بقلم فيديا رانجاناثان
سنغافورة (رويترز) – حتى في الوقت الذي يستعد فيه بنك اليابان لتغيير محوري في السياسة النقدية، يقول المحللون إنه يتعين القيام بالمزيد لتحويل ما يقرب من 3 تريليونات ين من المستثمرين اليابانيين في أسواق السندات العالمية ومعاملات الين.
لقد استثمر المستثمرون اليابانيون تريليونات الين في الخارج في سعيهم لكسب أي شيء أفضل من العوائد القريبة من الصفر في الداخل في ظل الجهود التي بذلها بنك اليابان على مدى عقود من الزمن لإنهاء الانكماش.
وقد يغير بنك اليابان هذه السياسة في أقرب وقت هذا الأسبوع. يشير ارتفاع الأجور والأنشطة التجارية الأخرى إلى أن الركود قد انتهى، مما يعني قلة الحاجة إلى استمرار بنك اليابان في إبقاء أسعار الفائدة قصيرة الأجل سلبية.
وقد أدى توقع تحسن النمو إلى جذب الأموال الأجنبية إلى الأسهم اليابانية ودفع عائدات سندات الين إلى الارتفاع.
كما سلط الضوء على 2.4 تريليون دولار من الديون الخارجية التي تمتلكها شركات التأمين على الحياة وصناديق التقاعد والبنوك والشركات الائتمانية في اليابان بشكل جماعي، ومقدار هذه التدفقات الاستثمارية التي ستعود إلى الوطن.
لكن هذه الممتلكات تكسب مستثمري الين ما يزيد عن 5%، لذلك لن يتفاعل المستثمرون إلا إذا رفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 10 أو 20 نقطة أساس، كما يقول المحللون.
يقول أليكس إيترا، أحد كبار الاستراتيجيين في شركة التحليلات Exante Data: “بصراحة، لا أعتقد أنه سيكون له تأثير كبير على التدفقات”.
وتظهر بيانات وزارة المالية أن إجمالي استثمارات المحفظة الأجنبية لليابان بلغ 628.45 تريليون ين (4.2 تريليون دولار) في نهاية ديسمبر/كانون الأول، أكثر من نصفها في أصول دين حساسة لأسعار الفائدة، ومعظمها طويل الأجل.
وقد شرع بنك اليابان في برنامج التيسير الكمي والنوعي في مايو/أيار 2013. ومنذ ذلك الحين وحتى الآن، بلغت الاستثمارات اليابانية في الديون الخارجية نحو 89 تريليون ين، وكان ما يقرب من 60% منها مملوكة لصناديق التقاعد، بما في ذلك صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي العملاق. GPIF.
ويقول إيترا، من شركة إكسانتي، إن صناديق التقاعد في البلاد لا تقوم بشكل روتيني بتحوط استثماراتها في السندات الخارجية ضد مخاطر العملة، كما أن عوائدها على السندات الأجنبية جذابة، خاصة عندما تترجم إلى الين.
التحوط مؤلم
وقال جاريث بيري، استراتيجي العملات وأسعار الفائدة في بنك ماكواري: “لست مؤمنًا كبيرًا بقصة العودة إلى الوطن”.
وأضاف: “إذا نظرت إلى الأرقام على مدى العشرين عامًا الماضية، فستجد في الواقع أن هناك عددًا قليلاً جدًا من عمليات العودة إلى الوطن حتى خلال الأزمة المالية العالمية”، في إشارة إلى الأزمة المالية العالمية لعام 2008.
وعلى النقيض من صناديق التقاعد، تميل البنوك اليابانية الكبرى وشركات التأمين على الحياة إلى تغطية ممتلكاتها من السندات الأجنبية، لتخفيف أي خطر على ودائعها والتزاماتها الأخرى بالين.
وتظهر بيانات التدفقات أن هذه الفئة من المستثمرين، والتي تشمل بنك البريد الياباني والبنك التعاوني بنك نورينتشوكين، قلصت تدريجياً حيازات الديون الخارجية منذ عام 2022.
