بقلم جيرترود تشافيز دريفوس
نيويورك (رويترز) – يدفع المستثمرون في خيارات أسعار الفائدة مقابل الصفقات التي تستفيد من التباطؤ الحاد في الاقتصاد الأمريكي، على عكس التوقعات المتفائلة التي يحملها العديد من المشاركين في سوق السندات.
وقال المحللون إنهم شهدوا زيادة في الطلب من صناديق التحوط في سوق الخيارات الأمريكية لما يسمى “مبادلة المتلقي”، وهو نوع من التجارة يؤتي ثماره عندما تنخفض أسعار الفائدة. بشكل عام، تمنح عمليات مبادلة المتلقي المشترين الحق في الدخول في مقايضة أسعار الفائدة حيث يحصلون على السعر الثابت ويدفعون السعر العائم.
تعد المقايضات، وهي خيارات بشأن مقايضات أسعار الفائدة، جزءًا واحدًا من سوق المشتقات المالية لأسعار الفائدة خارج البورصة والتي تزيد قيمتها عن 600 تريليون دولار. تقيس مقايضات الأسعار تكلفة تبادل التدفقات النقدية ذات السعر الثابت للتدفقات ذات السعر العائم، أو العكس. يستخدم المستثمرون المقايضات للتحوط من مخاطر أسعار الفائدة.
وقال محللون إن عمليات مبادلة المستلمين تعكس عادة المخاوف بشأن التوقعات الاقتصادية الأمريكية. وهذا هو عكس “مقايضات الدافع” حيث يشتري المستثمرون الحق في دفع سعر ثابت والحصول على سعر فائدة عائم، ويستفيدون عندما ترتفع أسعار الفائدة في الوقت الذي يحاول فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي إبطاء الاقتصاد القوي.
وقال برونو بريزينها، استراتيجي أسعار الفائدة في بنك BoFA للأوراق المالية في نيويورك: “من وجهة نظر الاقتصاد الكلي، فإن المخاطر متوازنة تقريبًا بين الهبوط الحاد وعدم الهبوط”، في إشارة إلى السيناريوهات الاقتصادية التي تعكس الانكماش والنمو القوي.
وأضاف: “لكن سوق الخيارات يقوم بتسعير تلك الاحتمالات بشكل أكثر ميلا نحو الهبوط الحاد”.
قال المحللون إن المستلمين كانوا ملحوظين في الفترات الأقصر، مثل خيارات الحصول على المال لمدة عام واحد على أسعار المبادلة لمدة عام واحد، وهو ذلك الجزء من المنحنى الذي يتم فيه تسعير سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وقال بريزينها إن مديري الأصول، من ناحية أخرى، يتحوطون في السيناريوهات التي يظل فيها الاقتصاد مرنا وتبقى أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول. في هذه الحالة، كان مديرو الصناديق يشترون مقايضة الدافع.
وبشكل عام، لا يزال سيناريو الهبوط الناعم هو وجهة نظر الأغلبية، كما يقول المحللون، لكن حالة الهبوط الصعب تكتسب زخما.
وكان الهبوط الناعم أو عدم الهبوط هو الرأي السائد بعد سلسلة من البيانات التي أظهرت أن الاقتصاد الأمريكي ظل مستقرا على الرغم من تعرضه لتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي العدواني تاريخيا.
وأشار جيف كلينجيلهوفر، الرئيس المشارك للاستثمارات في شركة Thornburg Investment Management في سانتا في بولاية نيو مكسيكو، إلى أن الهبوط الحاد للاقتصاد الأمريكي يعد توقعًا معقولًا بعد أن مر بالسياسة النقدية المتشددة للغاية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي.
“فقط اقتصاديات الكتب المدرسية: ارتفاع أسعار الفائدة يعني أن حاجز الطلب المستقبلي أصبح أكثر صرامة. ولأن الركود لم يؤت ثماره في هذه المرحلة، فإن الكثير من المستثمرين يتحولون بسرعة إلى، حسنًا، لن يحدث ذلك. أعتقد أن هذا هو قال كلينجلهوفر: “خطأ”.
وأضاف أنه على الرغم من وجود بعض نقاط القوة في بعض البيانات الاقتصادية، فإن غالبية هذه الأرقام تشير إلى أن التباطؤ يحدث بالفعل.
التقلب
استقرت التقلبات الضمنية في الولايات المتحدة أو “المجلد” على عمليات المبادلة قليلاً من المستويات المرتفعة التي شوهدت في بداية العام، لكنها لا تزال مرتفعة مقارنة بالأرقام في نوفمبر من العام الماضي. يقيس المجلد الضمني مدى اعتقاد سوق الخيارات بأن مقايضات أسعار الفائدة ستتحرك في أي اتجاه خلال إطار زمني محدد.
يميل الطلب على الخيارات لأغراض التحوط أو المضاربة إلى رفع الحجم. كلما زاد الحجم، زاد عدم الاستقرار الملحوظ خلال فترة معينة.
على سبيل المثال، بلغت التقلبات في عمليات المقايضة قصيرة الأجل، مثل انتهاء مدة ثلاثة أشهر على أسعار المقايضة لمدة عام واحد، والتي تعكس عدم اليقين على المدى القريب، 36.03 نقطة أساس يوم الثلاثاء. ويمثل هذا انخفاضًا عن 40 نقطة أساس التي شهدناها في منتصف شهر يناير تقريبًا، ولكنه أعلى من المستوى الذي تم تسجيله في أواخر نوفمبر والذي يبلغ حوالي 33 نقطة أساس.
كما أن أحجام التداول في الولايات المتحدة أعلى أيضًا من منطقة اليورو حيث بدأ التباطؤ بالفعل. وكان نمو الناتج المحلي الإجمالي للمنطقة ثابتا في الربع الرابع بعد انكماش بنسبة 0.1٪ في الربع الثالث.
وبلغ حجم التداول الضمني لخيارات أوروبا لمدة ثلاثة أشهر على أسعار المبادلة لسنة واحدة 26.6 نقطة أساس يوم الثلاثاء، بانخفاض عن أواخر يناير عندما بلغ حجم التداول 31 نقطة أساس.
وعزا أمروت ناشيكار، العضو المنتدب لاستراتيجية الدخل الثابت في بنك باركليز في نيويورك، ارتفاع أحجام التداول في الولايات المتحدة مقارنة بأوروبا إلى صعوبة تقييم مدى تقييد سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وقال ناشيكار “البيانات الأمريكية لم تتطور على الجبهة الواسعة نظرا للمفاجآت الصعودية الكبيرة”.
“في أوروبا، يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة وتشهد أوروبا تباطؤا. وفي الولايات المتحدة، من الأصعب بكثير وضع قيود أكثر صرامة على أسعار الفائدة، ولهذا السبب لدينا هذا الخوف من صدمة كبيرة”.
