إذا كنت مستثمرًا طويل الأجل ، فمن المرجح أن يكون لديك محفظتك المخصصة بطريقة متنوعة ، مع التعرض لرأس المال الذي يمتد خارج حدود الولايات المتحدة ليشمل الأسواق الأجنبية المتقدمة (DM) وربما الأسواق الناشئة (EM). فيما يتعلق بمكون الأسهم ، تسعى مناهج التوزيع الاستراتيجي للأصول في كثير من الأحيان إلى عكس القيمة السوقية العالمية ، والتي تبلغ حوالي 60٪ من الأسهم الأمريكية (الولايات المتحدة) ، و 28٪ من الأسهم الدولية المتطورة (DM) ، و 12٪ من أسهم الأسواق الناشئة (EM). هناك العديد من الأسباب لهذا النهج ، ولكن الأساس المنطقي الرئيسي هو أنه على المدى الطويل ، ستكون هناك فترات من الأداء الزائد وضعف الأداء لكل فئة من فئات الأصول ، ومن خلال الامتلاك السلبي لجميع الفئات الثلاثة ، ستكون العوائد طويلة الأجل أكثر سلاسة بالنسبة للفئات الثلاثة. مستثمر متوسط.
إذا كنت قد انتبهت على مدار العقد الماضي ، فقد تجد نفسك تشكك في الحكمة من هذا النهج ، حيث تفوقت عائدات الأسهم الأمريكية السنوية على المنافسة في معظم الأوقات ، متفوقة على DM و EM في جميع السنوات باستثناء عامي 2017 و 2022. لكن ، فإن السنوات العشر الماضية تقدم حجة أفضل للتنويع الدولي ، حيث تفوقت الأسهم الأمريكية على DM و EM في غضون عامين فقط من 2003-2013. لذلك ، على مدار العشرين عامًا الماضية ، يمكننا أن نرى أنه في الأساس نقلة نقدية على الأداء المتفوق للولايات المتحدة مقابل الأداء الأجنبي ، حيث فاز أحدهما أو الآخر بنسبة 50 ٪ من الوقت.
في حين أن عدد السنوات التي تفوقت فيها الولايات المتحدة أو كان أداؤها ضعيفًا يشير إلى وجود مجال متكافئ ، فإن الرياضيات لا تدعم التنويع الدولي تمامًا عندما نأخذ في الاعتبار العوائد الفعلية وفروق الأداء من عام لآخر. تفوقت الولايات المتحدة على أداء DM بحوالي 3.3٪ على أساس سنوي على مدار العقدين الماضيين ، مما وسع هامشها بعوائد سنوية أفضل بنسبة 7.5٪ تقريبًا من DM خلال السنوات العشر الماضية. يميل البشر بشكل طبيعي نحو تحيز الحداثة ، لذا فإن رؤية DM تتعثر لعقد كامل بينما ترتفع الأسهم الأمريكية إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق يمكن أن يكون محبطًا ويؤدي حتى المستثمرين الأكثر انضباطًا للتشكيك في حكمة تخصيص الأصول العالمي المتنوع الذي يشمل استثمارات الأسهم خارج حدود الولايات المتحدة.
بعد كل شيء ، مع صعود العولمة والشركات متعددة الجنسيات ، يمكن للمرء أن يجادل في أن امتلاك الشركات الأمريكية يوفر تعرضًا مناسبًا للأسواق العالمية بسبب جميع الأعمال التجارية التي تقوم بها الشركات الأمريكية في الخارج. الحجج الإضافية التي يجب تقديمها لصالح الاستثمار في الأسهم الأمريكية هي تدخل حكومي أقل ، واستقرار الحكومة والعملة ، وتحسين التقارير والحوكمة ، ونظام قانوني مواتٍ للإنصاف فيما يتعلق بحقوق الملكية ، وتقليل التعرض للمخاطر العسكرية المحلية. ولكن ، إذا أخذنا نظرة دورية للأسواق ، يمكننا تقديم حجة مضادة مفادها أنه بعد فترة طويلة من العوائد المتأخرة ، قد تكون أسهم DM في بداية دورة جديدة من الأداء النسبي المتفوق.
