بقلم جيمي ماكجيفر
أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – يتركز قدر كبير من المناقشة الدائرة حول المالية العامة في الولايات المتحدة على افتراض مفاده أن ارتفاع أسعار الفائدة هيكليا من شأنه أن يدفع تكاليف خدمة الدين إلى مستويات لا تطاق، الأمر الذي يهدد بحدوث كارثة مالية لا يمكن تجنبها إلا من خلال التقشف الشديد.
ورغم أن تكاليف الاقتراض والإنفاق تشكل مصادر مبررة للقلق والانزعاج، فإن هذا يتجاهل الجانب الآخر من دفتر حسابات الحكومة. ماذا لو ظلت أسعار الفائدة وعوائد السندات “أعلى لفترة أطول” جزئياً لأن الاقتصاد “أقوى لفترة أطول”؟
ويعمل النمو الأكثر حيوية على تعزيز الإيرادات الضريبية، ولكن هذا غالبا ما يضيع وسط الضجيج المحيط بمسار الإنفاق.
في توقعاته لشهر فبراير/شباط، رسم مكتب الميزانية غير الحزبي في الكونجرس بعض الأرقام المثيرة للقلق. لكنها تقدر أيضا أن قوة العمل ستزيد بنحو 5.2 مليون شخص خلال الفترة 2023-2034، ويرجع ذلك في الأغلب إلى ارتفاع صافي الهجرة، وهو ما سيعزز الناتج الاقتصادي بنحو 7 تريليون دولار والإيرادات الضريبية بنحو تريليون دولار.
وقال مارك جيانوني، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بنك باركليز: “إن زيادة الهجرة يمكن أن تساعد في تعزيز نمو الناتج المحلي الإجمالي على أساس مستدام، وهذا من شأنه أن يساعد في استقرار نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي”.
وفي اقتصاد يبلغ حجمه 28 تريليون دولار، فإن التأثير المركب على الإيرادات الضريبية الناجمة عن النمو الاقتصادي أو نمو الإنتاجية السنوي الذي يتجاوز التوقعات المتفق عليها بنحو عُشر أو عُشرين من النقطة المئوية قد يكون كبيرا.
ويظهر جدول تفاعلي على موقع البنك المركزي العماني، استنادا إلى توقعاته طويلة المدى من أوائل العام الماضي، مدى أهمية ذلك.
ومع تحييد كل العوامل الأخرى، فإن زيادة الإنتاجية بمقدار 0.2 نقطة مئوية كل عام في العقد 2024-2033 من شأنها أن تزيد الإيرادات بنحو 673 مليار دولار وتخفض العجز بمقدار 400 مليار دولار، نسبة إلى توقعات خط الأساس لمكتب الميزانية في الكونجرس.
وسوف يصبح الاقتصاد أكبر بما يقرب من تريليون دولار في نهاية العقد ليصل إلى 40.5 تريليون دولار، وسوف تنخفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بنحو 3.4 نقطة مئوية إلى 114.8%، ومرة أخرى نسبة إلى توقعات خط الأساس الأصلي.
سوق السندات لم يزدهر
ويشير الاقتصاديون إلى أهمية العلاقة بين تكاليف الفائدة على خدمة الديون ومعدلات النمو الاقتصادي، فيما يتعلق باستدامة الديون.
وتتعلق التوقعات الأساسية لمكتب الموازنة في الكونجرس بنمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي السنوي، ويبلغ المتوسط لكل منهما نحو 4% خلال معظم العقد القادم.
إن متوسط أسعار الفائدة المدفوعة على 34 تريليون دولار من الديون العامة الأميركية المستحقة آخذة في الارتفاع، وقد تجاوزت للتو 3%. ومع ذلك، فإن هذا لا يزال منخفضا تاريخيا، وأقل بكثير من معدلات نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي الأخيرة والحالية التي تتجاوز 5٪.
على الرغم من ارتفاع علاوات الأجل، وإصدارات الديون الضخمة، والتوقعات بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يرفع قريبًا تقديراته لسعر الفائدة المحايد طويل الأجل، فإن عائدات السندات الأمريكية أقل مما كانت عليه في أكتوبر.
منذ أن رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لأول مرة قبل عامين، نادراً ما كانت تقلبات سوق سندات الخزانة أقل – ويرجع ذلك جزئياً إلى تباطؤ التضخم وهو الآن قريب من الهدف، ولكن ربما يرجع ذلك جزئياً أيضاً إلى الاقتصاد “الأقوى لفترة أطول”.
وقد تكون هناك حاجة إلى نمو أقوى على المدى الطويل للسيطرة على العجز والديون، في غياب زيادات ضريبية كبيرة أو تغييرات كبيرة في برامج الإنفاق الإلزامية مثل الضمان الاجتماعي.
وكتب باحثون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو في فبراير: “هذا يترك معدل النمو الاقتصادي نسبة إلى أسعار الفائدة كعامل حاسم في تحديد مسار نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي على مدى العقود القليلة المقبلة”.
وأضافوا أن “التقدم التكنولوجي الجديد، مثل الذكاء الاصطناعي، يمكن أن يؤدي إلى تعزيز الإنتاجية للنمو الاقتصادي على المدى الطويل”.
النوع “الصحيح” من النمو
على المستوى الأساسي، تعتمد القدرة على تحمل الديون على المعدل الاسمي لنمو الناتج المحلي الإجمالي الذي يتجاوز معدل الفائدة الاسمي المدفوع لخدمة الدين الفيدرالي، أو معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي الذي يتجاوز تكاليف الاقتراض الحقيقية.
ويشكل رصيد الميزانية الأولية، الذي يستثني مدفوعات الفائدة، مقياسا رئيسيا أيضا.
نشر مكتب الميزانية في الكونجرس مؤخرًا أحدث توقعاته على المدى الطويل، وليس من الصعب معرفة السبب وراء كون بعض الأرقام مدعاة للقلق – العجز المستمر على نطاق واسع، ومدفوعات الفائدة القياسية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي، والزيادة المطردة في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي النسبة كلها في الأفق.
وحذر مدير صندوق التحوط الملياردير جيفري جوندلاش مؤخرا من أن أسعار الفائدة البالغة 6٪ على مدى السنوات الخمس المقبلة تعني أن “50٪ من عائدات الضرائب يجب أن تذهب إلى حساب الفوائد … وهو أمر ممكن تماما”.
لا تؤثر أسعار الفائدة على بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل مباشر على عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، ولكن يبدو أن مدفوعات الفائدة تسير في اتجاه واحد فقط. فهل يساعد النمو في التعويض عن ذلك، والأهم من ذلك، هل سيكون النوع الصحيح من النمو الذي تغذيه مكاسب الإنتاجية أو ارتفاع معدلات الهجرة؟
وقال جو كاليش، كبير الاستراتيجيين العالميين في مؤسسة نيد ديفيس للأبحاث: “إذا كان الناتج المحلي الإجمالي الاسمي يتسارع بسبب نمو النمو الحقيقي، فهذا وضع جيد حقا، ولكن إذا كان التضخم آخذا في الارتفاع، فأنت تطلق النار على قدمك”.
(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز).
(بقلم جيمي ماكجيفر، التحرير بواسطة أندريا ريتشي)
