بقلم جيمي ماكجيفر
أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – ما بدا من بعيد مثل “جدار استحقاق” الديون غير القابل للتوسيع للشركات الأمريكية المصنفة على أنها “عالية المخاطر” في العام المقبل قد يكون من الأسهل القفز عليه بعد كل شيء.
ومع ارتفاع تكاليف الاقتراض بسبب دورة رفع أسعار الفائدة الأكثر عدوانية التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ 40 عامًا، ومن المتوقع أن تظل مرتفعة، هناك مخاوف من أن الشركات ذات التصنيف الائتماني الأدنى ستواجه صعوبات في إعادة التمويل، مما قد ينشر موجة من حالات التخلف عن السداد والضائقة المالية على نطاق أوسع. اقتصاد.
ومن المؤكد أن بعض الأرقام لافتة للنظر.
ما يقرب من 1.5 تريليون دولار من الديون ذات العائد المرتفع، بما في ذلك القروض، تستحق السداد عالميًا حتى نهاية عام 2026، منها 882 مليار دولار ديون أمريكية، وفقًا لشركة S&P Global.
ومن هذا المبلغ، هناك 338 مليار دولار في شكل سندات: 53.8 مليار دولار تستحق هذا العام، و125.5 مليار دولار في العام المقبل، و158.6 مليار دولار في عام 2026.
هذه مبالغ كبيرة من الديون للشركات التي يتعين عليها إعادة التمويل بضعف المعدل الأصلي. لكن المؤشرات المبكرة تظهر أنهم قادرون على القيام بذلك.
وهناك أسباب للاعتقاد بأنهم قادرون على المضي قدما بنجاح في الطريق إلى الأمام أيضا: فالاقتصاد لا يظهر أي علامة على التراجع، والعائدات الجذابة تعيد المقرضين، في حين أن تباطؤ التضخم يبقي تخفيضات أسعار الفائدة على الطاولة.
إنها مجموعة مواتية من الشروط للشركات ذات التصنيف غير المرغوب فيه، والتي تميل إلى البدء في تجديد ديونها في وقت أبكر من الشركات ذات الدرجة الاستثمارية الغنية بالنقد، قبل حوالي 12 شهرًا من تاريخ الاستحقاق.
تظهر أبحاث S&P Global أن الشركات غير المالية على مستوى العالم خفضت العام الماضي آجال استحقاق 2024 بنسبة 44%، وخفضت آجال استحقاق 2025 بنسبة 27%، بل وبدأت في تقليص آجال استحقاق 2026 بنسبة 6%.
وبالنظر فقط إلى سندات الشركات، باستثناء القروض، تم تخفيض “جدار الاستحقاق” لعام 2024 بنسبة 13٪ في العام الماضي وتم تخفيض جدار 2025 بنسبة 6٪. واستمر هذا في الشهرين الأولين من هذا العام.
وقالت أماندا لينام، رئيسة أبحاث الائتمان الكلي في بلاك روك (NYSE: “من وجهة نظرنا، لا يمثل جدار الاستحقاق خطرًا كبيرًا خلال الأشهر الـ 12 المقبلة”.
يمكنني الحصول على CCC لأميال
ويشير لينام أيضًا إلى إشارتين مشجعتين أخريين للسوق ذات العائد المرتفع: قد تكون معدلات التخلف عن السداد مستقرة، وهناك رغبة متزايدة في إقراض المقترضين الأقل جودة.
ويبدو أن معدلات التخلف عن السداد على سندات الشركات ذات التصنيف غير المرغوب فيه، تلك ذات التصنيف الائتماني BB- أو أقل، قد استقرت في الأشهر الأخيرة عند حوالي 4٪. وهذا في حد ذاته مستوى منخفض إلى حد كبير تاريخياً، وبالتأكيد نسبة إلى الحلقات السابقة من الضغوط الاقتصادية أو المالية الأوسع نطاقاً عندما بلغت 8% كحد أدنى.
وربما ترتفع معدلات التخلف عن السداد إلى مستويات أعلى، ولكن ليس إلى هذا الحد، ما لم تحدث صدمة غير متوقعة. يتوقع المحللون في S&P Global أن يصل معدل التخلف عن السداد للشركات الأمريكية لمدة 12 شهرًا إلى 4.75% بحلول نهاية هذا العام.
