بقلم مايك دولان
لندن (رويترز) – فقد اجتماع مجلس الاحتياطي الاتحادي (البنك المركزي الأمريكي) الأسبوع المقبل الحماس الذي كان يتمتع به في السابق باعتباره اللحظة المحتملة لأول خفض لأسعار الفائدة من جانب البنك المركزي – لكنه قد يسلط ضوءا كبيرا على الاتجاه الذي يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أن الاقتصاد وصل إليه على المدى الطويل. .
ونظرًا للرد اللفظي من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي طوال العام والتضخم الذي لا يزال ثابتًا وقراءات النمو القوية، فإن أسواق العقود الآجلة تسعر حاليًا فرصة قريبة من الصفر للخفض الأول في اجتماع 20 مارس وتفضل الآن يونيو أو يوليو بدلاً من ذلك.
ومع ذلك، فإن قراءات الاجتماع ستكون مليئة بالمعلومات حول ما سيحدث بعد ذلك، وليس أقلها “مخطط نقطي” فصلي محدث حول توقعات صناع السياسات والبداية المحتملة للمناقشات حول إبطاء جولة الإعادة في الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي.
ومع قيام العديد من المستثمرين بإعادة تقييم المسار طويل المدى للاقتصاد الأمريكي وما إذا كان يسير على مسار نمو أسرع بشكل مستدام، فإن التركيز الكبير سيكون على ما تقوله نقاط بنك الاحتياطي الفيدرالي حول سعر الفائدة “المحايد” المفترض الذي لا يحفز الاقتصاد ولا يكبح جماحه لفترة طويلة. شرط.
واستنادًا إلى متوسط توقعاتهم، ترك صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي افتراضاتهم لسعر الفائدة على المدى الطويل دون تغيير بشكل أساسي منذ ما قبل الوباء عند 2.5%، باستثناء تخفيض قصير إلى 2.4% في أوائل عام 2022 والذي تم عكسه بسرعة.
وبينما يفترض مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي أنهم سوف يعيدون التضخم إلى هدف 2٪ بطريقة أو بأخرى مع مرور الوقت، فإن هذا يعني ضمناً أنهم يرون معدلاً محايداً “حقيقياً” بنسبة 0.5٪ فقط – مقارنة بسعر الفائدة الحقيقي الحالي الذي يبلغ حوالي 2.5٪.
قد لا يحدث الارتفاع في هذا الافتراض فرقًا بشأن ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة أو حتى متى، حيث يمكنه خفض أسعار الفائدة بمقدار 200 نقطة أساس على مدى العامين المقبلين وما زال يدعي أنه في وضع “مقيد” انخفاض النشاط الاقتصادي والتضخم.
ولكن لها أهمية محتملة لمدى النطاق الذي يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه يمتلكه خلال أي دورة تخفيف – حيث يرى “سعر نهائي” محتمل في لغة البنك المركزي. ولهذا السبب قد يراقبه العديد من المستثمرين باهتمام.
ومن الواضح أن المناقشة جارية بشكل جيد.
إن المعدل المحايد النظري، الذي لا يمكن ملاحظته في الوقت الفعلي، هو وحش سريع الزوال يكاد يكون من المستحيل تحديده حتى تصل إليه، وحتى ذلك الحين، قد تظل رمال الاقتصاد المتحركة تحيط به بالغموض.
ويزعم أغلب مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك رئيسه جيروم باول، أنهم لا يعرفون أين يكمن بالضبط.
ومع ذلك، فإن أفضل تخميناتهم بشأن ذلك يجب أن تكشف عن بعض ما يعتقدون أنه يحدث تحت غطاء الاقتصاد، ومدى تقييد سعر الفائدة الحالي الذي يتراوح بين 5.25% و5.50% في الوقت الحالي، وأين يمكن أن تستقر أسعار الفائدة بمجرد بدء حملة التيسير النقدي.
تذمر بنك الاحتياطي الفيدرالي
على الرغم من أنه ليس عضوًا مصوتًا في مجلس لجنة السوق المفتوحة التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام، إلا أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، نيل كاشكاري، استأنف المناقشة في أوائل الشهر الماضي.
