بقلم جيمي ماكجيفر
أورلاندو (فلوريدا) (رويترز) – يبدو من المرجح أن عودة تكهنات تيسير بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر جرأة أو التحول عن الأسهم الأمريكية الباهظة الثمن نسبيا هي التي من المرجح أن تمحو ابتسامة الدولار من وجهه.
ويبدو أن أسواق العملة ما زالت أسيرة لما يسمى “ابتسامة الدولار” ـ وهو النموذج الذي يفترض سيناريوهين متطرفين يميل كل منهما إلى تعزيز قيمة الدولار.
النظرية في الأساس هي كما يلي: يرتفع الدولار في الأوقات الجيدة (النمو القوي نسبياً في الولايات المتحدة، وأسواق “المخاطرة” وعوائد الأصول المرتفعة) وفي الأوقات السيئة (أوقات العزوف عن المخاطرة العالمية التي تجتذب رأس المال المحلي إلى النقد والأموال الأجنبية إلى الخارج). سلامة سندات الخزانة الأمريكية)، ولكنها تتدلى بينهما.
وهذه الأوقات “البينية” غالبا ما تكون عندما تكون أسعار الفائدة في الولايات المتحدة منخفضة أو آخذة في الهبوط، ويكون الاقتصاد المحلي في حالة من التخبط أو الأداء الضعيف مقارنة بنظرائه العالميين.
وفي الوقت الحالي، يجري دعم الدولار بدرجات متفاوتة من جانب جانبي تلك الابتسامة: اضطرابات السوق في الصين، والركود في اليابان وبريطانيا، والتوترات الجيوسياسية في مختلف أنحاء العالم على جانب واحد؛ وبنك الاحتياطي الفيدرالي العنيد الذي لا يتعجل لتخفيف السياسة قبل البنوك المركزية الأخرى، وول ستريت المزدهر الذي تقوده التكنولوجيا من ناحية أخرى.
ويبدو أن انخفاضات الدولار المتوقعة منذ فترة طويلة مبالغ فيها، كما أن مراكز البيع على المكشوف تحت الماء بشكل متزايد.
علاوة على ذلك، فإن أسواق العملات تشعر براحة تامة بشأن هذا الأمر – فمع ارتفاع الدولار إلى أعلى مستوى له منذ ثلاثة أشهر مقابل سلة من العملات الرئيسية المنافسة هذا الأسبوع، تراجعت التقلبات الضمنية عبر العملات الرئيسية إلى أدنى مستوى لها منذ عامين.
حتى الآن هذا العام، ارتفعت وول ستريت، وعوائد سندات الخزانة ثابتة، ويثبت الدولار أنه من الصعب الإطاحة به. هناك عاملان قد يدفعان الدولار إلى الارتفاع على المدى القريب، وهما مراكز المستثمرين وفروق الأسعار.
رهان متذبذب بقيمة 8.4 مليار دولار
وفي حين أن العديد من البنوك الاستثمارية الكبرى، مثل جي بي مورغان، وإتش إس بي سي، ودويتشه بنك، توصي عملائها بشراء الدولار بدلاً من العملات الأخرى، إلا أن مجتمع التداول المضارب لم ينضم بعد بشكل كامل.
تظهر أحدث أرقام لجنة تداول العقود الآجلة للسلع أن صناديق التحوط لا تزال تعاني من نقص في الدولارات – وهي في الأساس بائعي العملة – مقابل مجموعة من العملات العشرة والعملات الناشئة الرئيسية.
ومن المؤكد أن هذا المركز قد تم تخفيضه إلى أقل من مليار دولار، وهو الأصغر منذ ما يقرب من ثلاثة أشهر. ولكن هناك مجالاً واسعاً أمام الصناديق لبدء الشراء، خاصة مقابل اليورو.
وخفضت الصناديق صافي مراكزها الطويلة باليورو إلى أدنى مستوى لها منذ أكتوبر 2022، لكنها لا تزال تحتفظ فعليًا برهان بقيمة 8.4 مليار دولار على أن العملة الموحدة ستتعزز.
وهذه دعوة جريئة في الوقت الذي تتحول فيه التوقعات النسبية لأسعار الفائدة في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو لصالح الدولار – حيث تقوم أسواق الأسعار الآن بتسعير حوالي 120 نقطة أساس من تخفيف السياسة من البنك المركزي الأوروبي هذا العام و 100 نقطة أساس من بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وقال بول ماكيل، الرئيس العالمي لأبحاث العملات الأجنبية لدى بنك HSBC: “قصة الدولار القوي لم تنته بعد، مع احتمال قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض سعر الفائدة تدريجياً، وبقاء عوائد الولايات المتحدة مرتفعة نسبياً وبقاء النمو العالمي بطيئاً”.
تعادل اليورو؟
قبل بضعة أسابيع فقط، كانت أسواق الأسعار تقوم بتسعير تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية بمقدار 160 نقطة أساس هذا العام بدءًا من مارس. وتبدو هذه المعادلة الآن وكأنها تخفيضات بمقدار 100 نقطة أساس ابتداءً من شهر يونيو.
وقد بدا الدولار أكثر حساسية لأسعار الفائدة الأمريكية والعوائد في الآونة الأخيرة من الأسهم، ويميل إلى الارتفاع والانخفاض مع عوائد السندات بغض النظر عن التحركات المقابلة في الأسهم.
وسواء اعتقد المتداولون أن دورة خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي ستكون أقل عمقاً من المتوقع لأسباب “جيدة” ــ سيناريو “ناعم” أو “لا هبوطي” يحركه النمو والذي يحفز أسعار الأسهم ــ أو لأن التضخم ساخن بشكل غير مريح، فإن النتيجة هي نفسه – دولار أقوى.
ويعتقد آلان روسكين، من دويتشه بنك، أن حساسية الدولار تجاه الخطوة الأولى التي اتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي هي أنه إذا لم يخفض البنك المركزي الأمريكي أسعار الفائدة في شهر مايو، فسوف ينخفض اليورو نحو 1.05 دولار.
ويتفق معه نظراؤه في بنك جيه بي مورجان، بل ويطرحون احتمال اختبار اليورو لمعادلة 1 إلى 1 مع الدولار في الأشهر المقبلة إذا تفاقم الانحدار الاقتصادي في منطقة اليورو.
وكتبوا يوم الثلاثاء “إن تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية لعام 2024 ستأتي وسط دورة التيسير العالمية الأكثر تزامنًا في التاريخ الحديث، مما يترك فروق العائد الأمريكي مرتفعة. وبالتالي فإن المحور الحذر لبنك الاحتياطي الفيدرالي في حد ذاته ليس كافيًا ليكون هبوطيًا (على الدولار)”.
(الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز).
(بقلم جيمي ماكجيفر، تحرير بول سيماو)
