بقلم ديفيد ميليكين
لندن (رويترز) – عندما طُلب من كبير الاقتصاديين في بنك إنجلترا أن يشرح سبب فشل نماذج التنبؤ في توقع التضخم الجامح، سعى إلى إدارة التوقعات.
“جميع النماذج الاقتصادية خاطئة، ولكن بعضها مفيد”، هكذا خلص هيو بيل في رسالة إلى المشرعين في يونيو الماضي، والتي حددت القيود المفروضة على أساليب التنبؤ.
ومع ذلك، لم يتمكن البنك المركزي البريطاني من الإفلات من انتقادات الخبراء الاقتصاديين في البرلمان الذين حكموا على نماذج توقعاته “غير الملائمة” والتوقعات الضيقة التي أحبطت جهوده لكبح جماح التضخم المتفشي في أعقاب وباء كوفيد والغزو الروسي لأوكرانيا.
وقد سلط التقرير في نوفمبر/تشرين الثاني الضوء على عالم التنبؤ الاقتصادي الغامض، وهو مزيج من العلم والفن والتخمين يهدف إلى التنبؤ بالحالة المستقبلية للاقتصاد وتوجيه محافظي البنوك المركزية في تعديل أسعار الفائدة.
وقال ستيفن ميلارد، نائب مدير المعهد الوطني البريطاني للبحوث الاقتصادية والاجتماعية، الذي قضى أكثر من 26 عاما في بنك إنجلترا: “يجب علينا حقا أن نفكر في التوقعات الاقتصادية من حيث التوزيعات الاحتمالية”.
“إنها مثل توقعات الطقس، على غرار “هناك احتمال بنسبة 20% لهطول أمطار”.”
وقد دعا بنك إنجلترا الحائز على جائزة نوبل، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي، إلى مراجعة أساليبه. ومن المتوقع أن يصدر تقريره في أبريل، وهو يبشر بما قاله بيل هذا الشهر إنها فرصة “مرة واحدة في العمر” لتغيير أساليب التنبؤ والاتصال الخاصة بالبنك المركزي.
وفي حين رفض بيرنانكي نفسه الخوض في تفاصيل مراجعته، فقد أجرت رويترز مقابلات مع ثمانية من كبار الاقتصاديين، بما في ذلك الأعضاء الحاليين والسابقين في لجنة السياسة النقدية المعنية بتحديد أسعار الفائدة في بنك إنجلترا، والذين حددوا بعض نقاط الضعف الرئيسية في النهج الذي يتبعه البنك والتغييرات التي تصوروها.
ووصف مايكل سوندرز، الذي استقال من لجنة السياسة النقدية في عام 2022، عملية داخلية مختلة في بعض الأحيان حيث اختلف واضعو أسعار الفائدة مع توقعات بنكهم المركزي بشأن المؤشرات الرئيسية مثل التضخم والنمو.
وقال “المشكلة التي تحتاج إلى حل هي أن البنك ينشر توقعات لا يعتقد العديد من أعضاء لجنة السياسة النقدية – غالبًا الجزء الأكبر من أعضاء لجنة السياسة النقدية – أنها وصف واقعي لما من المحتمل أن يفعله الاقتصاد”.
ويتمثل أحد الخيارات الجذرية لحل هذه المشكلة في التحول من إنتاج بنك إنجلترا لتوقعات فردية إلى نظام حيث يقدم كل من أعضاء لجنة السياسة النقدية التسعة توقعاتهم الخاصة بشكل مجهول، والتي يتم تجميعها بعد ذلك في رسوم بيانية تسمى “مخططات نقطية”. وقد قدم برنانكي هذا النظام في بنك الاحتياطي الفيدرالي قبل أكثر من عقد من الزمان.
وكان الإصلاح الذي يحظى بتأييد أوسع بين الاقتصاديين الذين أجريت معهم مقابلات هو التحرك لنشر سلسلة من السيناريوهات البديلة إلى جانب التوقعات الرئيسية.
