بقلم يوروك بهجلي
أمستردام (رويترز) – حصل المستثمرون اليابانيون أخيرا على أموال مقابل الاحتفاظ بأموالهم في وطنهم، وهي خطوة من المتوقع أن تثير قلق أسواق منطقة اليورو حيث يشكلون قوة كبيرة ولكنها قد تدعم الطلب بدلا من ذلك مع اقتراب تخفيض أسعار الفائدة من البنك المركزي الأوروبي.
بعد أن ظل المستثمرون اليابانيون عالقين مع أسعار الفائدة السلبية لمدة عقدين من الزمن، اندفعوا إلى أسواق السندات على مستوى العالم. وهم أكبر الحائزين الأجانب لسندات الخزانة الأمريكية.
كما أن لها وجودًا كبيرًا في منطقة اليورو، حيث تمتلك حوالي 1٪ من إجمالي أسواق السندات في دول مثل فرنسا وبلجيكا وهولندا، وفقًا لتقديرات بنك أوف أمريكا العام الماضي.
ومع كون سندات الحكومات الفرنسية هي الاختيار الأفضل، فمن المرجح أن تكون حصتها في هذا السوق أعلى.
لذا، فإن قرار بنك اليابان برفع أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ 17 عامًا يعتبر، ظاهريًا، هبوطيًا بالنسبة للسندات الأوروبية نظرًا لارتفاع احتياجات التمويل للكتلة وقيام البنك المركزي الأوروبي بتخفيض حيازاته من السندات.
لكن انتظر.
ويقول المحللون إن الأخبار الجيدة هي أن الأسوأ قد انتهى على الأرجح قبل أن يفكر بنك اليابان في رفع أسعار الفائدة.
منذ أبريل 2022، تخلص المستثمرون اليابانيون من نصف السندات الفرنسية والألمانية والإيطالية والهولندية التي تراكمت لديهم منذ عام 2005، وفقا لتقديرات بنك أوف أمريكا.
وقال أندريه سيفيرينو، رئيس الدخل الثابت العالمي في شركة نيكو لإدارة الأصول اليابانية، التي تدير 228 مليار دولار: “الناس يشعرون بالقلق بشأن الضرر الذي قد يلحق بالسندات العالمية من المستثمرين اليابانيين. لقد حدث الكثير من ذلك بالفعل”.
مكلفة
في عام 2022، ارتفعت تكاليف التحوط للمستثمرين اليابانيين الذين يشترون السندات الأجنبية حيث أبقى بنك اليابان أسعار الفائدة أقل من 0٪ بينما رفع آخرون أسعار الفائدة، مما يعني أن شراء السندات الخارجية على أساس التحوط أصبح أكثر تكلفة بكثير.
ويعقد المستثمرون، مثل شركات التأمين على الحياة اليابانية، اتفاقيات مشتقات لحماية حصة كبيرة من استثماراتهم من تقلبات العملة عندما يشترون السندات الأجنبية.
إن تكلفة هذا التحوط مدفوعة بالفجوة بين أسعار الفائدة لبنك اليابان وأسعار الفائدة الرسمية الأخرى للبنوك المركزية. وقال محللون إن هذا من شأنه أن يصبح أكثر قبولا قليلا مع قيام بنك اليابان برفع أسعار الفائدة، في حين من المتوقع أن يخفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة اعتبارا من يونيو وربما أكثر من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي نظرا لضعف الاقتصاد.
ويبلغ سعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي الأوروبي 4%، مقابل 0% إلى 0.1% في اليابان. وتتوقع الأسواق أن يخفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة إلى حوالي 3% بحلول نهاية العام، وأن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى 0.25%.
ولجعل السندات الفرنسية قادرة على المنافسة مقارنة بسندات الحكومة اليابانية بالعوائد الحالية، فإن تكلفة التحوط – حوالي 4٪ – ستحتاج إلى الانخفاض بمقدار 220 نقطة أساس، حسب تقديرات سيتي.
