بقلم بالاز كوراني وهوارد شنايدر
فرانكفورت/واشنطن (رويترز) – تقف أكبر البنوك المركزية في العالم على خط البداية لعكس سلسلة قياسية من زيادات أسعار الفائدة، لكن الطريق إلى الأسفل بالنسبة لتكاليف الاقتراض سيبدو مختلفا تماما عن الطريق إلى الأعلى.
لن يكون هناك بوابات فيضان أو ألعاب نارية. وبدلاً من ذلك، من المرجح أن تتحرك البنوك على الجانبين المتقابلين من المحيط الأطلسي بزيادات ضئيلة مع فترات توقف دورية، خوفاً من أن تؤدي معدلات البطالة المنخفضة للغاية إلى إشعال معدلات التضخم التي لا تزال أعلى من أهدافها.
ومن المتوقع أيضًا أن يكون القاع النهائي لأسعار الفائدة أعلى بكثير من أدنى مستوياتها التاريخية في العقد الماضي، وقد تؤدي التحولات الضخمة في هيكل الاقتصاد العالمي إلى وضع تكاليف الاقتراض على مسار أعلى لسنوات قادمة.
بدأت البنوك المركزية في رفع أسعار الفائدة اعتبارًا من أواخر عام 2021 حيث أدت قيود العرض بعد الوباء وارتفاع أسعار الطاقة بسبب حرب روسيا في أوكرانيا إلى وصول التضخم إلى منطقة مكونة من رقمين في معظم أنحاء العالم.
وكانت هذه الاستجابة المتزامنة ظاهرياً سبباً في ترويض الأسعار، وسوف يكون التضخم أعلى قليلاً من الهدف المستهدف أو عنده بالفعل ـ 2% في أغلب الاقتصادات الكبرى ـ هذا العام.
وقال بنك ماكواري الاستثماري في مذكرة للعملاء: “خلاصة القول هي أن البنوك المركزية في جميع أنحاء منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية… تخفف إجراءاتها مرة أخرى، أو على وشك القيام بذلك”.
في الواقع، أصبح البنك الوطني السويسري أول بنك مركزي رئيسي يطبق سياسة تخفيف يوم الخميس مع تخفيض مفاجئ بمقدار 25 نقطة أساس لسعر الفائدة الرئيسي حيث أن التضخم يقع بالفعل في النطاق المستهدف من 0% إلى 2%.
وتنهي هذه الخطوة أيضًا تكهنات المستثمرين المتفشية بأن صناع السياسة سوف يترددون في التحرك قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي نظرًا لأن أي خفض لسعر الفائدة من المؤكد أنه سيضعف العملة ويؤدي إلى ارتفاع التضخم المستورد.
ومن المحتم أن يكون البنك المركزي الأوروبي هو التالي في شهر يونيو/حزيران، بعد أن أدت الإشارات المتكررة باستمرار إلى ذلك الاجتماع إلى وضع البنك في مأزق.
ألمح كل من بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا إلى أنهما قد يكونان التاليين، لكنهما أبقيا لغتهما غامضة بما يكفي لاتخاذ خطوات ممكنة في يونيو أو يوليو، بشرط ألا تفسد البيانات الخطط.
ومع ذلك، يتوقع المستثمرون أن يقدم كل من بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا 75 نقطة أساس فقط من التخفيضات بحلول نهاية هذا العام، في ثلاث تحركات كل منها 25 نقطة أساس، وهي تغييرات طفيفة مقارنة برفع أسعار الفائدة في عام 2022 عندما يرفعون أسعار الفائدة في بعض الأحيان بهذا القدر. الكثير في يوم واحد.
ويشير التسعير أيضًا إلى تخفيضات في ثلاثة فقط من الاجتماعات الخمسة التي سيعقد كل منها في الفترة ما بين يونيو ونهاية العام، لذا فإن فترات التوقف مؤقتًا أيضًا.
ومن المؤكد أن هذه البنوك ليست أول من خفض أسعار الفائدة. وقد قامت بعض اقتصادات الأسواق الناشئة، مثل البرازيل والمكسيك والمجر وجمهورية التشيك، بتخفيض أسعار الفائدة بالفعل، لكن الأسواق المالية تأخذ إشاراتها من البنوك المركزية الكبرى، لذا فإن تأثيرها على الأدوات المالية كبير للغاية.
ناشز
في الواقع، قد ينتهي الأمر ببنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن يكون الطرف الشاذ هذه المرة.
يتقدم الاقتصاد الأمريكي بخطى سريعة، حتى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قام بتحديث توقعاته للنمو هذا الأسبوع، مما يعني أنه قد ينتهي به الأمر إلى خفض أسعار الفائدة عندما يظل النمو قوياً، أو تأخير التخفيضات إذا ثبت أن التضخم عنيد. وفي أوروبا، تستمر البيانات في رسم صورة قاتمة، مع استقرار النشاط عند مستوى منخفض.
وتؤدي الانتخابات الأميركية في نوفمبر/تشرين الثاني إلى تفاقم المعضلة التي يواجهها بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ولا يريد صناع السياسات أن يُنظر إليهم على أنهم يتدخلون في التصويت، لذا فإذا قرروا التخفيض، فيتعين عليهم أن يفعلوا ذلك قبل حلول شهر نوفمبر/تشرين الثاني.
وقال ألبرت إدواردز، الخبير الاستراتيجي في سوسيتيه جنرال: “تقليدياً، لن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتحويل سياسة أسعار الفائدة لتخفيف عدم المساواة”. “لكن اتساع فجوة التفاوت بين الناس كان يشكل قضية رئيسية منذ الأزمة المالية العالمية في عام 2008 التي أثارت ردة فعل عنيفة ضد “المؤسسة” – وكان ذلك أكثر وضوحا في صعود الشعبية”.
وقال إدواردز: “هل يمكن أن تجبر أزمة عدم المساواة المتكشفة بنك الاحتياطي الفيدرالي على الرضوخ لضغوط سياسية مكثفة لخفض أسعار الفائدة بشكل أسرع وأعمق؟ أعتقد أن هذا أمر معقول تماما”.
وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في شهادته أمام الكونجرس في وقت سابق من هذا الشهر إن صناع السياسة “سيبقون رؤوسنا منخفضين ويقومون بعملنا” قبل الانتخابات.
في حين تستمر أوروبا في النضال. فألمانيا في حالة ركود، وبريطانيا بالكاد تحقق نمواً بعد الركود، وبقية القارة لا تزال في المنطقة الإيجابية في الغالب بسبب البيانات القوية غير المتوقعة الصادرة من جنوب أوروبا، تقليدياً نقطة الضعف في منطقة اليورو.
لا يزال من غير المؤكد إلى حد كبير أن تنتهي تخفيضات أسعار الفائدة في عام 2024 أو 2025، لكن يبدو أن صناع السياسات واثقون من أنه لن يتم إعادة النظر في أسعار الفائدة المنخفضة للغاية – السلبية في بعض الحالات -.
في الواقع، يزعم البعض أن العالم يمر بتغيرات عميقة لدرجة أن الاتجاه الهبوطي التاريخي فيما يسمى بالمعدل المحايد، والذي لا يحفز النمو ولا يبطئه، قد ينعكس.
وقالت إيزابيل شنابل، عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي، هذا الأسبوع: “ربما نواجه الآن نقطة تحول كهذه”.
“إن الاحتياجات الاستثمارية الاستثنائية الناشئة عن التحديات الهيكلية المتعلقة بالتحول المناخي والتحول الرقمي والتحولات الجيوسياسية قد يكون لها تأثير إيجابي مستمر على سعر الفائدة الطبيعي.”