وقال سوندرز إنه إذا كان لا يزال عضوًا في لجنة السياسة النقدية، فإنه سيرغب في النظر في السيناريوهات المتعلقة ببقاء تكاليف الشحن العالمية مرتفعة لمدة ستة أشهر مقابل عامين، وكذلك فشل نمو الأجور في التباطؤ كما هو متوقع.
هناك أيضًا عنصر اتصالات.
وأيد جوناثان هاسكل، عضو لجنة السياسة النقدية الحالي، استخدامًا أوسع للسيناريوهات البديلة، قائلاً لرويترز إنها يمكن أن تساعد الأشخاص خارج البنك على فهم كيفية عمل نموذج بنك إنجلترا و”المعايير المعقولة” لعدم اليقين.
وشدد العديد من الاقتصاديين على أن توقعات بنك إنجلترا كانت على قدم المساواة مع البنوك المركزية الكبرى الأخرى، بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي.
وقد واجهت البنوك جميعها انتقادات مماثلة لفشلها في توقع أن نهاية عمليات الإغلاق الناجمة عن فيروس كورونا والتي أعقبتها حرب أوكرانيا من شأنها أن تنذر بالتضخم الجامح، ولأنها كانت بطيئة للغاية في رفع أسعار الفائدة.
ضربها التضخم التاريخي
ولم يكن من المتوقع أن يتنبأ بنك إنجلترا وأقرانه بالوباء أو الحرب. ومع ذلك، فقد واجهوا انتقادات من السياسيين والمستثمرين بأنهم فشلوا في التنبؤ بحجم ارتفاع التضخم في عام 2022، أو مدى بطء انخفاضه.
بلغ التضخم البريطاني ذروته عند أعلى مستوى له منذ 41 عامًا بنسبة 11.1٪ في أكتوبر 2022، بعد أن تسبب الغزو الروسي لأوكرانيا في فبراير من ذلك العام في ارتفاع الأسعار الأوروبية.
ومع ذلك، بلغ التضخم بالفعل 6.2% في فبراير/شباط 2022، أي ثلاثة أضعاف توقعات بنك إنجلترا قبل عام واحد فقط، حيث قللت البنوك المركزية من تقدير حجم الصعوبات التي تواجه سلسلة العرض ونقص العمالة بعد الوباء.
وكان انخفاض التضخم في بريطانيا أبطأ أيضًا منه في الدول الأخرى، حيث بلغ حوالي 10٪ في الربع الثاني من عام 2023 مقارنة مع توقعات بنك إنجلترا في مايو 2022 بانخفاضه إلى أقل من 7٪.
أحد التحديات الرئيسية التي واجهت بنك إنجلترا والبنوك المركزية الأخرى هو أنه مرت عقود منذ أن قفز التضخم آخر مرة كما حدث في عام 2022، ومعظم النماذج الاقتصادية لا تعتمد على بيانات تاريخية تعود إلى هذا الحد.
وفي حين يمكن إعادة حساب النماذج لتشمل هذه البيانات، فإن العديد من جوانب الاقتصاد البريطاني تغيرت منذ الثمانينيات – مثل عضوية النقابات، ومصادر الطاقة، والشركاء التجاريين – مما يجعل من الصعب إجراء مقارنات صحيحة.
علاوة على ذلك، في حين واجهت نماذج بنك إنجلترا اختبارًا صعبًا خلال الأزمة المالية، فقد كانت التوقعات على مدار الثلاثين عامًا الماضية في ظروف هادئة نسبيًا، فقط لتواجه خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، وفيروس كورونا، وأوكرانيا في تتابع سريع.
قال فيليب شو، كبير الاقتصاديين البريطانيين في إنفستك والمراقب منذ فترة طويلة لبنك إنجلترا، إنه “ليس لديه أي انتقاد نسبي على الإطلاق” لأداء توقعاته مقارنة بالبنوك المركزية الأخرى والمتنبئين.
وأضاف أن “البنك يتعرض لانتقادات لأن التضخم كان أعلى من نظرائه في المملكة المتحدة، لكن المملكة المتحدة كانت أكثر اعتمادا على أسواق الغاز الأوروبية”. “لن ألوم ذلك على بنك إنجلترا.”
