بقلم جيمي ماكجيفر
أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – “سوق الأوراق المالية ليس الاقتصاد.”
نادراً ما كانت هذه الحقيقة البديهية أكثر أهمية، حيث أن الطفرة غير العادية في حفنة من أسهم التكنولوجيا العملاقة رفعت وول ستريت إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، حتى مع تخلف العديد من القطاعات ويبدو أن النمو الاقتصادي يتجه نحو التباطؤ.
ولكن على الأقل لا تزال الولايات المتحدة تتعقب معدلات نمو اقتصادي “حقيقية” معدلة وفقاً للتضخم تبلغ 3% أو أكثر ــ مما يجعل النمو الاسمي يتجاوز 5% في حين تجاوز نمو أرباح الشركات السنوية خلال العام الماضي 10%.
بعض العذر بعد ذلك.
لكنه لغز أكبر بكثير في مكان آخر. لقد سجلت اليابان للتو ركودًا فنيًا ولم ينمو الاقتصاد الأوروبي إلا بالكاد على الإطلاق خلال العامين الماضيين، إلا أن هذا الأسبوع شق طريقه إلى أعلى المستويات المسجلة أيضًا.
كلما اقتحمت الأسهم مناطق نادرة، يتم إجراء مقارنات مع القمم السابقة، وتنتشر التساؤلات حول مدى استمرارية الارتفاع، وتنتشر أحاديث الفقاعات.
ويصبح مثل هذا الذعر أكثر حدة إذا لم تتكرر الأوقات الطيبة في وول ستريت في الشارع الرئيسي. صحيح أن معدلات البطالة في الولايات المتحدة منخفضة تاريخياً، وكان النمو قوياً إلى حد مدهش في العام الماضي، ولكن قِلة من الناس يعتقدون أن أياً من الأمرين سوف يستمر.
ولحسن الحظ بالنسبة لمستثمري الأسهم، يبدو أن السوق تتمتع بزخم خاص بها يتجاوز “الاقتصاد الحقيقي”.
“إن الارتباط الأفضل للأسواق من الصورة الكلية هو كيف تتجه أرباح الشركات. وهي تتجه بشكل جيد للغاية،” يشير جوستين بورجين، مدير أبحاث الأسهم في Ameriprise Financial (NYSE:).
مؤشر بافيت
في كثير من الأحيان، في مثل هذه الأوقات، يتم استخدام مقاييس مثل “مؤشر بافيت” لتسليط الضوء على المخاطر المتمثلة في أن أسعار الأسهم على وشك الهبوط من قممها العالية.
هذا هو المؤشر المسمى الذي يستخدمه المستثمر المخضرم وارن بافيت، وهو نسبة القيمة السوقية للأسهم مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي، والتي تشير إلى ما إذا كانت الأسهم مقومة بأكثر من قيمتها أو أقل من قيمتها.
واعتمادا على مقياس السوق المستخدم، فإنه يظهر أن القيمة الإجمالية للأسهم الأمريكية تتراوح حاليا بين مرة ونصف إلى ما يقرب من ضعف الناتج المحلي الإجمالي السنوي. وهذا رقم مرتفع جدًا تاريخيًا.
المؤشر لا يخلو من العيوب. فهو يحدد قيمة جميع السلع والخدمات المنتجة في الاقتصاد على مدى عام مقابل القيمة السوقية للأسهم في أي يوم – وهي في الأساس مقارنة “المخزون مقابل التدفق”.
ولا يمثل ذلك 15 عامًا وتريليونات الدولارات من السخاء النقدي للبنك المركزي الذي أثر على أسعار الأصول بشكل أكبر بكثير من النشاط الاقتصادي.
ومع ذلك، وفقًا لورقة بحثية أجراها لورنس سوينكلز، الأستاذ المشارك في جامعة إيراسموس في روتردام، وتوماس أوملاوفت في جامعة فيينا، عام 2022، فهي طريقة “خامة، ولكن مباشرة” لقياس معنويات المستثمرين تجاه أسواق الأسهم على مدار العام. “الاقتصاد الحقيقي”.
ويشير سوينكلز، الذي يشغل أيضًا منصب المدير التنفيذي للأبحاث في شركة روبيكو، وأوملوفت، إلى نقطة بسيطة مفادها أنه مع نشر المزيد من الموارد الاقتصادية في أسواق رأس المال، “ترتفع أسعار الأسهم دون زيادة متناسبة في النشاط الاقتصادي “الحقيقي”، والعوائد المتوقعة. يسقط.”
لكنهم يضيفون أن الأمر قد يستغرق سنوات، أو ما يصل إلى عقد من الزمن، قبل أن تؤدي التقييمات الممتدة إلى خسائر “كبيرة”.
“يشير مؤشر بافيت وآخرون إلى أنه يجب عليك القلق في هذه المرحلة من الدورة، على الرغم من أنه لا يخبرك بما سيحدث خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر المقبلة،” كما يشير كولين جراهام، زميل سوينكيلز في روبيكو.
مكان جميل
في الوقت الحالي، يبدو أن الأسهم في وضع جيد – حيث تشير التوقعات المتفق عليها لنمو الأرباح في الولايات المتحدة لعام 2024 إلى 10٪، وأمريكا هي الرائدة العالمية التي لا مثيل لها في مجال التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي.
وقد تكون التقييمات الأمريكية في مجملها مرتفعة، ولكنها لا تقترب بأي حال من الذروة التي بلغتها أثناء الفترة 1999-2000، أو حتى قبل ثلاث سنوات. إن أفق أسعار الفائدة مواتٍ – ومن المرجح أن تكون الخطوة التالية أقل – والميزانيات العمومية للشركات والأسر في حالة جيدة نسبياً.
فالتقييمات أقل كثيراً في أوروبا ولا تزال رخيصة نسبياً في اليابان، حيث ستظل أسعار الفائدة الحقيقية سلبية للغاية حتى بعد أن ينهي بنك اليابان سياسته المفرطة في التساهل.
علاوة على ذلك، تحصل الشركات اليابانية أيضًا على دفعة كبيرة من أضعف سعر صرف وأوضاع مالية أكثر مرونة منذ أكثر من 30 عامًا. وليس من المستغرب أن يكون العديد من المستثمرين متفائلين للغاية بشأن اليابان على الرغم من أن الاقتصاد في حالة ركود فني.
يقول توم بيكر، مدير المحفظة في فريق تخصيص الأصول التكتيكية العالمية في مجموعة استراتيجيات وحلول الأصول المتعددة التابعة لشركة BlackRock (NYSE:): “أكبر صفقاتنا الطويلة في الأسهم هي اليابان”.
ويضيف بيكر: “نحن نحب القصة الهيكلية: خروج اليابان من فخ الديون/الانكماش، وضعف الين مفيد للأرباح، ويمكن للشركات زيادة الهوامش مرة أخرى”.
إن الارتفاع المستمر في أسعار الفائدة وعائدات السندات، أو الارتفاع الحاد في معدلات البطالة، أو الصدمة المالية، يمكن أن يؤدي إلى تفاقم الأمور بسرعة. لكن في الوقت الحالي، يبدو أن الوضع الجيد للأسهم في جميع أنحاء العالم المتقدم يمكن أن يستمر.
(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز).
(بقلم جيمي ماكجيفر، التحرير بواسطة أندريا ريتشي)
