بقلم مايك دولان
لندن (رويترز) – قد يكون مجلس الاحتياطي الاتحادي (البنك المركزي الأمريكي) قد عاد أخيرا إلى أسواق أسعار الفائدة في كف يده – لكنه بالتأكيد يلقي نظرة حذرة على الأسهم الفوارة التي تبدو غافلة عن حذره.
يتوجه رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى يومين من شهادات الكونجرس هذا الأسبوع واثقًا من أن رسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر بشأن التخفيضات المتواضعة في أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام قد تم الالتفات إليها أخيرًا من خلال العقود الآجلة لأسعار الفائدة وسندات الخزانة.
ولكن حتى مجرد إلقاء نظرة سريعة على الارتفاع الكبير الذي حققته أسهم الذكاء الاصطناعي في مؤشرات وول ستريت إلى أرقام قياسية جديدة، والحالة شبه الجنونية في شركات صناعة الرقائق وأي أسهم مرتبطة تقريبًا بطفرة الذكاء الاصطناعي، ستجعله يعيد تفكيره إلى تأملات الذكاء الاصطناعي. سلفه آلان جرينسبان.
أثار جرينسبان حالة من الذعر في الأسواق لفترة وجيزة في ديسمبر/كانون الأول 1996 عندما تحدث في خطاب طويل عن تاريخ بنك الاحتياطي الفيدرالي وصلاحياته، عن “الوفرة غير العقلانية” في أسواق الأوراق المالية وما ينبغي للبنك المركزي أن يفعله حيال ذلك.
وكانت إجابته غير المثيرة للجدال نسبياً تتلخص في أن أسعار الأسهم الشبيهة بالفقاعات لا تشكل مصدر قلق لبنك الاحتياطي الفيدرالي ــ إلا إذا أدى سوء تسعيرها إلى إصابة الاقتصاد عموماً أو التهديد بانفجارها يهدد بزعزعة الاستقرار المالي بشكل عام.
ولكن العبارة الشهيرة الآن ضربت رأسها، فقلبت ما بدا آنذاك وكأنه أسعار ضحلة للأسهم العالمية لعدة أيام ــ استناداً إلى افتراض أساسي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي حافظ على استقرار سياسته طوال ذلك العام، ربما يفكر في وخز فقاعة الأسهم برفع أسعار الفائدة.
وقال جرينسبان في ذلك الوقت: “نحن كمحافظين للبنوك المركزية لا داعي للقلق إذا كانت فقاعة الأصول المالية المنهارة لا تهدد بإضعاف الاقتصاد الحقيقي وإنتاجه وفرص العمل واستقرار الأسعار”، مشيرًا إلى عدم وجود تأثير أوسع من سوق 1987. يتحطم.
وأضاف: “لكن لا ينبغي لنا أن نقلل من أهمية تعقيد التفاعلات بين أسواق الأصول والاقتصاد أو أن نتهاون بشأنها”. وعلى هذا فإن تقييم التحولات في الميزانيات العمومية بشكل عام، وفي أسعار الأصول بشكل خاص، لابد أن يشكل جزءاً لا يتجزأ من تطوير السياسة النقدية.
ويرى كثيرون أنه لو ظل مخلصًا لهذا السطر الأخير، لكان من الممكن أن نتجنب فقاعة الديون المصرفية والمدعومة بالرهن العقاري الأكبر التي ترأسها خلال العقد التالي – وهي الفقاعة التي انفجرت مع عواقب عالمية مدمرة بعد فترة وجيزة من بنك الاحتياطي الفيدرالي. رئيس المكتب الأيسر.
ولعل الدرس الذي يتعلمه باول هو أن جرينسبان اعترف بالمخاطر المحتملة ولم يفعل إلا أقل القليل للتعويض عنها ـ فنفذ رفعاً متواضعاً لأسعار الفائدة في مارس/آذار 1997، ولكنه ترك السياسة معلقة مرة أخرى لمدة ثمانية عشر شهراً أخرى ثم خفضها مرة أخرى في عام 1998.
في الواقع، على الرغم من أن الخطاب كان بمثابة مفاجأة في ذلك الوقت، إلا أن الأسهم خسرت حوالي 4٪ فقط في الأيام العشرة التي تلت ذلك، ثم ارتفعت مرة أخرى إلى مستويات قياسية في غضون ستة أسابيع.
