يُظهر محضر اجتماع السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر 2025 أن المسؤولين يولون اهتمامًا وثيقًا بخطر نادرًا ما يتصدر عناوين الأخبار ولكنه يمكن أن يهز الأسواق بسرعة: ما إذا كان النظام المالي يمكن أن يعاني من نقص السيولة بهدوء حتى لو لم تتحرك أسعار الفائدة إلا بالكاد.
يشير محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يومي 9 و10 ديسمبر، والذي تم إصداره في 30 ديسمبر، إلى أن صناع السياسات كانوا مرتاحين على نطاق واسع للخلفية الاقتصادية. وأشار محضر الاجتماع إلى أن المستثمرين توقعوا إلى حد كبير خفض سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة في ذلك الاجتماع وتوقعوا تخفيضات إضافية في عام 2026، ولم تتغير توقعات أسعار الفائدة إلا قليلاً خلال الفترة الفاصلة.
لكن المناقشة امتدت إلى ما هو أبعد من سعر الفائدة. يسلط المحضر الضوء بشكل متكرر على علامات تشير إلى أن أسواق التمويل قصير الأجل – حيث تقترض البنوك والشركات المالية وتقرض الأموال النقدية بين عشية وضحاها لتسهيل المعاملات اليومية – أصبحت أكثر صرامة.
وفي قلب هذا القلق يكمن مستوى النقد، المعروف باسم الاحتياطيات، في النظام المصرفي. ويقول المحضر إن الاحتياطيات انخفضت إلى ما يعتبره بنك الاحتياطي الفيدرالي مستويات “وافرة”. وفي حين أن هذا يبدو مطمئنا، فقد وصف المسؤولون هذه المنطقة بأنها منطقة يمكن أن تصبح فيها الظروف أكثر حساسية: فالتقلبات الصغيرة في الطلب يمكن أن تدفع تكاليف الاقتراض لليلة واحدة إلى الارتفاع وتضغط على السيولة.
تم وضع علامة على العديد من العلامات التحذيرية. ويشير المحضر إلى ارتفاع أسعار الفائدة على اتفاقيات إعادة الشراء لليلة واحدة وتقلبها، واتساع الفجوات بين أسعار السوق وأسعار الفائدة التي يديرها بنك الاحتياطي الفيدرالي وزيادة الاعتماد على عمليات إعادة الشراء الدائمة التي يقوم بها بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وأشار العديد من المشاركين إلى أن بعض هذه الضغوط تبدو وكأنها تتراكم بسرعة أكبر مما كانت عليه خلال جولة إعادة الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي للفترة 2017-2019، وهي مقارنة تسلط الضوء على مدى السرعة التي يمكن أن تتدهور بها ظروف التمويل.
العوامل الموسمية تضاف إلى القلق. وتشير توقعات الخبراء إلى أن ضغوط نهاية العام، والتحولات في أواخر يناير/كانون الثاني، وخاصة التدفق الضخم في فصل الربيع المرتبط بمدفوعات الضرائب المتدفقة إلى حساب وزارة الخزانة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، من الممكن أن تؤدي إلى استنزاف الاحتياطيات بشكل حاد. وبدون اتخاذ إجراء، يشير محضر الاجتماع إلى أن الاحتياطيات قد تنخفض إلى ما دون المستويات المريحة، مما يزيد من خطر الاضطراب في الأسواق الليلية.
ولمعالجة هذا الخطر، ناقش المشاركون البدء في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل للحفاظ على احتياطيات وافرة مع مرور الوقت. يؤكد المحضر على أن هذه المشتريات تهدف إلى دعم التحكم في أسعار الفائدة وتحسين أداء السوق، وليس تغيير موقف السياسة النقدية. وتوقع المشاركون في الاستطلاع المذكور في المحضر أن يصل إجمالي المشتريات إلى حوالي 220 مليار دولار خلال السنة الأولى.
يُظهر المحضر أيضًا أن المسؤولين يسعون إلى تعزيز فعالية تسهيلات إعادة الشراء الدائمة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي – وهي عبارة عن مساندة مصممة لتوفير السيولة خلال فترات التوتر. ناقش المشاركون إزالة الحد الأقصى للاستخدام العام للأداة وتوضيح الاتصالات بحيث ينظر إليها المشاركون في السوق على أنها جزء طبيعي من إطار تشغيل بنك الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من إشارة الملاذ الأخير.
تركز الأسواق الآن على القرار السياسي التالي. يقع النطاق المستهدف للأموال الفيدرالية حاليًا عند 3.50% إلى 3.75%، ومن المقرر عقد الاجتماع التالي للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في الفترة من 27 إلى 28 يناير 2026. واعتبارًا من 1 يناير، أظهرت أداة FedWatch التابعة لمجموعة CME أن المتداولين يخصصون احتمالًا بنسبة 85.1% لاحتفاظ بنك الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة ثابتة، مقابل فرصة 14.9% لخفض ربع نقطة مئوية إلى نطاق 3.25% – 3.50%.
