تهيمن ثلاث شركات على أعمال الطاقة المتوسطة في كندا. في المقابل ، فإن ملكية خطوط أنابيب النفط والغاز وأنظمة التجميع والمعالجة والتخزين والبنية التحتية الأخرى ذات الصلة مجزأة للغاية في الولايات المتحدة. لكن الاندماج يكتسب زخمه.
أكبر صفقة حتى الآن: عرض الأسبوع الماضي من شركة ONEOK (OKE) من أجل شركاء ماجلان منتصف الطريق (MMP). سيؤدي الاندماج إلى إنشاء رابع أكبر شركة في الولايات المتحدة في منتصف الطريق بقيمة مشروع مجمعة تبلغ 60 مليار دولار و EBITDA سنويًا بقيمة 6 مليارات دولار.
إعلان
إنه حيوان مختلف تمامًا عن أي شيء رأيناه حتى الآن في هذا القطاع في هذه الدورة ، مثل عمليات الشراء الإضافية في العام الماضي فيليبس 66
PSX
(PSX) و شركة شل بي إل سي (SHEL) من الشركات التابعة في منتصف الطريق. وهي ذات حجم أكبر بكثير أيضًا. القيمة السوقية لما يقرب من 20 مليار دولار ، على سبيل المثال ، تقارن مع 1.45 مليار دولار نقل الطاقة LP (ET) دفعت لشراء Lotus Midstream من شركة رأسمالية خاصة في وقت سابق من هذا الشهر.
ستمتلك ONEOK / Magellan حوالي 50000 ميل من خطوط الأنابيب والبنية التحتية ذات الصلة. سيتم تقسيم الأصول بالتساوي تقريبًا بين الغاز الطبيعي والسوائل ، والتي تتراوح من النفط الخام وسوائل الغاز الطبيعي إلى المنتجات المكررة. وستكون الشركة لاعباً وطنياً ، تخدم الأحواض من باكن في الغرب الأوسط الأعلى إلى جبال روكي وساحل الخليج.
لا يتداخل ONEOK و Magellan كثيرًا حاليًا. وهذا يعطي وزارة العدل في إدارة بايدن المشككة بشدة في الاندماج أسبابًا قليلة ، إن وجدت ، لرفض نقابتهم لأسباب تتعلق بمكافحة الاحتكار. وتتوقع الإدارة تحقيق وفورات سنوية في تكاليف ما بعد الاندماج من 200 إلى 400 مليون دولار أمريكي بحلول عام 2027 ، مما سيؤدي إلى زيادة التدفق النقدي الحر لكل سهم “بأكثر من 20 بالمائة”.
إعلان
هذا الكثير من الوقود لتسريع نمو الأرباح السنوية من النسب المئوية المنخفضة الحالية لكلا الشركتين. وتستند توقعات الإدارة إلى وفورات في التكاليف بما في ذلك النفقات العامة والضرائب. لذلك من المحتمل أن تثبت أنها متحفظة مع تقدم دورة الطاقة.
يعد عرض Magellan علاوة كبيرة على سعر ما قبل الصفقة. هذا أيضًا يتناقض مع عمليات الاستحواذ السابقة في منتصف الطريق في هذه الدورة ، بما في ذلك شركات ويليامز (WMB) شراء 1.5 مليار دولار لنظام خط أنابيب MountainWest الذي أغلق في فبراير. وسيتلقى مالكو الوحدات نقدًا بقيمة 25 دولارًا للسهم مع الحفاظ على الاتجاه الصعودي من دورة الطاقة مع 0.6676 سهم من ONEOK.
من العدل أن نقول إن رد فعل غالبية المستثمرين على هذه الصفقة حتى الآن متشكك. اشتكى بعض حاملات ONEOK الكبيرة من أن السعر مرتفع للغاية. تزعم شركات المحاماة المعتادة “مناصرة المساهمين” أن العرض منخفض للغاية ، بالنظر إلى العواقب الضريبية لمالكي ماجلان منذ فترة طويلة. والإجماع العام بين المحللين انعكس في زوج حديث بارون المقالات – هذه لمرة واحدة ولن يتبعها المزيد من عمليات الدمج والاستحواذ في منتصف الطريق.
إعلان
ما إذا كان العرض مرتفعًا جدًا أو منخفضًا جدًا ، فهذه مسألة نقاش. وهناك دائمًا عواقب ضريبية عندما تحصل شركة C-Corp على شراكة.
