بقلم مارك جون وفرانشيسكو كانيبا
(رويترز) – بعد ثمانية عشر شهرا من إنهاء أوروبا تجربتها التي استمرت عشر سنوات مع أسعار الفائدة السلبية، فعل بنك اليابان الشيء نفسه برفع أسعار الفائدة لأول مرة منذ 17 عاما. إنه يمثل نهاية حقبة لا يتوقع سوى القليل رؤيتها مرة أخرى.
بعد الركود العالمي وأزمة الديون في أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، قلبت أسعار الفائدة السلبية عقيدة النقود رأساً على عقب من خلال فرض رسوم على البنوك لحفظ الودائع لدى بنكها المركزي بدلاً من دفع الفائدة لهم مقابل القيام بذلك.
وكان الهدف هو تشجيع القدر الكافي من الإقراض المصرفي لبدء النمو في الاقتصادات المحتضرة في مرحلة ما بعد الأزمة ودرء خطر الانكماش. ويخلص معظم صناع السياسات الآن إلى أنهم لم يعملوا بالقدر الذي خططوا له، وأن الأمور، على أية حال، قد مضت إلى الأمام.
وقال أوجستين كارستينز، المدير العام لبنك التسويات الدولية ومقره بازل، هذا الأسبوع في خطاب سياسي واسع النطاق: “لقد ولت أيام أسعار الفائدة المنخفضة للغاية”.
وقال “التضخم سيعتمد جزئيا على عوامل لا تخضع لسيطرة البنوك المركزية”، مشيرا إلى التوترات التجارية المتزايدة وشيخوخة السكان وتغير المناخ من بين العوامل العالمية التي يمكن أن تبقي الأسعار – وبالتالي تكاليف الاقتراض – مرتفعة.
في أوائل عام 2010، خفضت البنوك المركزية الثلاثة الكبرى في العالم – بنك اليابان، والبنك المركزي الأوروبي، والاحتياطي الفيدرالي الأمريكي – أسعار الفائدة إلى الحضيض.
ولم يذهب بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أبعد من ذلك، ويرجع ذلك جزئيا إلى تشكك صناع القرار في أن القانون الأمريكي سيسمح بسياسة أسعار الفائدة السلبية.
أما الآخرون، الذين يخشون أن الانكماش ــ الذي يدفع المستهلكين إلى تأجيل المشتريات من أجل تأمين أسعار أقل في وقت لاحق ــ قد يوقع اقتصاداتهم في الركود، فقد قرروا النزول إلى ما دون الصفر.
كما فعلت البنوك الوطنية السويسرية، والبنك المركزي السويدي، والبنك الوطني الدنمركي، الأمر الذي أثار اتهامات من رؤساء البنوك التجارية بأن البنوك المركزية تعمل على تقويض نموذج أعمال القطاع المصرفي.
حتى أن أحد البنوك الدنماركية عرض معدل فائدة سلبي على الرهن العقاري لجذب الأعمال، مما أدى فعلياً إلى الدفع لمشتري المنازل مقابل إقراضهم المال. ولم يكسب فعل الادخار سوى القليل من المكافأة، الأمر الذي أدى إلى إطلاق حملات في الصحف الشعبية ضد أسعار الفائدة السلبية في ألمانيا وسويسرا.
ومع ذلك، أصبح من الواضح أن السياسات لم تحقق التأثير المطلوب.
التملق المالي
وبينما تشير دراسات البنك المركزي الأوروبي إلى أن أسعار الفائدة السلبية أضافت حوالي 0.7 نقطة مئوية إلى نمو القروض كل عام، فإن ذلك لم يكن كافياً على الإطلاق لرفع معدل التضخم في منطقة اليورو إلى هدف البنك المركزي البالغ حوالي 2٪.
ويزعم بعض منتقدي أسعار الفائدة السلبية أن الافتقار إلى القدرة على الوصول إلى الائتمان لم يكن قط السبب الرئيسي وراء التعافي البطيء في أوروبا، وأن المشاكل الأعمق ــ مثل الافتقار إلى القدرة التنافسية والاستثمار العام ــ كانت خارج نطاق السياسة النقدية.
وقال ديرك شوماخر، رئيس أبحاث الاقتصاد الكلي الأوروبي في ناتيكسيس: “الأمر يشبه إلى حد ما عندما يكون لديك مطرقة وكل شيء يبدو وكأنه مسمار”.
“ليس هناك الكثير مما يمكن للبنوك المركزية أن تفعله في النهاية لتحفيز النمو، ومن الواضح أنها وصلت إلى الحد الأقصى هنا”.
وبالمثل، وجد بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي أبقى أسعار الفائدة أعلى من الصفر ولكن بالقرب من الصفر، أن جهوده لعلاج ما يقرب من عقد من التضخم دون المستوى المستهدف لم تسفر إلا عن نتائج بطيئة وغير مرضية في كثير من الأحيان.
في نهاية المطاف، خرج العالم من عصر التضخم المنخفض بسبب عقبات سلسلة التوريد التي خلقتها جائحة كوفيد-19، والتي تفاقمت بسبب برامج التحفيز المالي الضخمة للدول الغنية وصدمات الطاقة المرتبطة بحرب أوكرانيا.
ولا يزال بنك اليابان متخلفاً كثيراً عن البنوك المركزية الأخرى، التي رفعت أسعار الفائدة بسرعة غير مسبوقة لخنق هذه الضغوط التضخمية الجديدة، وبدأت الآن فقط في التفكير في إمكانية التيسير الحذر.
لكن صناع السياسات ما زالوا يتعاملون مع التشوهات الناجمة عن أسعار الفائدة السلبية، وليس أقلها النظام المالي الغارق في تريليونات الدولارات من الأموال الرخيصة والأموال الفائضة التي يمكن للبنوك ببساطة أن تضعها لدى البنك المركزي لتحقيق ربح سهل.
ومما يثير القلق أيضاً تأثير ذلك على السياسة المالية في مختلف أنحاء العالم، وهو ما شجع الحكومات على تكديس ديون غير مسبوقة – الاقتراض الذي كان رخيصاً في البداية ولكنه أصبح أكثر تكلفة مع ارتفاع أسعار الفائدة إلى مستويات أكثر طبيعية.
وقال كارستينز من بنك التسويات الدولية: “إن بيئة أسعار الفائدة المنخفضة في مرحلة ما بعد الأزمة المالية العالمية أثرت على الحسابات المالية”.
“أمام السلطات المالية نافذة ضيقة تستطيع من خلالها ترتيب بيتها قبل أن تبدأ ثقة عامة الناس في التزاماتها في التلاشي”.