الشكل التوضيحي 1. السوق الأجنبية المتقدمة (EAFE) مقابل فترات التفوق النسبي في الولايات المتحدة
السبب الأكثر وضوحًا لشراء أسهم DM هو أنها رخيصة الثمن. يتم تداول الأسهم الأمريكية بحوالي 18 ضعف أرباح الاثني عشر شهرًا القادمة ، بينما تتداول الأسهم الأجنبية حوالي 13 ضعفًا. يعد هذا بالقرب من أعلى خصم نسبي في العقدين الماضيين ويمكن أن يُعزى إلى التركيز الأكبر لأسهم القيمة في المؤشرات الأجنبية مقابل المزيد من النمو في الولايات المتحدة ، ولكنه يرجع أيضًا إلى تراجع الشهية للأسهم الدولية بعد عقد من ضعف الأداء. بغض النظر عن السبب ، تعتبر الأسهم الدولية رخيصة حاليًا وفقًا للمعايير التاريخية.
الشكل التوضيحي 2. السعر إلى الأرباح ، الخصم النسبي الدولي مقابل الولايات المتحدة
كما ذكرنا سابقًا ، تميل الأسهم الأمريكية إلى الميل أكثر نحو أسماء النمو ، لا سيما نمو قطاع التكنولوجيا ، الذي كان مسؤولاً عن نصيب الأسد من الأداء المحلي المتفوق. في حين أن الابتكار يستحق المكافأة ويجب أن نعطي الائتمان عند استحقاقه ، يجب أن نعترف بأن أسعار الفائدة المنخفضة للغاية في أعقاب انهيار الدوت كوم والأزمة المالية كانت بمثابة رياح خلفية كبيرة لصعود التكنولوجيا ، مما مكن الشركات في مرحلة النمو من الاقتراض برأس مال أقل التكاليف والتوسع والازدهار. لقد دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن أسعار الفائدة إلى أعلى نقطة لها منذ عام 2007 ، مما قد يؤدي إلى تآكل هوامش أرباح الشركات القياسية المرتفعة وجعل النفقات الرأسمالية التوسعية أكثر صعوبة. وفي الوقت نفسه ، يسير البنك المركزي الأوروبي بوتيرة أبطأ ، حيث بلغ معدل إعادة التمويل الرئيسي 3.75٪ اعتبارًا من مايو مقارنة بمعدل الأموال الفيدرالي الأمريكي حاليًا والذي يتراوح بين 5.0-5.25٪. يمكن للأسهم اليابانية ، التي تمثل أكثر من 20٪ من القيمة السوقية لسوق DM ، الاقتراض بمعدلات أرخص ، حيث أبقى بنك اليابان أسعار الفائدة عند -0.1٪. إن ميل قيمة المؤشرات الأجنبية المتقدمة يجعل أسهم DM ، بشكل عام ، أقل عرضة لمخاطر أسعار الفائدة حيث تحاول البنوك المركزية العالمية التغلب على الضغوط التضخمية.
قد تؤدي عوامل أخرى أيضًا إلى دورة جديدة من أداء تفوق DM الأجنبي ، بما في ذلك ضعف الدولار الأمريكي المحتمل ، والقرب من الأسواق الناشئة من حيث العمال (عن طريق الهجرة) والعملاء ، وإطار تنظيمي أكثر صرامة يقلل من مخاطر فشل البنوك. أيضًا ، أدى التهديد المستمر المتمثل في مشاركة الناتو في الحرب الروسية على أوكرانيا إلى تقييد مخزونات DM من الانهيار إلى حد ما ، لذا فإن أي حل للنزاع من شأنه أن يوفر دفعة كبيرة للأسواق الأوروبية.
لقد كان أقل فائدة للمستثمرين في الأسهم الأجنبية ، حيث بدت السنوات العشر الماضية وكأنها عقد ضائع. ربما نكون قد تجاوزنا المنعطف ، لكننا لن نعرف ما إذا كانت هذه نقطة انعطاف لسنوات قادمة. كمخصصين إستراتيجيين للأصول على المدى الطويل ، كل ما يمكننا فعله هو إلقاء نظرة على البيانات واستخلاص النتائج ، ووضع محافظنا بطريقة تمنحنا فرصة للمشاركة في أكبر عدد ممكن من الصفقات الرابحة المحتملة. من المؤكد أن الأسهم الدولية المطورة تبدو وكأنها فئة أصول تستحق الفوز الذي تمس الحاجة إليه ، واستنادًا إلى الدورات السابقة من الأداء المتفوق ، يمكن أن نكون قد بدأنا للتو. ما هي الآثار المترتبة على المستثمرين الاستراتيجيين؟ إذا كان لديك DM في تخصيص الأصول الخاص بك ، فاحتفظ به هناك ، ولا تستسلم الآن. وإذا كنت قد تجنبت التعرض الدولي بسبب ضعف الأداء النسبي في الآونة الأخيرة ، فربما تكون هذه هي الفرصة لإعادة تقييم وتعديل نهج تخصيص الأصول الخاص بك.