ومع ذلك ، من المرجح أن يتم إغلاق ONEOK / Magellan في الموعد المحدد في الربع الثالث. ولن يكون هذا الاندماج الأخير في منتصف الطريق في الولايات المتحدة ، وهو قطاع ليس جاهزًا فقط للاندماج بوسائل للقيام بذلك.
لنبدأ بالوسائل. قبل عقد من الزمان ، كان قطاع منتصف الطريق في الولايات المتحدة في حالة من الإفراط في النمو. تسبب طفرة حفر الصخر الزيتي في حجم الاكتتاب القياسي. كما أن الجمع بين رأس المال الرخيص والطلب غير المحدود على ما يبدو على البنية التحتية شجع الإدارة على توخي الحذر في مواجهة الرياح – تراكم الديون لبناء ما يكفي من خطوط الأنابيب لمواكبة وعود نمو توزيعات الأرباح.
تقدم الآن إلى اليوم بعد حالات الإفلاس المتعددة ، والمئات من تخفيضات الأرباح وسنوات من إهمال المستثمر إن لم يكن التناقض تجاه القطاع. والنتيجة هي أن شركات التنقيب والإنتاج الأمريكية الباقية أصبحت معتمدة على نفسها من الناحية المالية تقريبًا.
إعلان
بدلاً من الإنفاق بقوة على النفقات الرأسمالية والأرباح غير المستدامة ، تولد الشركات بشكل روتيني فائضًا من التدفق النقدي الحر بعد دفع جميع استثماراتها وخدمة الديون والأرباح. ذهب بعض هذا الفائض إلى عمليات إعادة شراء الأسهم. ولكن مع وجود تصنيفات ائتمانية في اتجاه صعودي محدد ، فهي متاحة بشكل متزايد لعمليات الاستحواذ.
أما الدافع للاندماج ، فيأتي من ندرة الأصول المتزايدة إلى جانب حواجز غير مسبوقة ومتزايدة للبناء. حتى قبل أن تقوم إدارة بايدن بتصعيد تنظيمها للوقود الأحفوري ، فقد أتقن برنامج “احتفظ به في الأرض” الممول بشكل جيد للغاية فن تأخير بناء خطوط الأنابيب الجديدة حتى الموت في المحاكم.
ونتيجة لذلك ، دخلت الخدمة في السنوات القليلة الماضية فقط عدد قليل من المشاريع الإضافية في الغالب. لقد أصبح تخمة السعة خلال العقد الماضي شيئًا من الماضي.
يظهر هذا بالفعل في تحسن نشاط التعاقد ، ويزداد قوة الآن على عكس توقعات يوم القيامة لانخفاض الأسعار وخطوط الأنابيب المهجورة. وهو واضح تمامًا في قسط ONEOK الذي يدفعه لـ Magellan.
إعلان
سترتفع قيم أنابيب النفط والغاز فقط في السنوات القادمة. قد تحصل شركات التنقيب والإنتاج على بعض الارتياح فيما يتعلق بقواعد البناء – إذا أصبح إصلاح الطاقة هو الوسيلة لاتفاق لتوسيع حد الدين الفيدرالي للولايات المتحدة ، كما يتكهن بعض المراقبين. ولكن مع قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة ورفع مخاطر الركود لقمع التضخم ، فإن منتجي النفط والغاز يظلون متحفظين بشأن الإنتاج والتحديات القضائية المستمرة للمشاريع المستمرة ، فإن الإدارة سوف تستثمر متحفظًا.
وهذا يجعل عمليات الاندماج والاستحواذ لشركات خطوط الأنابيب الأخرى أكثر الطرق أمانًا حتى الآن لزيادة الأرباح والأرباح ، على الأقل في السنوات القليلة المقبلة.
من هم أفضل المرشحين للاستحواذ؟ الشركة الوحيدة في أمريكا الشمالية التي من المحتمل أن تكون خارج السباق هي إنبريدج
ENB
شركة (ENB ، ENB) ، الأكبر بكثير برأسمال سوقي قدره 75 مليار دولار ومن المؤكد تقريبًا أنه مشتر في أي صفقة. لكن أيًا من الـ 51 الأخرى التي نتتبعها مستشار الطاقة والدخل يمكن أن يجتذب عرض استحواذ عالي الجودة في غضون 12 إلى 18 شهرًا القادمة – خاصة 90 بالمائة أو ما يقارب ذلك بحجم ماجلان أو أصغر. لتبدأ الالعاب!
