بقلم خيسوس أغوادو
مدريد (رويترز) – ارتفع سعر سهم BBVA (BME:) بأكثر من ثلاثة أضعاف منذ أواخر عام 2020، مما أدى إلى تضييق فجوة التقييم إلى Santander (BME:) وتسليط الضوء على التباين في الثروات بين البنوك الإسبانية الذي قد يكون قصير الأجل.
تعود جذور كلاهما إلى عام 1857 والمدن الإسبانية الشمالية المجاورة، لكن سانتاندير برز باعتباره البنك المهيمن في إسبانيا بأكثر من ضعف أصول بنك BBVA، وحتى وقت قريب جدًا، برسملة سوقية أكبر بكثير.
لكن الفجوة ضاقت من 20 مليار يورو (22 مليار دولار) قبل ثلاث سنوات إلى نحو 5.5 مليار يورو، مما يثير تساؤلات حول أي منها نجح في تحقيق استراتيجيتهم على النحو الصحيح.
ويعكس هذا التحول كيف يكافئ المستثمرون البنوك التي تتقاسم قدراً أكبر من أرباحها المتجددة مقارنة بتلك التي تعطي الأولوية للاستثمار في النمو المستقبلي، فضلاً عن تلك التي قامت بالرهانات الصحيحة خارج أوروبا الأبطأ نمواً.
وقد حظيت أسهم BBVA، التي تبلغ قيمتها حوالي 64 مليار يورو مقارنة بالقيمة السوقية لشركة Santander البالغة 69.5 مليار يورو، بدعم من فرعها في المكسيك، الذي يمتلك حوالي ربع سوق التجزئة.
وقال إنريكي كويمادا، رئيس مجموعة تمويل الشركات الاستثمارية ONEtoONE Corporate Finance: “يمتلك بنك BBVA في المكسيك أحد أفضل الامتيازات المصرفية للأفراد في أي سوق ناشئة، كما أن أداء BBVA أفضل من أداء بنك Santander في البرازيل”.
وقال محللون ومستثمرون لرويترز إن المستثمرين كافأوا أيضًا BBVA لقرارها مغادرة الولايات المتحدة في نوفمبر 2020 للتركيز على تقديم المزيد من الأموال للمساهمين.
وقال كارلوس توريس رئيس مجلس إدارة BBVA للمساهمين هذا الشهر: “بالنسبة للنمو والربحية… وزيادة الأرباح وإعادة شراء الأسهم، يستمر السوق في مكافأتنا”.
يتولى توريس منصب رئيس مجلس الإدارة منذ نهاية عام 2018، عندما أصبح أونور جينتش الرئيس التنفيذي لشركة BBVA.
منذ عام 2021، وزعت BBVA 13.19 مليار يورو على المساهمين، بما في ذلك عمليات إعادة شراء استثنائية بقيمة 4.16 مليار يورو. وتظهر حسابات رويترز أن هذا يعادل 20.6% من تقييمها السوقي الحالي.
وأضاف المحللون والمستثمرون أن النهج الأكثر حذرًا تجاه المنح في عهد الرئيسة التنفيذية لسانتاندير آنا بوتين، وانخفاض الربحية في البرازيل والثروات المختلطة في بعض أسواقها العشرة الرئيسية، قد أعاقت أسهم البنك الأكبر حجمًا.
ويتولى بوتين، الذي كان والده إميليو يدير سانتاندر سابقًا، هذا المنصب منذ وفاته في سبتمبر 2014.
تظهر حسابات رويترز أن بنك سانتاندر، الذي لا يقوم بعمليات إعادة شراء غير عادية، على عكس BBVA، دفع 12.8 مليار يورو، أي 18.4% من قيمته السوقية.
وقد أدى التركيز على توزيع رأس المال إلى رفع أسهم البنوك الأوروبية الأخرى مثل بنك يوني كريديت الإيطالي، في حين ظلت الأسهم ذات سياسات الدفع الأقل سخاء بما في ذلك بنك سانتاندر وبي إن بي باريبا متخلفة.
وقال خوسيه جارسيا كانتيرا المدير المالي لسانتاندير لرويترز إن تفضيل المستثمرين للمدفوعات اليوم خلال فترة أسعار الفائدة المرتفعة بدلا من الأرباح المستقبلية المخفضة بشكل كبير لن يستمر مع انخفاض أسعار الفائدة.