ألقى البنك المركزي الأوروبي باللوم في معظم أخطاء توقعاته منذ الوباء على الارتفاع الصاروخي في أسعار الطاقة والغذاء، حيث قالت رئيسته كريستين لاجارد في سبتمبر إن البنك بحاجة إلى القيام بعمل أفضل للتعبير عن أوجه عدم اليقين المحيطة بالتوقعات.
قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول الشهر الماضي إن التأخير في رفع أسعار الفائدة الأمريكية يرجع إلى حد كبير إلى اعتقاد صناع السياسات أن التضخم ناجم عن اختناقات ما بعد الوباء والتي ستحل نفسها بنفسها.
توصيل النقاط
وفي جوهر الأمر، تعمل نماذج التنبؤ إما على استقراء الاتجاهات الأخيرة في المستقبل القريب، أو تجسيد العلاقات في النظرية الاقتصادية ــ بين البطالة ونمو الأجور على سبيل المثال ــ استناداً إلى بيانات تاريخية.
وترتكز التوقعات على سلسلة من “الافتراضات المشروطة”، مثل أسعار الطاقة العالمية وأسعار صرف العملات، والتي إذا تم تغييرها يمكن أن تؤدي إلى نتائج مختلفة.
تتضمن الافتراضات المهمة التي يستخدمها بنك إنجلترا والتي يعتقد بعض الخبراء أنها قد تكون قيد المراجعة افتراضات مفادها أن أسعار الفائدة ستتحرك وفقًا لتوقعات الأسواق المالية – والتي قد تكون مختلفة عما يتوقعه أعضاء لجنة السياسة النقدية – وأنه لن يكون هناك تغيير في سياسة الحكومة بشأن الضرائب والإنفاق.
وفي تقريرها الذي أصدرته في شهر نوفمبر/تشرين الثاني، انتقدت اللجنة الاقتصادية التابعة لمجلس الشيوخ في البرلمان البريطاني ثقافة بنك إنجلترا بسبب الافتقار إلى وجهات نظر متنوعة لتحدي العقيدة السائدة. وأضاف أن العديد من نماذج البنك أدت إلى افتراضات خاطئة حول الطبيعة “المؤقتة” لارتفاع التضخم في عامي 2020 و2021.
ردًا على ذلك، قال محافظ بنك إنجلترا أندرو بيلي إن مناقشات لجنة السياسة النقدية كانت “مفتوحة وصريحة وشرعية” وأن مراجعة برنانكي ستوصي بإدخال تحسينات.
في الوقت الحاضر، تصدر لجنة السياسة النقدية توقعات جماعية للتضخم وغيره من المؤشرات، على الرغم من أن هذا يمكن أن يخفي الاختلافات الداخلية في الرأي. أحد الاحتمالات التي من المرجح أن تأخذها مراجعة برنانكي في الاعتبار، وفقاً للخبراء الاقتصاديين الذين أجريت معهم مقابلات، هو أن بنك إنجلترا يتبنى شيئاً مشابهاً للمخططات النقطية التي وضعها بنك الاحتياطي الفيدرالي.
منذ عام 2012، كجزء من حملة قام بها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك برنانكي لمزيد من الشفافية، قدم كل من واضعي أسعار الفائدة في البنك المركزي الأمريكي توقعات لأسعار الفائدة والنمو والتضخم، بناء على افتراضاتهم المفضلة.
هذه التوقعات للسنوات الثلاث إلى السنوات الثلاث القادمة مجهولة المصدر ويتم رسمها كمجموعة على مخطط، مع تمثيل كل توقع بنقطة. وهذا يسمح للأسواق برؤية الإجماع ونطاق التفضيلات بين صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة والنمو والتضخم.
وقال سوندرز، العضو السابق في لجنة السياسة النقدية: “يجب أن أقول إنني أعتقد أن الأمر سار بشكل جيد”.
