ترى لورا كاثرين مان، الشريكة في شركة المحاماة العالمية White & Case، أن عام 2025 هو “عام الاختبار” للعروض العامة الأولية للعملات المشفرة، لكنها تقول إن عام 2026 هو نقطة الإثبات الحقيقية: العام الذي يكتشف فيه السوق ما إذا كانت الاكتتابات العامة الأولية للأصول الرقمية هي “فئة أصول متينة” أو مجرد تجارة دورية لا تعمل إلا عندما تنخفض الأسعار.
كان عام 2025 عامًا مزدحمًا بالنسبة لشركات العملات المشفرة التي تم طرحها للاكتتاب العام. تم إدراج دائرة مصدر العملات المستقرة (CRCL) في يونيو، تليها شركة Bullish (BLSH) مالكة CoinDesk في أغسطس، وبورصة العملات المشفرة Gemini (GEMI) في سبتمبر.
ومن بين المرشحين المحتملين للعام المقبل بورصة العملات المشفرة الكورية الجنوبية Upbit، والوسيط الرئيسي FalconX، وشركة تحليلات blockchain Chainanalation. تقدم مدير الأصول Grayscale بالفعل بطلب للاكتتاب العام في الولايات المتحدة
لقد تعافى نشاط العملات المشفرة العالمي بشكل ملموس من فترة الازدهار والكساد التي شهدها عام 2021. تقول مان إن السؤال المفتوح الذي يتجه نحو عام 2026 هو ما إذا كان “بإمكان مصدري العملات المشفرة الحفاظ على هذا الزخم” لفترة كافية لتلبية معايير السوق العامة، وليس فقط الحماس الأصلي للعملات المشفرة، كما قالت لـ CoinDesk في مقابلة.
الزخم حقيقي، لكن التقلبات تشكل مصدر قلق
يشير مان إلى الخلفية التي سيحملها المستثمرون العامون حتى عام 2026: البيتكوين بيتكوين90,061.19 دولار أكثر من الضعف في عام 2024، ثم ارتفع إلى أعلى مستوياته على الإطلاق في عام 2025 قبل أن يتراجع بشكل حاد. وتقول إن هذا النوع من التقلبات هو بالضبط ما سيزنه مستثمرو الأسهم عند تقييم المرشحين للاكتتاب العام العام المقبل، لأنه لا يؤثر فقط على المعنويات، بل يؤثر على متانة الإيرادات، ونشاط العملاء، ومضاعفات التقييم عبر القطاع.
وتقول إن التمويل التقليدي يشير إلى أن العملات المشفرة كبيرة بما يكفي للفهرسة، مشيرة إلى إعلان مؤشرات S&P Dow Jones في أكتوبر أنها ستطلق منتجًا يمزج الأصول الرقمية مع الشركات العامة المشفرة، وهي علامة أخرى على إضفاء الطابع المؤسسي حيث تبدأ البنية التحتية الرئيسية للسوق في تعبئة القطاع.
لكنها تقول إن قصة إضفاء الطابع المؤسسي لها جانب آخر: فالتسامح مع المخاطر آخذ في الارتفاع، ولكن الانتقائية ترتفع بشكل أسرع. يشير مان إلى استكشاف MSCI لاستبعاد الشركات – وخاصة قوائم نمط خزانة الأصول الرقمية (DAT) – التي تحتفظ بأكثر من 50٪ من أصولها في العملات المشفرة, تفسير ذلك على أنه إشارة إلى أن مقدمي المؤشرات والموزعين قد يرسمون بشكل متزايد خطًا بين الشركات العاملة ووكلاء الميزانية العمومية للتعرض للعملات الرمزية.
وتقول إن النتيجة هي سوق قد يقبل فيها المستثمرون المخاطر، ولكن ليس كل أنواع المخاطر. وأضافت: سنرى المستثمرين “يقبلون المخاطر ولكنهم أكثر تمييزًا بشأن المخاطر التي يقبلونها”.
إن الرياح التنظيمية والمؤسسية المواتية تعني أن الولايات المتحدة أصبحت أكثر قابلية للاستثمار
واحدة من أكبر التغييرات التي يرى مان أنها تتجه نحو عام 2026 هي النغمة التنظيمية. وتقول إن الولايات المتحدة انتقلت من بيئة غير مواتية إلى “بيئة أكثر إيجابية بكثير بالنسبة للأصول الرقمية”، مشيرة إلى قانون GENIUS كمثال لاتجاه السفر. وتجادل بأن هذا التغيير “جعل السوق الأمريكية أكثر قابلية للاستثمار”، وتقول إنها ترى أيضًا المزيد من العلامات على التبني المؤسسي.
