بقلم مايك دولان
لندن (رويترز) – الفن أكثر من العلم؟
بعد شهرين فقط من إعلان صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي عن تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس لهذا العام، بدأ البعض يفكرون بالفعل في المخاطر التي سينطلق منها الاقتصاد مرة أخرى من هنا – مما قد يتجنب الحاجة إلى أي تخفيضات على الإطلاق.
بجد؟
ومن باب الإنصاف، فإنهم مجرد رسم سيناريوهات ويظلون متشبثين على نطاق واسع بالتوقعات الفصلية لشهر ديسمبر – حتى لو ظل المسؤولون غامضين بشأن التوقيت الدقيق.
ما يبدو مؤكدًا هو أنه لا يوجد نموذج ثابت أو مشغل ميكانيكي لما سيحدث بعد ذلك – ومن الواضح أنه لا يوجد اندفاع إلى السلاح.
على سبيل المثال، “التوجيهات المستقبلية” – التي تم تقديمها على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية كأداة لتوجيه أسعار الفائدة طويلة الأجل نحو الانخفاض عندما تصل أسعار الفائدة إلى الصفر ولا يمكن أن تنخفض أكثر – قد اختفت في الوقت الحالي.
إن سعر الفائدة الذي يتجاوز 5% هو الرافعة المهيمنة. والآن تملي تحديثات البيانات أو سبر الأعمال الوكزات والإيماءات والغمزات من اجتماع إلى آخر حول كيفية تطور هذا المعدل.
في سلسلة من المقابلات الأسبوع الماضي، تحدث رافائيل بوستيك، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا – وهو عضو مصوت في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التي تحدد سعر الفائدة هذا العام – عن “الفن” في توقيت التخفيض الأول لسعر الفائدة.
على سؤال حول كيف سيعرف بنك الاحتياطي الفيدرالي متى سيخفض؟ أشار بوستيك إلى أن الأمر سيتعلق بالحساسية المهنية للأدلة التي تتكشف مثل أي خطة محددة مسبقًا.
وقال لشبكة CNBC: “سيكون هناك فن في هذا الأمر”. “لكنني أعتقد أننا سنصل إلى مكان حيث ستخبرنا المجموعة الكاملة من المعلومات حول التضخم أن التطبيع أصبح أقرب.”
ومما يُحسب له أن بوستيتش سارع إلى شرح تفاصيل ما كان يراقبه عن كثب – أي تشتت مثير للقلق للتضخم أظهر ما يقرب من ثلث سلة أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي المفضلة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي مع زيادات سنوية لا تزال أكثر من 5٪ – أي ما يقرب من 50٪ أكثر مما شهدناه في عام 2018. المزيد من الأوقات “العادية”.
وأعرب عن قلقه من أن الانخفاض المرحب به لما يسمى بمقاييس التضخم الأساسية “المتوسطة المشذبة” – التي تزيل القيم المتطرفة للأسعار – يبدو أنه “يستقر” بمعدلات لا تزال أعلى من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪.
وهكذا شعر بوستيك، الذي يقف على الجانب المتشدد قليلاً من مجلس الاحتياطي الفيدرالي ويتوقع خفض أسعار الفائدة مرتين فقط في عام 2024 في ديسمبر، أن تراجع التضخم كان “صعبًا بعض الشيء”.
وأضاف: “علينا فقط التحلي بالصبر”. “دع الوقت يمر، ودع الناس يحصلون على توازن جديد وسنكون بخير.”
لكن بوستيك كان أيضاً هو الذي تحدث أيضاً عن خطر أن تؤدي “الوفرة المكبوتة” إلى إعادة إشعال الطلب المحلي وضغوط الأسعار.
ومع مراعاة عدم السماح للأسواق بالهرب برهانات ذات اتجاه واحد، بدا أن جميع القواعد مغطاة.
وتحدثت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، ماري دالي، وهي زعيمة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشاؤماً والتي توقعت ثلاثة تخفيضات هذا العام وهي أيضاً مصوتة في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، بشكل أكثر حماساً عن “الأخبار الجيدة التي لا لبس فيها” بشأن التضخم.
لكنها أيضًا كانت متعطشة بنفس القدر لمزيد من المعلومات قبل الالتزام بالمرحلة الأولى. “سنحتاج إلى مقاومة إغراء التصرف بسرعة عندما تكون هناك حاجة إلى الصبر”.
