في 9 يناير، تم إصدار العملة المستقرة Usual، USD0++، فجأة ضائع يتم ربطه بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1 بحوالي 0.937 دولارًا أمريكيًا، مع إمكانية استرداد رمز USD0++ واحد فقط مقابل أقل من 1 دولار أمريكي المتوقع. يؤدي فقدان الاستقرار المفاجئ إلى تفاقم البداية الصعبة للعام الذي بدأ بفقد رمز Usual، الذي كان في السابق المفضل في السوق، زخمه.
انخفض سعر الرمز المميز بالفعل بأكثر من 30٪ في غضون أسبوع. كان Usual أحد مشاريع العملات المستقرة اللافتة للنظر التي ظهرت في عام 2024، حيث تم إطلاقها على Binance في نهاية عام 2024 بأداء رائع في السوق. وهي تحظى بدعم الخلفية الحكومية للنائب الفرنسي بيير بيرسون ومنصة إطلاق Binance الشهيرة.
شهدت أسواق العملات المستقرة طفرة في عام 2024، حيث حصل ما لا يقل عن 23 مشروعًا للعملات المستقرة على تمويل كبير يتراوح من 2 مليون إلى 45 مليونًا في النصف الثاني من العام.
كيف كان رد فعل السوق على فقدان USD0++ لربطه بنسبة 1:1
سارع محللو سوق العملات المشفرة إلى التوجه إلى X لتحذير جمهورهم منه مزيد من الانخفاض في الأسعار في المستقبل. السؤال الذي يطرحه الجميع الآن هو ما إذا كان USD0++ على وشك أن يصبح UST آخر.
وانخفضت العملة المستقرة USD0++ إلى مستوى منخفض بلغ 0.89 دولارًا أمريكيًا قبل أن ترتفع لتستقر عند حوالي 0.93 دولارًا أمريكيًا – أي أقل بحوالي 7٪ من سعر الربط المقصود وهو 1 دولار أمريكي. ال نظام الخروج المزدوج يوفر للمستخدمين خيارين للاسترداد:
- الخروج المشروط: يسمح هذا الخيار باسترداد 1:1 عند سعر الربط 1 دولار ولكنه يتطلب من المستخدمين مصادرة جزء من المكافآت المتراكمة.
- خروج غير مشروط: يسمح هذا الخيار بالاسترداد بالسعر الأدنى الحالي البالغ 0.87 دولارًا أمريكيًا، ولكن من المقرر أن يرتفع تدريجيًا إلى دولار واحد على مدى أربع سنوات.
صدمت التغييرات المفاجئة في الوثائق الرسمية للبروتوكول العديد من المستخدمين، حيث زعزعت الأيدي الضعيفة وتركت الأقوياء يلهثون من أجل الوضوح.
شارك ستاني كوليتشوف، مؤسس Aave، بآرائه حول الوضع عبر أ بريد على X. وشدد في بيانه على المخاطر المرتبطة بتغذية الأسعار غير القابلة للتغيير. تعكس تعليقاته أيضًا مخاوف المجتمع الأوسع فيما يتعلق بآثار آليات الاسترداد الجديدة، موضحًا تفضيله لعملة GHO، وهي عملة مستقرة بديلة.
هذا مثال آخر على كيفية حدوث خطأ في خلاصات الأسعار المضمنة وغير القابلة للتغيير.
تم إلغاء ربط USD0++ بـ 0.93 دولارًا أمريكيًا وقام حاملو USD0++ المحددون بتأمين أصولهم لمدة 4 سنوات، وتبلغ القيمة غير السائلة المخصومة في الواقع 0.855 دولارًا أمريكيًا.
نتج عن ذلك الآن تهافت على بنك مورفو،… https://t.co/ruQK6qw7EQ
– ستاني (@ ستاني كوليتشوف) 10 يناير 2025
كما ردد مستخدمون آخرون مشاعره حيث يستمر السوق في التفاعل مع التحديث الصادم بتقلبات كبيرة. أصبحت الأمور سيئة للغاية لدرجة أن مزودي السيولة على منصات مثل Curve Finance وPendle شهدوا تحولات مفاجئة أدت إلى مغادرة مئات الملايين من الدولارات بقيمة 0++ دولار أمريكي للنظام البيئي DeFi، مما أثار مخاوف من عمليات تصفية بملايين الدولارات.
استجابةً لمخاوف المجتمع، أعلنت المنظمة اللامركزية المستقلة (DAO) التابعة لـ Usual عن خطط لتغطية أي ديون معدومة محتملة في الأسواق غير القابلة للهجرة حتى المبلغ الحالي.
لماذا استقرت شركة Usual على 0.87 دولار؟
هناك نظريتان محتملتان حول سبب تحديد الإعلان الرسمي لنسبة الخروج غير المشروط عند 0.87 بدقة.
إحداها هي نظرية حرق الأرباح.
ضع في اعتبارك إمكانية أن تؤدي نسبة 0.87:1 المحددة في الإعلان الرسمي إلى تقييم الأرباح بين حاملي الحيتان. منذ فشل استراتيجية الاسترداد المضمونة 1:1 السابقة، وفقدان الضمان الرسمي، يواجه كبار الحائزين الآن معضلة اختيار الخيار الأفضل من بين “الخيارات القصيرة”.