بعد توقف شبه متواصل لمدة عامين منذ بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة تشديد السياسة في مارس 2022، يقوم المقترضون الأمريكيون ذوو التصنيف CCC بإصدار الديون مرة أخرى. إنهم يشعرون بالثقة في العودة إلى السوق، لكن المقرضين مستعدون أيضًا لإقراضهم مرة أخرى.
إن مرونة سوق السندات غير المرغوب فيها – فروق العائد على سندات الخزانة هي الأضيق منذ عامين – تشير إلى أن مسار انزلاق الاقتصاد نحو “الهبوط الناعم” أو حتى “عدم الهبوط” ربما كان مختبئاً في مرمى البصر طوال الوقت.
وفي حين أن منحنى العائد المقلوب بشدة، وتدهور ثقة المستهلك، وغيرها من علامات الركود العريقة، كانت تشير منذ فترة طويلة إلى تراجع وشيك، فإن سوق السندات ذات العائد المرتفع كانت تومض بإشارات معاكسة تماما.
غالبًا ما تكون السندات “غير المرغوب فيها” من بين الأصول الأولى التي يتخلص منها المستثمرون عندما تبدأ أسعار الفائدة المرتفعة في الكشف عن أسنانهم، وتصبح شروط الائتمان ضيقة للغاية، وتتوقف الأوقات الجيدة في وول ستريت والشارع الرئيسي. في بعض الأحيان توقف تحطمها.
ولكن إذا كانت تكاليف الاقتراض “الأعلى لفترة أطول” تشكل رياحاً معاكسة للقروض غير المرغوب فيها، فإن النمو الاقتصادي “الأقوى لفترة أطول” يشكل رياحاً مواتية أكثر قوة.
وقال إيفان جونتر، مدير أبحاث الائتمان والرؤى في وكالة S&P Global Ratings: “نرى أن الاقتصاد الأقوى أكثر ملاءمة لجودة الائتمان لأنه من المفترض أن يساعد في دعم إيرادات المصدرين ونموهم، مما يمكن أن يساعد في تعويض تكاليف الاقتراض المرتفعة”.
اختبار أصعب في عام 2028
لا تمتلك الشركات ذات التصنيف غير المرغوب فيه الاحتياطيات النقدية اللازمة لرؤيتها خلال الأوقات العصيبة التي تمر بها الشركات ذات الدرجة الاستثمارية، لذا فهي أكثر اعتماداً على النمو الجيد على الطراز القديم لضمان قدرتها على تلبية احتياجاتها من الاقتراض.
ومن المؤكد أن هذه الاحتياجات ستصبح أكثر إلحاحا في غضون سنوات قليلة عندما يبدأ الاقتراض في مرحلة ما بعد الجائحة في النضج. ووفقا لتقديرات ستاندرد آند بورز جلوبال، فإن جدار الاستحقاق العالمي عالي العائد في عام 2028 سيبلغ تريليون دولار، وهو أعلى من جدار الدرجة الاستثمارية.
وهذا قد يخيف الخيول. ولكن لا يزال هناك طريق طويل لنقطعه قبل ذلك.
وكما يشير مايكل سي. آيزنباند، الرئيس المشارك العالمي لتمويل الشركات وإعادة الهيكلة في FTI Consulting (NYSE:)، فإن كل نوبة ذعر من “جدار النضج” في الأسواق أو وسائل الإعلام خلال الخمسة عشر عامًا الماضية قد مرت دون وقوع أي حادث.
ربما كانت سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الفضفاضة للغاية وتريليونات الدولارات من التيسير الكمي قد ساعدت بطبيعة الحال، لكنه كان على حق.
وكتب الشهر الماضي: “مثل الكثير من الظهورات المخيفة الأخرى مثل وحش بحيرة لوخ نيس وساسكواتش، فإن جدار النضج يمكن رؤيته على مسافة كبيرة ولكن لا يمكن رؤيته على الإطلاق”.
(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز)
