بقلم مايكل س. ديربي
نيويورك (رويترز) – من المقرر أن يتسارع النقاش الداخلي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي حول مصير جهود خفض الميزانية العمومية في اجتماع السياسة في شهر مارس، حيث يمهد صناع السياسات أولاً الطريق لكيفية إبطاء السحب على الأرجح، ومن المرجح أن يؤجلوا القرار. بشأن موعد إيقاف العملية تمامًا إلى تاريخ لاحق.
أظهر محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الذي عقده البنك المركزي في الفترة من 30 إلى 31 يناير، والذي صدر يوم الأربعاء، أن “العديد من المشاركين” كانوا حريصين على بدء “مناقشات متعمقة” في اجتماعهم في الفترة من 19 إلى 20 مارس حول كيفية اختتام ما تم التوصل إليه. كان هناك انخفاض مطرد في حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي من السندات.
ويعتقد المسؤولون أن الأموال النقدية تستنزف بشكل مطرد من أداة البنك المركزي الرئيسية المعروفة باسم تسهيلات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة – التي يُنظر إليها على أنها وكيل للسيولة الزائدة في القطاع المالي – فالوقت قريب لإدارة لعبة نهائية من شأنها أن تبقي الأسواق المالية غير مضطربة. ولتحقيق هذه الغاية، فإن المسؤولين على استعداد لإجراء نقاش واسع النطاق حول كيفية إبطاء العملية التي يشار إليها عادة باسم التشديد الكمي، أو QT، في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في مارس/آذار.
وفي حين أن هناك عدم يقين بشأن ما إذا كانت جميع الأموال النقدية سوف تستنزف من تسهيلات إعادة الشراء العكسي، فإن استقرارها يعني أن احتياطيات البنوك ستبدأ في الانخفاض بسرعة. ويعني هذا التشديد العام في السيولة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يكون مستعدًا لتغيير عملية كيو تي.
وقال بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع يناير إنه وسط عدم اليقين بشأن مقدار السيولة التي يحتاجها النظام المالي، فإن إبطاء وتيرة الانكماش يعد خطوة أولى جيدة. وذكر المحضر أيضًا أن “عددًا قليلًا” من صناع السياسة يعتقدون أن سياسة QT يمكن أن تستمر “لبعض الوقت” حتى بعد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض هدف سعر الفائدة قصير الأجل.
أشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى المناقشة المقبلة في المؤتمر الصحفي الذي أعقب اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الشهر الماضي. يعكس المحضر أيضًا آراء صناع السياسة الذين بدأوا في مناقشة كيفية قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بإكمال فترة QT بسلاسة.
نهاية اللعبة في الأفق
قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بمضاعفة حجم ممتلكاته بدءًا من مارس 2020 إلى ذروة تبلغ حوالي 9 تريليون دولار بحلول صيف عام 2022، باستخدام مشتريات السندات لتحقيق الاستقرار في الأسواق وتوفير التحفيز بما يتجاوز سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية القريب من الصفر المعمول به في ذلك الوقت. ويبلغ الحجم الحالي للميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي 7.7 تريليون دولار.
يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض حجم ممتلكاته منذ عام 2022. فهو يسمح بما يصل إلى 95 مليار دولار من سندات الخزانة والرهن العقاري بانتهاء صلاحيتها كل شهر وعدم استبدالها. ومع تباطؤ فترة QT، أو التخفيض التدريجي، من المرجح أن يخفض المسؤولون هذا الحد الأقصى لشراء الوقت للبنك المركزي ليقرر متى يتوقف تمامًا.
تكمل عملية QT رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي بهدف تهدئة مستويات التضخم المرتفعة. ومع عودة ضغوط الأسعار إلى هدف 2%، يدرس مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي علناً متى يمكنهم خفض سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية من مستواه الحالي البالغ 5.25% إلى 5.5%.
وقال ديريك تانج، المحلل في شركة التوقعات إل إتش ماير: “مارس هو المرة الأولى التي يقومون فيها بالتعمق في كيفية التخفيض التدريجي”. “سوف تتطلب نقطة النهاية الكثير من العمل لدراستها لأنها تتوقف على أشياء خارجة عن سيطرتهم مثل معنويات السوق والإصلاح التنظيمي.”
يعد تقليص السحب أمرًا مهمًا لأنه داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي وخارجه هناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن مستوى السيولة اللازمة لتزويد البنك المركزي بالسيطرة على هدف سعر الفائدة قصير الأجل مع السماح بمستويات مقبولة من التقلبات في أسواق المال.
عندما انخرط بنك الاحتياطي الفيدرالي آخر مرة في عملية QT، قام بشكل غير متوقع بسحب السيولة إلى هذا المستوى في سبتمبر 2019 لدرجة أنه اضطر إلى البدء في إضافتها مرة أخرى بكميات كبيرة لاستعادة الاستقرار في الأسواق قصيرة الأجل. لا يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي تكرار ذلك جزئيًا بسبب الأدوات الجديدة، ولكن على الرغم من ذلك، يعتقد معظمهم أنه لا يريد اختبار السوق عن طريق سحب السيولة بقوة شديدة.
وقال ريان سويت، الاقتصادي الأمريكي في أكسفورد إيكونوميكس: “نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يريد تكرار أخطائه السابقة فيما يتعلق بالتشديد الكمي، مما أدى إلى اضطراب في سوق إعادة الشراء”، وهو ما يبرر بدء العملية مع التخفيض التدريجي. “لا يبدو أن إنهاء QT يلوح في الأفق، كما أن التناقص التدريجي قريبًا سيسمح للعملية بالاستمرار لفترة أطول.”