وقال كانتيرا “النمو المستقبلي سيكون ذا قيمة أكبر… بدأنا نرى العلامات الأولى على ذلك”.
ورفضت BBVA التعليق.
أكثر تنوعًا
على الرغم من أن BBVA لا يمكنها التنافس مع Santander من حيث الوصول والنطاق، إلا أن أسهمها يتم تداولها بأكثر من 1.2 ضعف القيمة الدفترية بفضل قفزة بنسبة 32.5٪ حتى الآن في عام 2024.
وتظهر بيانات LSEG أن أسهم سانتاندر ارتفعت بنسبة 15.5% خلال نفس الفترة، لكن يتم تداولها بما يزيد قليلاً عن 0.7 ضعف القيمة الدفترية، في الثلث الأدنى من البنوك الأوروبية الكبيرة.
وقال مايكل كريستودولو، المحلل في بيرنبرج ومقره لندن، “بالنسبة لسانتاندير، لديك الكثير من الأجزاء المتحركة… أنت بحاجة إلى الكثير من النجوم للتوافق”، ويتوقع أن يستفيد من انخفاض أسعار الفائدة الذي يخفف المخاوف بشأن جودة الأصول، بما في ذلك في البرازيل.
كريستودولو لديه توصية “تعليق” على كلا البنكين.
ما إذا كانت أسهم BBVA ستحافظ على زخمها ستعتمد على عوائد رأس المال بقدر ما تعتمد على ما إذا كانت قادرة على تحقيق أهدافها المالية في أسواقها المكسيكية والإسبانية الأساسية، نظرا لتعرضها الأكبر لعدد أقل من البلدان مقارنة ببنك سانتاندير.
تحقق BBVA أكثر من ثلثي أرباحها في الأسواق الناشئة وتعيد الاستثمار في عدد أقل من الأعمال مقارنة بشركة Santander.
تتوقع BBVA عائدًا على الأسهم الملموسة (ROTE)، وهو مقياس للربحية، يتراوح بين 17% إلى 20% في عام 2024 من 17% في عام 2023، بينما يستهدف Santander عائدًا على حقوق الملكية الملموسة يبلغ 16% في عام 2024، ارتفاعًا من 15.06% في العام الماضي.
يتوقع المحللون في شركة Alantra للوساطة أن يستفيد Santander على المدى المتوسط إلى الطويل من وفورات التكاليف مع نشر الوحدات العالمية وتحقيق نمو أسرع في الأرباح.
ويتوقعون أن تحسين الأداء في أعمال إقراض السيارات التابعة لشركة سانتاندر في أوروبا والولايات المتحدة من شأنه أن يساعد أيضًا.
مع ذلك، يجب على بنك سانتاندر تحسين الربحية في البرازيل، كما يقول محللون آخرون، مضيفين أن خطط التوسع في الولايات المتحدة بحاجة إلى أن تؤتي ثمارها بعد انخفاض صافي أرباحه هناك بنسبة 48٪ في عام 2023.
وقال كارلوس بيكسوتو، المحلل في بنك كايشا بنك، إنه للإبقاء على بنك BBVA بعيدًا، يجب أن يصبح سانتاندر أكثر جرأة في عمليات إعادة الشراء، مضيفًا: “لكن في هذه المرحلة ليسوا في وضع يسمح لهم بالقيام بذلك”.
بلغت نسبة رأس المال الأساسي من المستوى الأول لشركة Santander، وهو المقياس الأكثر صرامة للملاءة المالية، 12.26% في نهاية العام الماضي، مقارنة بنسبة 12.67% لدى BBVA.
في 22 مارس، قال بنك سانتاندر إنه يتوقع دفع أكثر من 6 مليارات يورو في توزيعات الأرباح وعمليات إعادة شراء الأسهم العادية مقابل نتائج عام 2024 بموجب سياسته المتمثلة في توزيع نصف أرباحه على المساهمين.
وقال كانتيرا إن استراتيجية سانتاندير للاستثمار في مجموعة أكثر تنوعًا من الأعمال ستتم مكافأتها بمرور الوقت.
وأضاف: “مع تحول الأمور وبدء السوق في تقييم النمو بشكل أكبر، فإن البنوك التي لم تستثمر في المستقبل ستكون في وضع غير مؤات”.
(1 دولار = 0.9245 يورو)