وكما أشار كريس تيرنر من آي إن جي هذا الأسبوع، فإن سعر الصرف تضاعف على مدى السنوات الثلاث التالية بعد ذلك الخطاب – وبلغ ذروته فقط في ذروة فقاعة الدوت كوم في عام 2000. وأدى الانهيار في نهاية المطاف إلى سوق هابطة لمدة ثلاث سنوات واستغرق المؤشر حوالي سبع سنوات. لاستعادة مستويات عالية جديدة.
إعادة تمثيل الوفرة
ومع ذلك فإن موقف جرينسبان من “الوفرة” في السوق قد تكرر مرة أخرى من قبل العديد من المحللين الماليين في الأسابيع الأخيرة لوصف مجموعة مماثلة من الظروف التي تواجه باول وفريقه.
وكما حدث أثناء الفترة 1991-1996، تضاعف مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في غضون خمس سنوات تقريباً ــ وتضاعف إلى ثلاثة أمثاله تقريباً في غضون عشرة أعوام.
على الرغم من عدم الإشارة صراحة إلى الأسهم، تحدث رافائيل بوستيك رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا الشهر الماضي عن “الوفرة المكبوتة” في الاقتصاد الأوسع والتي يمكن أن تدفع التضخم إلى الارتفاع وكيف أكد ذلك حذره بشأن خفض أسعار الفائدة.
في حين أن ارتفاع أسعار الفائدة على بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد الوباء وارتفاع تكاليف الاقتراض طويل الأجل قد أدى إلى كبح الاقتصاد إلى حد ما – وتشديد سوق السندات قليلاً مرة أخرى منذ بداية هذا العام – فإن الظروف المالية بشكل عام تخفف مرة أخرى بفضل طفرة سوق الأسهم المتجددة.
تراجع مؤشر جولدمان ساكس للأوضاع المالية في الولايات المتحدة مرة أخرى إلى أدنى مستوياته منذ أغسطس 2022 هذا الشهر، على سبيل المثال، مع حوالي 94 نقطة أساس من 151 نقطة أساس من التخفيف منذ نوفمبر 2020، نتجت عن ارتفاع الأسهم.
ومع احتفاظ الأسر الأميركية الآن بأعلى حصة من الأسهم في محافظها الادخارية منذ ثمانينيات القرن العشرين، فإن تأثير الثروة على الأسر الميسورة قد يكون كبيراً.
على سبيل المثال، أشارت كاثرين مان، صانعة السياسة في بنك إنجلترا، الأسبوع الماضي إلى أن محافظي البنوك المركزية يكافحون من أجل السيطرة على تضخم الخدمات، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن الأسر الأكثر ثراءً كانت محصنة نسبيًا ضد أسعار الفائدة المرتفعة وما زالت تنفق على السفر والمطاعم والترفيه.
وهكذا، وبغض النظر عن مخاطر الفقاعة، فقد يكون هناك سبب سياسي مقنع للقلق بشأن التأثيرات المترتبة على ارتفاع أسعار الأسهم.
لكن ذلك يعتمد على الطريقة التي تنظر بها إلى الأمر.
ويرى كثيرون أن البنوك المركزية يجب أن تشجع طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لأنها تحفز ذلك النوع من قفزة الإنتاجية التي من شأنها أن تسمح للاقتصادات بالتوسع بشكل أسرع دون فرط النشاط وتجنب الحاجة إلى أسعار فائدة أعلى لإبطائها.
وتعتقد كريستينا هوبر، كبيرة استراتيجيي السوق العالمية في شركة إنفيسكو، أن ما يبدو وكأنه تقييمات شمبانية لسوق الأسهم بشكل عام كان ببساطة أقل من التقدم الضيق الذي حققته الشركات العملاقة “الرائعة السبعة” – التي توقعت نمو الأرباح على مدار العام المقبل بما يقرب من خمسة أضعاف ذلك. من بين 493 شركة متبقية على مؤشر ستاندرد آند بورز 500.
وقالت إنه على عكس أسهم الإنترنت في أواخر التسعينيات التي ارتفعت على أمل، فإن هذه أسس أساسية حقيقية.
كتب هوبر: “هذه ليست” وفرة غير عقلانية “- إنها أشبه ب” وفرة عقلانية “”.
وفي حين أنه من غير المرجح أن يرغب باول في تكرار صدى أسلافه من بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل واضح، إلا أنه قد يفكر في تهدئة الأمور قليلاً – بطريقته الفريدة.
الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز.