إذا ذهبوا للاسترداد المشروط، يحتاج المستثمرون إلى إعادة جزء من أرباحهم اللاحقة إلى المشروع. المشكلة هي أن تفاصيل سحب الأرباح هذه لم يتم الكشف عنها رسميًا.
على العكس من ذلك، إذا قبلوا طريقة الاسترداد غير المشروطة، فإن السيناريو الأسوأ يضمن 0.87 دولارًا فقط، مع أن يصبح المبلغ المتبقي 0.13 دولارًا هو جوهر اللعبة.
وبطبيعة الحال، عندما توفر أي من طريقتي الخروج عوائد أعلى، فإن الطريقة الأكثر ربحية تأتي في المقدمة. وينبغي للآلية المصممة تصميماً جيداً أن تتيح للمستخدمين الفرصة للاختيار بدلاً من الانحياز إلى جانب واحد. على هذا النحو، من المحتمل أن تعني فجوة 0.13 دولار أن المسؤول لم يكشف بعد عن جزء الأرباح التي يجب حرقها، مما يسمح للمستخدمين بالاختيار بين الطريقتين.
من وجهة نظر المستخدم، إذا كان عليهم دفع تكلفة مضمونة قدرها 0.13 دولارًا أمريكيًا لاحقًا، فقد يبيعون أيضًا بالسعر الحالي المرتبط (حاليًا حوالي 0.94 دولارًا أمريكيًا). سيعود ++USD0 بعد ذلك إلى جوهره الاقتصادي كسند، حيث يمثل 0.13 دولارًا أمريكيًا الجزء المخصوم، بينما يعكس 0.87 دولارًا أمريكيًا قيمته الجوهرية.
والآخر هو نظرية النتيجة النهائية للتصفية.
قبل التحديث، سمحت آلية Usual للعديد من كبار حاملي الأسهم باتخاذ مراكز بأمان والحصول على عوائد خالية من المخاطر تقريبًا. يؤدي هذا إلى زيادة الرافعة المالية وكفاءة رأس المال من خلال بروتوكولات الإقراض مثل Morpho.
عادةً، يقوم هؤلاء المستخدمون المنخرطون في الإقراض الدائري بضمان USD0++، واقتراض مبلغ معين من USDC، ثم استبدال USDC هذا مقابل USD0++، ثم البدء بعد ذلك في جولة جديدة من الإقراض الدائري. هؤلاء المستخدمون، الذين استفادوا من الإقراض الدائري، قدموا لـ Usual قدرًا كبيرًا من القيمة الإجمالية للدخل (TVL)، مما أدى إلى رفع مستوى النظام بشكل مستمر. ومع ذلك، هناك خط تصفية خلف “آلة الحركة الدائمة” TVL.
في بروتوكول Morpho، يتم تحديد خط التصفية لـ USD0 بواسطة نسبة القرض إلى القيمة (LLTV). LLTV هي نسبة ثابتة، وعندما يتجاوز القرض إلى القيمة (LTV) للمستخدم LLTV، يتعرض مركزه لمخاطر التصفية. في هذا الوقت، تم تحديد خط تصفية Morpho عند 86%، على بعد خطوة واحدة فقط من الحد الأدنى 0.87 في الخروج الرسمي غير المشروط.
يقع مستوى 0.87 في الإعلان الرسمي لـ Usual أعلى بقليل من خط تصفية Morpho البالغ 0.86. ويمكن تشبيهه بالحاجز الأخير الذي يضعه المسؤول لمنع مخاطر التصفية النظامية.
التحديث الجديد يعني أن العديد من القروض أصبحت الآن أعلى من حد التصفية. ويتفاقم الوضع بسبب الوحي المشفر، مما يؤدي إلى هجرة الموردين وارتفاع كبير في معدلات الاقتراض.
بعض المستخدمين لديهم مُسَمًّى للتحوط على السلسلة ومخازن السيولة للتخفيف من هذه المخاطر، مع التأكيد على أهمية إدارة المخاطر في التمويل اللامركزي.
وينتظر حاملو السندات المزيد من الأخبار الأسبوع المقبل
لا يزال هناك الكثير من الذعر المحيط بـ USD0++ في السوق، لكن غالبية الناس اتخذوا نهجًا حذرًا، واحتفظوا بمراكزهم في انتظار رؤية ما سيحدث. تبلغ القيمة المعقولة في السوق لـ USD0++ حوالي 0.94، ولكن كل الأنظار تتجه نحو القنوات الرسمية حيث يتوقع الناس سماع معلومات مفصلة حول كيفية حرق “الخروج غير المشروط” ومقدار الأرباح التي سيتم خصمها الأسبوع المقبل.
إذا حدث الأسوأ ولم يحرق Usual الـ 13 نقطة المتوقعة في الأسبوع المقبل واختار بدلاً من ذلك حرق 0.5% من USUAL، فيمكن إعادة ربط USD0++ سريعًا بحوالي 0.995. باختصار، تعتمد إعادة ربط سعر USD0++ على التفاصيل المهمة التي من المتوقع أن يتم الإعلان عنها الأسبوع المقبل.
وبغض النظر عن كيفية تحديد تفاصيل الآلية النهائية، فمن المتوقع أن يستفيد حاملو الرمزين UsualX وUSUAL. ستعمل طريقة الخروج من السوق على خفض USUAL/USD0++ TVL، مما يؤدي إلى ارتفاع سعر الرمز المميز USUAL.