أثار اقتراح BitMine للتوسع بشكل كبير في عدد أسهمها المصرح بها رد فعل عنيفًا متزايدًا بين المساهمين، حتى مع مضاعفة الشركة لـ Ethereum كأصل خزينة أساسي لها.
وفي حين صاغ توم لي هذه الخطوة باعتبارها لعبة مرونة طويلة الأجل بدلا من كونها حدث تخفيف فوري، فإن مجموعة متزايدة من المستثمرين تقول إن الهيكل والتوقيت والحوافز تثير أسئلة غير مريحة.
5 أسباب لعدم نجاح استراتيجية BitMine التي يتبعها Tom Lee في جذب المعجبين
كان الهدف من حملة توم لي لتوسيع عدد الأسهم المصرح بها في BitMine هو تعزيز قناعة الشركة على المدى الطويل بـ Ethereum.
وبدلا من ذلك، كشف عن صدع متزايد وسط مخاوف من أن يؤدي الاقتراح إلى إضعاف الحكم في الوقت الذي تتزايد فيه مخاطر التخفيف.
ولا يرفض المنتقدون فرضية الإيثريوم في حد ذاتها، بل يتساءلون ما إذا كان الهيكل والتوقيت والحوافز الكامنة وراء الخطة يحمي حقا قيمة المساهمين. تشرح الآن خمسة مخاوف أساسية سبب صعوبة استراتيجية لي في كسب الجماهير.
1. الإلحاح يقوض رواية “انقسام المستقبل”.
واحدة من أشد الانتقادات تركز على التوقيت. وأشار “لي” إلى تقسيمات الأسهم المستقبلية، ربما عندما يصل سعر إيثريوم إلى مستويات متطرفة، كمبرر للسماح بمزيد من الأسهم اليوم.
يجادل المستثمرون بأن هذا الأساس المنطقي يتعارض مع واقع BitMine الحالي. وعلى وجه التحديد، تمتلك الشركة بالفعل ما يقرب من 426 مليون سهم قائم من أصل 500 مليون سهم مصرح بها، مما لا يترك مجالًا كبيرًا للمناورة.
“لماذا نسمح للأسهم اليوم بتقسيم نظري ربما بعد سنوات؟” تساءل أحد المحللين، مضيفًا أن المساهمين “سيصوتون بسعادة بنعم على التقسيم إذا/عندما يبرر السعر ذلك”.
يجادل النقاد بأن هذه الضرورة الملحة تتوافق بشكل أوثق مع حاجة BitMine لمواصلة إصدار الأسهم لشراء ETH.
2. مقياس دون الدرابزين
كما أثار الحجم الهائل للطلب، من 500 مليون إلى 50 مليار سهم مرخص، قلق المستثمرين.
وحتى للوصول إلى هدف Alchemy المعلن من BitMine وهو تخصيص 5% من ETH، ستحتاج الشركة إلى إصدار جزء صغير فقط من هذا المبلغ.
“فلماذا طلب 50 مليار؟” كتب المحلل تيفيس، واصفًا إياها بـ “المبالغة الهائلة” التي تمنح الإدارة “أكبر تفويض مطلق في التاريخ”.
ويزعم المنتقدون أن الاقتراح يلغي الحاجة إلى الحصول على موافقات المساهمين في المستقبل، وبالتالي إزالة نقطة تفتيش مهمة في مجال الحوكمة.
3. نمو ETH مقابل قيمة المساهمين
ويكمن خط الصدع الآخر في الحوافز التنفيذية. يربط الاقتراح 4 تعويض أداء Tom Lee بإجمالي ممتلكات ETH بدلاً من ETH للسهم الواحد.
وفي حين يدعم المستثمرون على نطاق واسع الأجور على أساس الأداء، يرى البعض أن المقياس المختار يشجع على التوسع بأي ثمن.
حذر تيفيس من أن مؤشر الأداء الرئيسي “Total ETH” يمكن أن يكافئ النمو حتى لو أدى التخفيف إلى تآكل التعرض للسهم الواحد. وفي الوقت نفسه، فإن هدف ETH لكل سهم من شأنه أن يضيف حماية مهمة.
4. مخاوف إصدار أقل من NAV
تكثفت مخاوف التخفيف حيث لم تعد BitMine تتداول بعلاوة واضحة على صافي قيمة الأصول. وقال تيفيس إنه “ليس قلقا بشأن التخفيف على الإطلاق” عندما يتم تداول الأسهم أعلى من صافي قيمة الأصول، ولكن حساب التفاضل والتكامل يتغير بالقرب من التكافؤ.
صافي قيمة أصول BitMine (NAV). المصدر: تريدنج فيو
يجادل النقاد بأن التفويض الواسع النطاق يخفض الحاجز أمام إصدار الأسهم بقيمة أقل من صافي قيمة الأصول، وهي نتيجة من شأنها أن تقلل بشكل دائم دعم الإيثريوم لكل سهم.
كتب تيفيس: “إذا أصدرت BMNR أسهمًا جديدة بخصم من صافي قيمة الأصول… فإن مبلغ دعم ETH لكل سهم سينخفض بشكل دائم”.
5. تم التشكيك في الأسهم مقابل Spot ETH
أصبح النقاش الآن أعمق، حيث يرى بعض المستثمرين أنه قد يكون من الأفضل امتلاك إيثريوم بدلاً من ذلك. وردد آخرون مخاوف مماثلة، محذرين من أن الاقتراح “يمهد الطريق أمام المساهمين للانزعاج في وقت قصير من خلال تخفيف أجهزة الصراف الآلي”.
خيط صلب تيفيس
بالنسبة لي، أليس من الأفضل امتلاك $ETH فقط؟
أعتقد أنه أيًا كانت العدسة التي تشاهدها من خلالها، فإن الانتقال من 500M إلى 50B ليس جيدًا ويعتبر علامة حمراء
على الرغم من المبررات، إلا أنني لا أقتنع بها، وكما أشرت، فهي تمهد الطريق أمام المساهمين للحصول على…
– ويري سنتوريون (@ weary_centurion) 4 يناير 2026
على الرغم من الانتقادات، يؤكد العديد من المساهمين المعارضين أنهم ما زالوا متفائلين بشأن إيثريوم ويدعمون استراتيجية BitMine الأوسع.
ويقولون إن ما يريدونه هو حواجز حماية أكثر وضوحًا، قبل تسليم الإدارة شيكًا على بياض مرتبط بأحد أصول العملات المشفرة الأكثر تقلبًا.
ظهرت 5 حجج لتفكيك قضية Tom Lee لتوسيع مشاركة BitMine للمرة الأولى على BeInCrypto.
