بقلم توم ويستبروك
سنغافورة (رويترز) – بعد أسابيع قليلة من ارتفاع الأسهم اليابانية إلى أعلى مستوياتها في ثلاثة عقود، تتجه الأسواق المالية في البلاد نحو ظاهرة أخرى لم نشهدها منذ فترة طويلة: ارتفاع أسعار الفائدة.
ويحضر المصرفيون دروساً علاجية حول ما يجب فعله عندما تتحرك أسعار الفائدة، وتقوم غرف التداول بإعداد أسواق المشتقات المالية المحتضرة لتعود إلى الحياة – كما بدأت تفعل.
ويعني تسعيرها ضمنا بضعة أشهر على الأكثر قبل أن ينخفض المعقل الأخير لتجربة السياسة النقدية المستمرة منذ عقود من الزمن مع انخفاض أسعار الفائدة السلبية قصيرة الأجل. ومن المتوقع خروج بنك اليابان بحلول يونيو، مع وجود فرصة متساوية لارتفاع أسعار الفائدة إلى الصفر الأسبوع المقبل.
مثل هذه الخطوة، بزيادة 10 نقاط أساس، ستكون صغيرة، مما يترك المتداولين يركزون على إشارات أوسع: ما إذا كان سيتم تنفيذ أي تغيير على الفور، أو في وقت لاحق، وما إذا كان بنك اليابان سينهي برنامج الشراء الضخم للأصول التي تتراوح من السندات الحكومية اليابانية إلى السندات المدرجة. صناديق الأسهم.
والرمزية ثقيلة أيضًا حيث تسعى اليابان إلى ترك السنوات “الضائعة” التي تميزت بالانكماش وإعادة إيقاظ رابع أكبر اقتصاد في العالم كوجهة للاستثمار – وهو التغيير الذي امتد بالفعل عبر الشركات اليابانية والأسواق العالمية.
وقال كيتا ماتسوموتو، رئيس مبيعات وحلول المؤسسات المالية في سيتي جروب جلوبال ماركتس باليابان: “أنا شخصيا أعتقد أن هذا سيكون بداية حقبة جديدة”.
وأضاف: “إنه تحول أساسي في عقلية الناس”، وهو تحول قد يستغرق خمس أو عشر سنوات من التكيف مع تغير الاقتصاد.
وربما تكون بعض أكبر التداعيات في سوق الديون الحكومية اليابانية البالغة 1.3 كوادريليون ين (8.7 تريليون دولار).
وقال ماتسوموتو إن المستثمرين في وضع يسمح لهم بالاستفادة من بيع الأوراق المالية قصيرة الأجل لأن ارتفاع أسعار الفائدة على ودائع البنك المركزي من شأنه أن يسحب رؤوس أموال البنوك بسرعة من السندات إلى النقد.
وإذا أدى تحول أكبر في السياسة إلى ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل حاد، فإن المستثمرين اليابانيين – الذين يملكون حوالي 2.2 تريليون دولار من الديون الخارجية – قد يفقدون شهيتهم أيضًا لصالح الأوراق المالية الأقرب إلى الوطن، الأمر الذي قد يؤثر على أسواق السندات العالمية.
وفي سوق الصرف الأجنبي، فإن السوق التي تعاني من نقص كبير في الين قد انعكست قليلاً في الأيام الأخيرة ويجب أن تتكيف مع دفع الفائدة، وإن كانت صغيرة، على العملة اليابانية.
كان مستثمرو الأسهم يقتنصون أسهم البنوك على القروض الرهانية وسوف تنمو الهوامش، على الرغم من أن التجارة أصبحت متوترة في الأيام القليلة الماضية مع اقتراب التحول المحتمل في السياسة.
وسجل المؤشر، الذي سجل مستوى قياسيا فوق 40 ألف الأسبوع الماضي، أكبر انخفاض له منذ خمسة أشهر يوم الاثنين.
وقال نيراج أثافلي، رئيس المبيعات والتسويق لدى جيه بي مورجان في سنغافورة: “كانت هناك درجة لا بأس بها من الإثارة بشأن الاقتصاد الياباني والسياسة النقدية… التي أصبحت أكثر طبيعية ومثل الدول الأخرى”.
“إن سوق الأسهم، بسبب حقيقة أن اليابانيين يخرجون من وضع الانكماش إلى الأبد… بدأ يجذب الكثير من الاهتمام – وسوف تتبعها أسواق السندات وأسواق المبادلة حيث تميل اليابان إلى أن تصبح اقتصادًا أكثر طبيعية.”