وتتوقع أن يحدث ذلك خلال العامين المقبلين، على الرغم من أن انخفاض العائدات الفرنسية مقارنة بعوائد السندات اليابانية من شأنه أن يخفف من التأثير.
بشكل عام، قال سيفيرينو من نيكو إنه يتوقع تدفقات يابانية مستقرة إلى إيجابية على السندات الأجنبية، بما في ذلك منطقة اليورو، في المستقبل.
غير محجوب؟
تظهر بيانات نورديا أنه بعد خروج عام 2022، كانت التدفقات داخل وخارج السندات الحكومية في منطقة اليورو العام الماضي هامشية، في حين اشترى المستثمرون اليابانيون ما قيمته 122 مليار يورو من سندات الخزانة الأمريكية حتى مع اتساع فروق أسعار الفائدة – مما يشير إلى أن العديد من المشتريات لم تكن مغطاة.
ويعتقد سيتي أن سندات الخزانة يجب أن تظل الاختيار الأول للمستثمرين غير المحميين نظرا للعوائد المرتفعة والسوق الأعمق، ومع ذلك فإن جاذبية السندات الفرنسية يجب أن تنمو مقارنة بسندات الخزانة مع تباعد اقتصادات منطقة اليورو والولايات المتحدة.
وقالت إيفلين جوميز-ليختي، الخبيرة الإستراتيجية للأصول المتعددة في ميزوهو، إن عملاء البنك اليابانيين لم يكونوا واثقين العام الماضي من قدرة البنك المركزي الأوروبي على احتواء التضخم، لكن الأسواق تتوقع الآن أن يكون البنك المركزي الأوروبي من أوائل البنوك التي تقوم بتيسير السياسة النقدية.
وقالت “لذا، من المحتمل أن يكون هذا بمثابة إشارة خضراء أخرى للمستثمرين اليابانيين للنظر فيها (سندات الحكومة الأوروبية)”.
وأضاف جوميز ليختي أن بعض التدفقات يمكن أن تأتي من صناديق التقاعد – التي غالبا ما تكون من المستثمرين غير المحميين – الذين قد يعيدون موازنة استثماراتهم مع وصول الأسهم الأمريكية إلى مستويات قياسية. وتتوقع أيضًا مزيدًا من الطلب من البنوك، التي تحول استثماراتها بشكل انتهازي مع تحركات السوق.
والسؤال هو ما مدى ارتفاع عائدات السندات الحكومية اليابانية الأطول أجلا؟
وقال ناكا ماتسوزاوا، كبير استراتيجيي أسعار الفائدة في بنك نومورا، إنه بمجرد ارتفاع عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 30 عامًا نحو 2٪، وهو مستوى يتوقع الوصول إليه في وقت لاحق من هذا العام، فسيتبع ذلك المزيد من عمليات البيع. ويبلغ حاليا 1.8%.
وقال: “بمجرد عودة عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 30 عاما إلى هذا المستوى، لم يعد المودعون في الحياة مضطرين حقا إلى الاحتفاظ بأموالهم في الأسواق الأخرى”، في إشارة إلى حسابات الأصول والالتزامات الخاصة بشركات التأمين على الحياة.
ويعتقد ماتسوزاوا أن نصف عمليات الإعادة إلى الوطن فقط قد تمت حتى الآن، لكنه يتوقع أن تكون التدفقات الخارجية تدريجياً. ومع ذلك، فهو يشعر بالقلق في بعض الأوساط الأوروبية.
وقال ماتسوزاوا: “إن وزارة الخزانة الفرنسية تستمر في سؤالنا عن التدفقات اليابانية، لذا يجب أن يشعروا بالقلق”، مضيفًا أن البنك يتلقى أسئلة خاصة حول مزادات الديون الفرنسية.
ورفض مكتب إدارة الديون الفرنسي التعليق.
