بقلم جيمي ماكجيفر
أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – أبقى صناع القرار في مجلس الاحتياطي الاتحادي يوم الأربعاء توقعاتهم لسعر الفائدة الأمريكي في 2024 دون تغيير، لكن الحد الأدنى لأسعار الفائدة بمجرد بدء التخفيضات يتحرك نحو الأعلى.
وفي ملخصهم الفصلي للتوقعات الاقتصادية، رفع المسؤولون متوسط التوقعات لعامي 2025 و2026، والأهم من ذلك، رفعوا متوسط توقعاتهم لأسعار الفائدة على المدى الطويل إلى ما يزيد عن 2.5% للمرة الأولى منذ خمس سنوات.
فقد تم رفع متوسط أسعار الفائدة لعامي 2025 و2026 بمقدار ثلاثة أعشار واحد في المائة إلى 2.9% و3.1% على التوالي، كما تم رفع المعدل الأطول أجلاً بمقدار عُشر نقطة مئوية إلى 2.6%.
ومع إبقاء بنك الاحتياطي الفيدرالي على توقعاته للتضخم على المدى الطويل عند هدفه البالغ 2%، فإن هذا يعني ضمناً زيادة طفيفة في ما يعتبره صناع السياسات سعر الفائدة الحقيقي المحايد، أو “R-star”، إلى 0.6% من 0.5%.
كانت هذه تغييرات صغيرة، خاصة فيما يتعلق بالتوقعات على المدى الطويل، لكنها قد تكون كبيرة.
بشكل جماعي، يظهرون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يدرك أن السياسة بحاجة إلى تشديد لفترة أطول في عالم ما بعد الوباء لإعادة التضخم إلى المستوى المستهدف وإبقائه عند هذا المستوى. ويرى سبعة من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن معدل محايد يبلغ 2.9٪ أو أعلى، مقارنة بأربعة في ديسمبر.
وبطريقة أخرى للنظر إلى الأمر، مع النمو المفاجئ باستمرار في الاتجاه الصعودي، فإن الاقتصاد الأمريكي في مرحلة ما بعد الجائحة أصبح أقل استجابة بكثير لرفع أسعار الفائدة مما كان عليه قبل مارس 2020.
هذه ليست اكتشافات جديدة – فقد قامت أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة لبعض الوقت بتسعير سعر نهائي أعلى من ذلك المتضمن في توقعات سبتمبر – ولكن أعلى توقعات سعر محايد منذ عام 2018 هي علامة.
والسؤال الآن هو ما إذا كانت هذه الفجوة بين وجهة نظر السوق ونظرة بنك الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة النهائي، أي سعر الفائدة الرسمي بمجرد انتهاء دورة التيسير، قد بدأت في التقارب.
وقال جريجوري داكو، كبير الاقتصاديين في EY: “نحن على مسار انزلاق أعلى”. “هناك وجهة نظر أكثر اتساقًا بين السوق وبنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن إنهاء دورة التيسير عند مستوى أعلى مما كان متسقًا مع الدورات السابقة.”
خطوات طفل
قلل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول من أهمية التوقعات الجديدة لسعر الفائدة المحايد، واصفًا الحركة بأنها “متواضعة” وأشار إلى أن الأفق طويل المدى يكتنفه قدر كبير من عدم اليقين.
بالإضافة إلى ذلك، تساعد العوامل الهيكلية مثل التركيبة السكانية واتجاهات الإنتاجية وتدفقات رأس المال عبر الحدود في تحديد “R-star”، ويمكن أن تكون وتيرة التغيير فيها بطيئة.
لكن باول قال إن “غريزته” هي أن أسعار الفائدة لن تعود إلى مستويات ما قبل الوباء المنخفضة.
مرة أخرى، هذا ليس موقفًا كاشفًا بشكل خاص ولكنه يتوافق مع ما أشارت إليه أسواق السندات وأسعار الفائدة مؤخرًا.
وتتراوح معدلات التضخم التعادلية لسندات الخزانة المرتبطة بالتضخم لآجل 10 و30 عامًا حول 2.3% وتقترب من 2.5%، وهي علامة على أن تجار السندات غير مقتنعين تمامًا بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيعيد التضخم إلى المستوى المستهدف.
تشير العقود الآجلة لأسعار الفائدة حاليًا إلى معدل نهائي قدره 3.7٪ بحلول نهاية عام 2026، وهو أعلى قليلاً من توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغة 3.1٪ خلال نفس الأفق الزمني، ناهيك عن وجهة النظر المحايدة على المدى الطويل البالغة 2.6٪.
ومع أن النمو أصبح أكثر سخونة من جميع التوقعات تقريبًا وأثبت التضخم أنه أكثر ثباتًا مما يود مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي، فمن المرجح أن أي تقارب سيؤدي إلى انحراف وجهة نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو السوق وليس العكس.
يقول تشارلي ريبلي، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة Allianz (ETR:) لإدارة الاستثمار: “لا يزال هناك اختلاف واضح بين السوق وبنك الاحتياطي الفيدرالي من حيث المكان الذي سيصل إليه السعر النهائي”.
“النتيجة الرئيسية (لهذا) هي أن تحديد سعر فائدة أقل من السعر الطبيعي لفترة أطول من الوقت يمكن أن يؤدي إلى عدم استقرار غير مقصود في الأسعار أو تضخم غير مرغوب فيه.”
تم اتخاذ الخطوة الأولى لسد هذه الفجوة يوم الأربعاء. قد لا يكون الأخير.
(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز).
(بقلم جيمي ماكجيفر، تحرير شري نافاراتنام)