“إن ميزة المخططات النقطية هي أنها تمنح الأعضاء الأفراد فرصة للتعبير عن وجهة نظرهم حول الاتجاه الذي يعتقدون أن أسعار الفائدة ستذهب إليه بمرور الوقت.”
وقالت ميغان جرين، عضو لجنة السياسة النقدية الحالية، إنها “أحببت تمامًا” مخططات النقاط لنفس السبب، لكن الأسواق القلقة أخطأت في فهمها باعتبارها التزامًا بأسعار الفائدة.
ويعارض خبراء آخرون مثل هذا التغيير.
أوصت مراجعة سابقة لتوقعات بنك إنجلترا خلال الأزمة المالية 2008-2009، والتي نُشرت في عام 2012، بتنبؤات لجنة السياسة النقدية الفردية، فقط لكي يتم إسقاط الفكرة من قبل البنك الذي قال إنه لا يريد “تسليط الضوء على الاختلافات الصغيرة نسبيًا بين الأفراد”. أعضاء”.
وقال جيمس سميث، مدير الأبحاث في مؤسسة القرار البحثية والموظف السابق في بنك إنجلترا منذ فترة طويلة، إن التوقعات الجماعية للجنة السياسة النقدية أجبرت صناع السياسات على التعامل مع وجهات نظر بعضهم البعض أكثر من البنوك المركزية الأخرى.
وقال سميث عن التحول إلى التوقعات الفردية، وهو ما يعتقد أنه لم يكن ليساعد خلال صدمة التضخم الأخيرة: “من المحتمل أن تفقد شيئا مهما للغاية”.
نمذجة العديد من العقود المستقبلية
إن النهج الذي يتضمن عدة سيناريوهات بديلة يثير انتقادات أيضًا.
تتضمن توقعات بنك إنجلترا بالفعل سيناريو بديل واحد، مع توقعات للنمو والتضخم والبطالة إذا أبقى البنك المركزي أسعار الفائدة دون تغيير، بدلاً من تعديلها بما يتماشى مع توقعات السوق.
وقالت نائبة المحافظ سارة بريدين في خطاب ألقته الشهر الماضي إنها وجدت أنه من المفيد للغاية النظر في سيناريوهين اقتصاديين بديلين ــ أحدهما يتلخص في ضعف الطلب بشكل غير متوقع، والآخر التضخم المستمر على نحو غير عادي ــ عند النظر في السياسة.
ومع ذلك، فإن السيناريوهات البديلة تستغرق وقتًا طويلاً في الإنتاج، وقال شو من إنفيستيك إن الاحتمالات المتعددة يمكن أن تشوش رسالة بنك إنجلترا: “هناك مقايضة واضحة بين رسالة بسيطة ومناقشة المخاطر المختلفة”.
ويمكن أيضًا للجهة التي تنتج التوقعات الرسمية داخل البنك المركزي أن تلعب دورًا مهمًا.
ويتم إنتاج توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي من قبل الموظفين العموميين في تلك المؤسسات، وليس من قبل واضعي أسعار الفائدة أنفسهم، وبالتالي يلعبون دوراً أقل أهمية في التواصل.
وبما أن توقعات البنك البريطاني يتم إنتاجها من قبل لجنة السياسة النقدية، يمكن للمستثمرين النظر إليها كإشارة سياسية. وإذا توقعت اللجنة أن التضخم في غضون عامين إلى ثلاثة أعوام سيكون بعيداً عن هدفها البالغ 2%، فإن هذا يعني ضمناً أنها لا تعتقد أن توقعات سعر السوق الحالية مناسبة.
وقال ميلارد من المعهد الوطني للبحوث الاقتصادية والاجتماعية إن بنك إنجلترا يحاول القيام بحركات شعوذة، وهو يود أن يوصي بيرنانكي بإخراج مهمة إنتاج التوقعات من أيدي واضعي أسعار الفائدة تماماً.
وقال “إن التوقعات تحاول القيام بثلاثة أشياء في نفس الوقت. فهي تنتج توقعات، وتساعد لجنة السياسة النقدية على وضع السياسة، وتساعد لجنة السياسة النقدية على التواصل مع السوق”.