مكان جميل
جرت دورات المشي لمسافات طويلة السابقة في اليابان في ظل ظروف مختلفة مما يجعل إجراء المقارنات أمرًا صعبًا.
وفي الفترة 1989-1990 رفع أسعار الفائدة بأكثر من 300 نقطة أساس، مما أدى إلى تفجير فقاعة عقارية وسحق الاقتصاد وسوق الأوراق المالية لمدة عقد من الزمن. في عام 2006، فشلت محاولة إنهاء سياسة سعر الفائدة الصفرية حيث لم يكن من الممكن الحفاظ على التضخم.
وهذه المرة يشير المستثمرون وصناع السياسات إلى ارتفاع الأجور والتغيرات في مواقف الشركات باعتبارها عناصر جديدة. يمكن لبيانات مفاوضات الدفع المقرر صدورها يوم الجمعة، قبل اجتماع بنك اليابان المركزي، أن تحرك الأسواق خاصة إذا كانت مفاجئة في الاتجاه الصعودي.
وقال أليس كوتني، رئيس أسعار الفائدة الدولية في فانجارد، الذي يزيد من تعرضه على المكشوف لسندات الحكومة اليابانية: “لا تزال الأسواق أقل من سعر أي تغييرات طويلة الأجل في اليابان”.
“إن رقم الأجور المرتفع بما يكفي لدعم الاستهلاك يمكن أن يركز العقول على دورة طويلة محتملة للمشي لمسافات طويلة.”
ويرى أن الآجال من خمس إلى عشر سنوات هي الأكثر عرضة للخطر إذا تراجع بنك اليابان عن دعمه، ويقول إن عوائد السندات لأجل عشر سنوات يمكن أن تتجاوز 1٪ وفي التجارة على المدى الطويل مثل السندات الألمانية – التي تدر 2.3٪ – إذا كانت الأجور والاستهلاك و يبدأ التضخم في تعزيز بعضها البعض.
وصلت العائدات اليابانية لأجل عامين، والتي تتبع توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، إلى أعلى مستوياتها منذ 13 عامًا عند 0.2٪، وعائدات الخمس سنوات وعائدات 10 سنوات حول أعلى مستوياتها في عدة أشهر عند 0.4٪ و 0.77٪ على التوالي. (جب/)
وبعد أن وصل الين إلى مستويات قريبة من أدنى مستوياته على الإطلاق من حيث القيمة الحقيقية، ارتفع الأسبوع الماضي اثنين بالمئة في أكبر قفزة أسبوعية للدولار في ثمانية أشهر مع تراجع البائعين على المكشوف قليلا.
من المؤكد أن رحلة الخروج من هذه الفترة الطويلة من السياسات غير التقليدية ستكون محفوفة بالمخاطر وأن التشوهات التي لحقت بالاقتصاد سوف تستغرق وقتاً طويلاً حتى تهدأ. وتواجه الشركات الصغيرة على وجه الخصوص تحديات ناجمة عن ارتفاع تكاليف الاقتراض.
يقول ناكا ماتسوزاوا، الخبير الاستراتيجي في الاقتصاد الكلي في بنك نومورا، إن الرهانات المزدحمة على أسهم البنوك معرضة لخسارة “بيع الحقيقة” عند حدوث تحول في السياسة. وبالفعل، فإن رفض بنك اليابان شراء صناديق الأسهم عندما انخفضت الأسواق هذا الأسبوع قد أثار قلق بعض المستثمرين.
ويقول المستثمرون إن ارتفاع الين إلى 135 أو 130 مقابل الدولار يمكن أن يؤدي أيضًا إلى أصداء عالمية، حيث من المرجح أن يؤدي ذلك إلى إلغاء صفقات “الاقتراض” الممولة بالين.
ومع ذلك، فإن سعر 147 دولارًا للدولار يوم الأربعاء هو رقم بعيد جدًا، ويرى معظمهم أن العودة المبدئية للروح الحيوانية إلى اليابان هي أمر إيجابي.
وقال بايرون جيل، الشريك الإداري في شركة إندوس كابيتال بارتنرز في سان فرانسيسكو: “في عام 2024، لن يكون لدى اليابان سوق عقارات محموم ولا غارقة في الانكماش”، مع احتمال أن تظل أسعار الفائدة الحقيقية – السعر الاسمي ناقص التضخم – تحت الصفر.
وقال “إذا تمكن نمو الأجور في الوقت نفسه من تجاوز معدل التضخم”. “ربما تجد اليابان نفسها في وضع جيد بالنسبة للاقتصاد والأصول ذات المخاطر على حد سواء.”