بقلم هوارد شنايدر
نيويورك (رويترز) – لم يكن لتحرك البنوك المركزية الكبرى لتقليص حيازاتها من الأصول، والذي بدأ في عام 2022 كجزء من معركتها ضد التضخم، سوى تأثير متواضع على أسعار الفائدة وتأثير ضئيل على مجموعة واسعة من المؤشرات المالية الأخرى، وفقا لما ذكره موقع رويترز. إلى بحث جديد يحلل تأثير هذا الجهد.
وقد تم تقدير التأثير المباشر لجهود “التشديد الكمي” على عائدات السندات الحكومية في الأسواق السبعة قيد الدراسة، بما في ذلك الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، بشكل عام بما يتراوح بين 4 إلى 8 نقاط أساس للأوراق المالية التي تستحق سنة أو أكثر في المستقبل. وفي الولايات المتحدة كانت النسبة “قريبة من الصفر” بسبب “التغذية المتقطعة” التي يقدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي للمعلومات والتي سمحت للأسواق بالتكيف مع مرور الوقت.
ونظرًا لأن البحث ركز على تحركات السوق في اليوم واليوم التالي لإعلانات سياسة الميزانية العمومية، ومبيعات الأصول، وغيرها من الأحداث الرئيسية، فقد حذر المؤلفون من أنهم قد لا يتمكنون من التقاط تأثيرات أبطأ الحركة.
لكن خلاصة الأمر كانت أن التشديد الكمي، رغم أنه أكثر أهمية من “تجفيف الطلاء”، كان له تأثير أقل بكثير من مشتريات البنك المركزي من السندات التي أدت إلى تخزين الأصول في المقام الأول.
وكانت الإشارة إلى تعليق رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي السابقة جانيت يلين، مع اقتراب بنك الاحتياطي الفيدرالي من نقطة تقليص ميزانيته العمومية في عام 2017 في جولة سابقة من التشديد الكمي، حيث أعربت عن أملها في أن تكون العملية مملة وهادئة – مثل مراقبة الطلاء وهو يجف.
في أعقاب إضافة 8 تريليون دولار إلى الميزانيات العمومية للبنوك المركزية لدعم النشاط الاقتصادي أثناء الوباء، قامت سبعة بنوك مركزية بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا وغيرها بتخفيض حوالي 2.2 تريليون دولار من ممتلكاتها من خلال البيع المباشر أو “التدحرج” السلبي. وجد المؤلفون أنه بقدر ما يكون هناك تأثير لـ QT، فإن ذلك يرجع إلى إعلانات البنك المركزي عن خططهم، وليس المعاملات الفعلية.
وكتب المؤلفون، وينكسين دو من كلية كولومبيا للأعمال، وصانع السياسات السابق في بنك إنجلترا وأستاذ معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا سلون للإدارة، كريستين فوربس، والخبير الاقتصادي في دويتشه بنك، ماثيو: “يجب أن تمنح النتائج البنوك المركزية مزيدًا من الثقة لتقليص مشتريات الأصول في المستقبل”. لوزيتي.
وتم تقديم البحث يوم الجمعة في منتدى السياسة النقدية برعاية مركز كلارك للأسواق العالمية في كلية بوث للأعمال بجامعة شيكاغو.
وفي تعليقهما على البحث، قال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوجان إن “عدم التماثل” بين الاثنين كان على الأرجح نتيجة للسياقات الاقتصادية المختلفة التي لجأت فيها البنوك المركزية إلى شراء الأصول مقارنة بتلك عندما بدأت في خفض مشترياتها من الأصول. المقتنيات.
وقال كريس والر محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي: “الأمر المهم هنا هو أن (التيسير الكمي) يتم في ظل ظروف سوق مختلفة عن تلك التي تحدث عند انتهاء فترة QT”. “ليس من المستغرب أن تكون التأثيرات مختلفة.”
وأشار والر إلى أن قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخصيص ما يصل إلى 95 مليار دولار شهريًا من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، “لا يسبب ضغوطًا كبيرة في الأسواق المالية – وهو الأمر الذي كان سيفاجئ الكثير من الناس قبل بضع سنوات” الذين شعروا أن التشديد الكمي من شأنه أن يفاجئ الكثير من الناس. وسيكون لها تأثير مماثل على الأسواق مثل التيسير الكمي، ولكن في الاتجاه المعاكس.
كان تأثير سياسة الميزانية العمومية للبنك المركزي على الظروف المالية مجالًا محل اهتمام بحثي مكثف منذ أن قام بنك الاحتياطي الفيدرالي وآخرون بتوسيع ممتلكاتهم من الأصول بسرعة لمحاولة رفع النشاط الاقتصادي بمجرد تخفيض أسعار الفائدة إلى الصفر خلال فترة الركود من عام 2009 إلى عام 2010. ثم مرة أخرى استجابة للوباء.
وفي حين تبين أن مشتريات البنوك المركزية من الأصول، أو التيسير الكمي، تعمل على خفض أسعار الفائدة الطويلة الأجل ربما بمقدار نقطة مئوية كاملة أو أكثر وتحفز أسواق الأسهم، فإن التشديد الكمي لا يبدو أنه يعمل بنفس القوة في الاتجاه الآخر. وهو ما قال المؤلفون إنه قد يكون نتيجة للظروف الاقتصادية والسيولة المختلفة وغيرها من الظروف التي من المحتمل أن تحيط بكل سياسة.
وتناقش البنوك المركزية، بما في ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي، الآن مدى السماح بانكماش الميزانيات العمومية، مع إدراك صناع السياسات أنه في خريف عام 2019، سمح بنك الاحتياطي الفيدرالي لحيازاته من الأصول بالانخفاض أكثر مما ينبغي، مما أدى إلى ارتفاع كبير في تكاليف الاقتراض لليلة واحدة للبنوك التي كانت لديهم. للعلاج من خلال الاستئناف السريع لشراء الأصول.
وقال المؤلفون إنهم لا يستطيعون استبعاد حدوث اضطرابات مماثلة هذه المرة في عملية لا تزال جارية.
وكتبوا: “يكمن التحدي في تقييم متى يمكن أن يتحول هذا التعديل السلس حتى الآن فجأة إلى أزمة سيولة ويكون له تأثير أكثر حدة على الأسواق المالية – على غرار تلك اللحظة عندما يغلي الماء فجأة”.