يقول جين موتيكي، الخبير الاستراتيجي في نومورا، إن المستثمرين مثل شركات التأمين لن يعيدوا الاستثمارات الأجنبية إلى الوطن إلا عندما يكون هناك عائد كافٍ في الداخل على سندات الحكومة اليابانية (JGBs).
ويقدر أن العودة الجادة إلى الوطن لن تحدث إلا عندما تصل عائدات سندات الحكومة اليابانية لعشرين عاماً إلى 2%، وهو ما يعني ضمناً زيادة بنحو 50 نقطة أساس في العائدات الأطول. ويتوقع نومورا أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة لليلة واحدة إلى 0.25% بحلول أكتوبر.
وقال موتيكي “من وجهة نظرنا، من المرجح أن تبلغ قيمة عمليات الإعادة إلى الوطن المحتملة التي قد يتم إطلاقها بحلول نهاية YCC حوالي 45 تريليون ين، كحد أقصى. ونتوقع أيضًا أن تصبح شركات التأمين على الحياة اليابانية لاعبين رئيسيين محتملين في عملية الإعادة إلى الوطن”.
وعلاوة على ذلك، إذا ارتفعت أسعار الفائدة على الين القصير الأجل مع بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، فسوف تنخفض تكاليف التحوط، الأمر الذي يجعل الاستثمارات المغطاة بالعملات الأجنبية في سندات الخزانة الأمريكية أكثر جاذبية.
ولم يرد بنك البريد الياباني ونورينتشوكين وجي بي آي إف على الفور على طلبات رويترز للتعليق على خططهم الاستثمارية.
الحمل والتقلب
إن الآثار المترتبة على خروج بنك اليابان من أسعار الفائدة السلبية على عالم تجارة العملات الأجنبية الأكثر غموضاً تعتمد بشكل كبير على الإشارات التي يرسلها بنك اليابان بشأن مسار أسعار الفائدة، وليس مجرد الارتفاع الأول.
لقد كان الين لعقود من الزمن هو عملة التمويل المفضلة للصفقات التي يقترض فيها المستثمرون الين بدون تكلفة ويستبدلونه بالدولارات ذات العائد المرتفع. تعتبر هذه الصفقات قصيرة الأجل مربحة بشكل كبير، ولكنها أيضًا عرضة بشكل كبير للتغيرات الصغيرة في أسعار الفائدة وأسعار الصرف.
وحققت تجارة المناقلة بين الدولار والين لمدة ثلاثة أشهر 7% سنوياً في شهر ديسمبر/كانون الأول، ولكنها تكسب الآن 5% فقط، وذلك لأن كلاً من الين والعوائد اليابانية ارتفعت.
ولا توجد طريقة سهلة لتقدير حجم هذه الصفقات أيضًا. ويبلغ إجمالي الإقراض القصير الأجل الذي تقدمه اليابان للأجانب نحو 500 مليار دولار، وقد يشكل مقياساً تقريبياً لصفقات المناقلة المتميزة.
يمكن أن يتقلص “الانتقال” في هذه الصفقات بسرعة إذا بدأ السوق في التسعير بعائدات أعلى على المدى القصير والمتوسط.
ويشير جيمس مالكولم، استراتيجي العملات في بنك UBS في لندن، إلى أن التغيير بنحو 10 نقاط أساس في فجوة أسعار الفائدة بين الدولار والين أدى تقريبًا إلى تحرك بنسبة 1٪ في سعر الدولار مقابل الين في العامين أو الثلاثة أعوام الماضية.
“الآن، عندما يكون لديك تجارة محمولة كبيرة، فإن الخطر يكمن في أن التغييرات المتواضعة تؤدي إلى الاستسلام وتحرك العملات الأجنبية إلى أبعد من ذلك بكثير من خلال توليد ديناميكيتها الخاصة.”
(1 دولار = 149.0200 ين)