ومع عدم وجود قواعد ثابتة في ذلك الوقت، فإن القراءات الاقتصادية للعام الجديد بشأن التضخم الأمريكي وخلق فرص العمل ولكن نشاط التجزئة والصناعة الأضعف لا يزال يترك الجميع في وضع “الانتظار والترقب”.
فنانو السياسة
وفي بعض النواحي، نجح بنك الاحتياطي الفيدرالي ـ ربما عن طريق الدهاء ـ في إظهار الصبر واليقظة والمرونة والتصميم في وقت واحد من دون تحريك السياسة قيد أنملة منذ يوليو/تموز.
لدرجة أنها نجحت هذا العام في إعادة أسعار السوق إلى حيث أرادت أن تكون منذ ديسمبر – مما سمح للهواء بالخروج من رهانات خفض أسعار الفائدة المفرطة في التضخم والتي ظهرت بسرعة بعد ذلك الاجتماع والتي تسعيرها الآن أقل من أربع تحركات بمقدار ربع نقطة. في عام 2024 مقارنة بستة قبل شهر.
وقد تمكن من تحقيق ذلك دون اضطرابات كبيرة، حيث رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى مستويات ديسمبر/كانون الأول، على الرغم من أنها لا تزال أقل بنحو 75 نقطة أساس من قمم أكتوبر/تشرين الأول، في حين سجلت مؤشرات سوق الأسهم ارتفاعات قياسية.
يوم الثلاثاء، أشار دويتشه بنك إلى ما يعتبره الآن دورة بنك الاحتياطي الفيدرالي “سطحية” مما كان يعتقد في الأصل – تخفيضات بمقدار 100 نقطة أساس اعتبارًا من يونيو – وألقى باللوم على التضخم “استمرار” مع بقاء التضخم السنوي الأساسي لأسعار المستهلك لمدة 3 أشهر أعلى من 4٪.
وكانت سايرة مالك، مديرة الاستثمار في Nuveen، أكثر تشاؤما وقالت إن التخفيض الأول قد لا يصل حتى النصف الثاني من العام. “إن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس مستعدًا للانطلاق.”
وبعبارة أخرى، لا تقاتل بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وهناك لعبة مماثلة تجري على الجانب الآخر من المحيط الأطلسي.
كما أرسل البنك المركزي الأوروبي مختلف الصقور والحمائم لإبقاء السوق في حالة تخمين ــ فقط لكي يسلم الجانبان رسالة مماثلة تتلخص في المزيد من الصبر وعدم وجود محفز ميكانيكي للخطوة الأولى.
والنتيجة هي أن هذا أعاد تشكيل مسار خفض أسعار الفائدة في السوق لتقليد مسار بنك الاحتياطي الفيدرالي – على الرغم من أن منطقة اليورو على أعتاب الركود والولايات المتحدة تزدهر مع نمو سنوي في الناتج بنسبة 3٪.
منتقدًا إصرار البنك المركزي الأوروبي على الرغم من الظروف الاقتصادية الأساسية الأكثر فقرًا، أشار المستشار الاقتصادي لشركة Unicredit (BIT:) إريك نيلسن إلى أن كلا جانبي النقاش في مجلس البنك المركزي الأوروبي يقولان الآن نفس الشيء “مع الفروق الدقيقة فقط لتقسيمهما”.
الخطابان الأخيران اللذان سلط الضوء عليهما كانا من عضو مجلس الإدارة المتشدد إيزابيل شنابل وكبير الاقتصاديين الأكثر تشاؤما فيليب لين – ومع ذلك يبدو أن كلاهما يتفقان على الحاجة إلى كبح الطلب بشكل أكبر لمنع الشركات من رفع الأسعار.
ورأى نيلسن، وهو محير من موقف البنك المركزي الأوروبي، أن “الطلب المحلي في منطقة اليورو لم ينمو إلى أي مدى يمكن قياسه منذ ما يقرب من عامين – مما أدى بالمصادفة إلى أكبر فجوة في نمو دخل الفرد بين أوروبا والولايات المتحدة منذ عقود”.
ربما تكون جميع البنوك المركزية الكبرى تراهن على المزيد من الوقت.
لكنهم قد يحتاجون قريبا إلى التمييز بين مواقفهم بشكل أفضل لتتناسب مع الحقائق الاقتصادية المحلية بدلا من مجرد التكاتف معا لتحجيم توقعات السوق المفرطة.
وهذه هي النقطة التي يمكن عندها أن يصبح سعر صرف العملات والأسواق المالية الأوسع نطاقاً مضطرباً للغاية بالفعل.
الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز.
