحتياطي الفيدرالي بعد هذه النتيجة لأنه يركز على المؤشرات المتأخرة (أي المعدل السنوي للتضخم المتخلف). بالنسبة للاقتصاد ، هناك حل بسيط يدركه كل خبير اقتصادي ، لكنه ببساطة لا يحظى بأي قوة دفع بسبب فكرة أن التدخل البشري يمكن أن يصلح الاقتصاد بطريقة ما. يتكون هذا الحل من جزأين:

1. حدد أسعار الفائدة عند “محايد”. يتفق الاقتصاديون (وكذلك يفعل الاحتياطي الفيدرالي) على أن هذا المعدل يبلغ حوالي 2.5٪. ثم لا تلمسه!
2. قم بتنمية عرض النقود (M2) بمعدل النمو المحتمل للاقتصاد ، بالقرب من 2٪.

ثم ببساطة ابتعد! في غضون عامين ، لن يكون التضخم مشكلة وسوف ينمو الاقتصاد بإمكانياته. لا تزال الكلمات من بعض الإعلانات التجارية التي لا تزال في الأذهان ترن في آذاننا: “ضعها وانسها!”

(ساهم جوشوا بارون ويوجين هوفر في هذه المدونة)