وقال “من الممكن، على الأقل خلال فترة التعافي بعد الوباء، أن يكون الموقف السياسي الذي يمثل الحياد قد زاد”.
ثم قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو ماري دالي، وهي أحد ناخبي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا العام، إن تقدير سعر الفائدة المحايد يتراوح بين 0.5% و1.0% ــ مما يعني ضمناً سعر فائدة طويل الأجل يتراوح بين 2.5% و3.0%.
وقال ناخب آخر في انتخابات 2024، وهو رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند، توماس باركين، إنه من المحتمل بالتأكيد أن المعدل المحايد قد ارتفع. كما قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، لوريتا ميستر، هذا الشهر إن هذا سؤال مفتوح.
وفي حديثه في لندن الأسبوع الماضي، بدا جون ويليامز من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أكثر حرصًا على تثبيط الأفكار حول تغيير كبير في التفكير وقال إن المعدل المحايد لم يرتفع كثيرًا منذ الوباء.
وربما تؤدي حالة عدم اليقين العامة هذه إلى رفع مستوى التحول في “النقطة” المتوسطة لسعر الفائدة على المدى الطويل.
ومع ذلك فإن أي ارتفاع على الإطلاق قد يؤثر على تفكير الأسواق في أي شيء، من الدولار إلى ديون الخزانة ـ وفي سوق الأوراق المالية بالتالي.
وبالفعل، ترى أسواق العقود الآجلة أن أسعار الفائدة الفيدرالية تستقر في مكان ما في المنطقة بين 3.0 و3.5% على مدى العامين المقبلين – أي أقل بنحو 200 نقطة أساس من هنا ولكنها لا تزال أعلى بكثير من نقطة سعر الفائدة طويلة المدى التي حددها بنك الاحتياطي الفيدرالي عند 2.5%.
إن ارتفاع تلك “النقطة” بما يصل إلى 50 نقطة أساس إلى 3٪ – حيث كان في عام 2018 – يمكن أن يؤدي إلى سحب “المعدل النهائي” المفترض للأسواق للتيسير للأعلى أيضًا.
ما يظهره هذا هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يدرس على الأقل الآثار المترتبة على هذا التباطؤ المثير للإعجاب في الولايات المتحدة خلال العام الماضي، حتى مع أن الارتفاعات الحادة في أسعار الفائدة تركت أسواق العمل سالمة فعلياً وفشلت حتى الآن في زرع بذور أي ركود.
ولتحقيق هذا الهدف، يعود العديد من الاقتصاديين إلى لوحة الرسم أيضًا.
وكان أحد الأدلة المهمة هذا العام هو المراجعات التي أدخلت على إحصاءات الهجرة في الولايات المتحدة للعام الماضي والتي تعمل على تغيير الافتراضات حول المسار الطويل الأمد للقوة العاملة ــ وربما رفع مستوى خلق فرص العمل الذي يمكن أن يحدث في المستقبل من دون رفع نمو الأجور والتضخم.
وتتناول التحليلات الأخرى كيف يمكن أن يلعب ارتفاع مستويات الدين العام دورًا في ارتفاع أسعار الفائدة المحايدة.
تحاول ورقة عمل نشرها بنك التسويات الدولية الأسبوع الماضي قياس التأثير على “المعدل الطبيعي” من التوسعات المالية الكبيرة.
وتقدر الدراسة، التي أجراها الاقتصاديون رودولفو كامبوس، وجيسوس فرنانديز فيلافيردي، وجالو نونو، وبيتر باز، الزيادات في أسعار الفائدة الطبيعية بمقدار 20 إلى 50 نقطة أساس استجابة لزيادة قدرها 10 نقاط مئوية في نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي.
ونظراً لأن دين الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي ارتفع بنحو 20 نقطة منذ ما قبل الجائحة إلى ما يقرب من 100% الآن ــ ويتوقع مكتب الميزانية في الكونجرس أن يرتفع أكثر إلى 116% على مدى العقد المقبل ــ فمن المؤكد أن هذه الافتراضات تشكل غذاءً لفكر بنك الاحتياطي الفيدرالي.
الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز.
