يقسم تقرير جديد صادر عن مركز شواب للأبحاث المالية سوق العملات المشفرة إلى ثلاثة قطاعات ويظهر أن معظم القيمة تركزت في واحد منها فقط: سلاسل الكتل التأسيسية مثل Bitcoin وEthereum.
نظرًا لأن صناديق العملات المشفرة المتداولة في البورصة فتحت الباب أمام المزيد من المستثمرين الرئيسيين، فقد كرر شواب أن العملات المشفرة ليست فئة أصول واحدة ولكنها نظام بيئي به اختلافات هيكلية عميقة، مما يؤكد أهمية المكان الذي تستثمر فيه.
يحدد التقرير سوق العملات المشفرة في ثلاث طبقات. في الأسفل توجد شبكات أساسية مثل Bitcoin و Ethereum. تقوم سلاسل الكتل الأساسية هذه بمعالجة وتسجيل المعاملات وتشكل العمود الفقري لكل تطبيقات التشفير الأخرى تقريبًا. وفقًا لشواب، تمثل هذه الشبكات ما يقرب من 80٪ من إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة البالغة 3.2 تريليون دولار اعتبارًا من نهاية عام 2025.
الطبقة الثانية هي البنية التحتية، أو البرامج التي تربط سلاسل الكتل والتطبيقات. يتضمن ذلك أوراكل التي تجلب البيانات الخارجية، والجسور التي تنقل الأصول بين سلاسل الكتل وأدوات القياس التي تعمل على تسريع المعاملات. تعتبر هذه البروتوكولات بالغة الأهمية، لكن شواب تقول إنها تواجه نموذج عمل صعبًا: فالمستخدمون لا يتفاعلون معها بشكل مباشر، وغالبًا ما يكون التحول إلى منافسين جدد أمرًا سهلاً.
في الجزء العلوي توجد المنتجات، بما في ذلك البورصات ومنصات الإقراض وخدمات التوقيع المساحي والأدوات الأخرى التي يتفاعل معها المستخدمون بشكل مباشر. تميل هذه إلى الحصول على مستخدمين أكثر ولاءً، وتكاليف تحويل أعلى، وإمكانية أكبر لتصبح معايير صناعية. يشير شواب إلى بروتوكولات مثل Aave أفي154.25 دولارًا لإقراض العملات المشفرة وLido (LDO) للتخزين كأمثلة، على الرغم من أنها لا توصي باستثمارات محددة.
لتوضيح هذه النقطة، يقارن شواب العملات المشفرة بصناعة البرمجيات التقليدية. تشبه الشبكات التأسيسية منصات الحوسبة السحابية – AWS أو Microsoft Azure – التي يُبنى عليها كل شيء آخر. تشبه المنتجات Salesforce أو Netflix، مع تفاعل مباشر مع المستخدم. تميل برمجيات البنية التحتية، على الرغم من كونها ضرورية، إلى أن تصبح مضغوطة وبعيدة جدًا عن العميل بحيث لا تحظى بالولاء، كما أنها قابلة للاستبدال بدرجة لا تسمح لها بالمطالبة بقوة التسعير.
يقدم التقرير أيضًا إطارًا لتقييم العملات المشفرة التي تقترض من الاستثمار في أسهم النمو. يقترح شواب تحليل البروتوكولات باستخدام أربعة معايير: تأثيرات الشبكة، وحصة السوق، وقابلية التوسع، والاقتصاد الرمزي – والذي يشير إلى عوامل مثل توزيع الرمز المميز، وآليات المكافآت، وإدارة العرض.
على سبيل المثال، يتم استخدام الإيثيريوم كدراسة حالة. إنها تقود قطاع العقود الذكية بحصة سوقية تزيد عن 10 أضعاف أقرب منافسيها التاليين، وفقًا للقيمة الإجمالية المقفلة (TGL) في نظامها البيئي. إن بدايته المبكرة واعتماده على نطاق واسع جعله الخيار الافتراضي للمطورين، مما أدى إلى خلق تأثير قوي على الشبكة. لكن شواب يشير إلى أن تباطؤ سرعات المعاملات في إيثريوم والملكية المركزة يثيران المخاوف.
إحدى الوجبات الرئيسية: بروتوكولات البنية التحتية، على الرغم من كونها حيوية للنظام البيئي، غالبا ما تكافح من أجل الاحتفاظ بالقيمة. ويبين التقرير أنه من بين المشاريع التي تزيد قيمتها السوقية عن 100 مليون دولار، كانت بروتوكولات المنتج شائعة بما يقرب من ضعف بروتوكولات البنية التحتية. واستحوذت الشبكات الأساسية – رغم أنها أقل عددا – على معظم القيمة الإجمالية للسوق.
يؤكد شواب على أن العملات المشفرة تظل مضاربة وشديدة الخطورة. ولكن بالنسبة لأولئك الذين يدخلون السوق، يشير التقرير إلى أنه لا يكفي مجرد “شراء العملات المشفرة”. يحتاج المستثمرون إلى فهم المكان الذي تعيش فيه القيمة فعليًا، والذي من وجهة نظر شواب، من المرجح أن يكون في الشبكات التي يتم بناء كل شيء عليها والأدوات التي يستخدمها الناس كل يوم.