التناوب في ما يتم نشره للعامة: من DATs إلى البنية التحتية المالية
وإذا اعتمد عام 2025 بشكل كبير على قوائم DAT، يتوقع مان أن يشهد عام 2026 تحولا: المزيد من المرشحين للاكتتابات الأولية التي تبدو وكأنها بنية تحتية مالية، والشركات التي يمكنها تفسير نفسها من خلال أطر السوق العامة المألوفة مثل وضع الامتثال، والإيرادات المتكررة، والمرونة التشغيلية.
وتتوقع أن تأتي مجموعة الاكتتاب العام الأولي لعام 2026 من ثلاث مجموعات:
البورصات والوساطة المنظمة
يقول مان إن الإدراجات الأكثر احتمالا هي البورصات وشركات الوساطة المالية التي “تعيش بالفعل في ظل أنظمة امتثال شبيهة بالبنوك”، لأنها يمكن أن تقدم نفسها على أنها كميات معروفة للمستثمرين العامين والمنظمين. إنها تضع إطارًا للاكتتاب العام لتلك الشركات باعتباره “الخطوة المنطقية التالية”.
وقد تقدمت بورصة العملات المشفرة Kraken بالفعل بطلب للاكتتاب العام، مع احتمال إدراجها في الربع الأول من العام المقبل.
تلعب البنية التحتية والحضانة
ويتوقع مان أن يميل تفضيل المستثمرين نحو البنية التحتية والحضانة، خاصة عندما تكون الإيرادات متكررة أو قائمة على الاشتراك بدلاً من الارتباط بإحكام بأسعار الرمز المميز اليومية. وتقول إن الفكرة التي يتردد صداها في الأسواق العامة هي الاستقرار، ونماذج الأعمال التي يمكنها الدفاع عن الأداء حتى عندما ترتفع تقلبات العملات المشفرة.
مدفوعات العملات المستقرة والمنصات على غرار الخزانة
ويرى مان أن الجهات المصدرة للعملات المستقرة ومنصات الخزانة هي مرشحة عامة قابلة للتطبيق بشكل متزايد لأن الأطر القانونية تتعزز على جانبي المحيط الأطلسي. وتقول إن قانون GENIUS يوفر مسارًا أكثر وضوحًا في الولايات المتحدة، بينما فعلت MiCA الشيء نفسه في أوروبا. وجهة نظرها هي أن هذا يخلق “إطارًا قانونيًا أكثر قوة لمصدري العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية ومنصات الدفع التي تشبه إلى حد كبير المؤسسات المالية المنظمة”، وهي هياكل يعرف المستثمرون العامون بالفعل كيفية الاكتتاب فيها.
ما الذي يمكن أن يحد من نافذة الاكتتاب العام لعام 2026؟
مان واضح في أن الرياح الخلفية لا تقضي على حراس البوابة. وتقول: “لقد عاد الانضباط في التقييم إلى الغرفة”، وتشير إلى الاكتتابات العامة الأولية في مجال التكنولوجيا مؤخرًا حيث كانت الشركات أكبر حجمًا وأكثر نضجًا بشكل عام عندما ظهرت لأول مرة. من وجهة نظرها، سيتم الحكم على المرشحين للاكتتاب العام الأولي للعملات المشفرة في عام 2026 وفقًا لنفس المعيار.
وهذا يعني أن الاستعداد مهم. يقول مان إن المستثمرين سيبحثون عن شركات أصول رقمية عالية الجودة، وهي الشركات التي يمكنها إثبات أنها مستعدة من الناحية التشغيلية، ويمكنها تحمل التدقيق، ولديها قصة أسهم متماسكة.
كما تشير أيضًا إلى عدم اليقين الكلي عبر المناطق باعتباره متغيرًا يمكن أن يؤدي إلى تشديد ميزانيات المخاطر بسرعة. وتشير إلى حركة السوق الأخيرة: تراجع حاد في أسعار العملات المشفرة منذ أكتوبر. وإذا استمر هذا الضعف، أو إذا كان مرتبطًا بإعادة تصنيف أوسع في تقييمات التكنولوجيا أو الذكاء الاصطناعي، يقول مان إنه من المحتمل أن يغلق نافذة الاكتتاب العام الأولي ويقلل عدد شركات العملات المشفرة التي يمكن أن تأتي بشكل واقعي إلى السوق في عام 2026.
من ناحية أخرى، يقول مان إن الارتداد يمكن أن يغير حسابات التفاضل والتكامل بسرعة. إذا تعافت الأسواق وحققت عملة البيتكوين ارتفاعات جديدة، فإنها تتوقع أن تحاول المزيد من الشركات الاستفادة من هذه الموجة, خاصة إذا استمر الموقف التنظيمي في التحرك في اتجاه مؤيد للأصول الرقمية.
النتيجة النهائية لعام 2026
يقترح مان أن عام 2025 سيختبر ما إذا كان بإمكان شركات العملات المشفرة طرح أسهمها للاكتتاب العام مرة أخرى. سيختبر عام 2026 ما إذا كان بإمكانهم القيام بذلك بطريقة تدوم أم لا.
