بقلم مايك دولان
لندن (رويترز) – إذا كنت تبحث عن كلاكسون بمناسبة نهاية دورة أسعار الفائدة، فإن سحق تقلبات سوق العملات يرن بصوت عال.
لقد انهار بشكل أساسي مؤشر CVIX التابع لدويتشه بنك ــ وهو نسخة سوق العملات من “مؤشر الخوف” الخاص بتقلبات الأسهم في وول ستريت والمتوسط المرجح لـ “الحجم” الضمني في تسعة أزواج رئيسية.
بعد أن كان ضعيفًا منذ منتصف العام، اتخذ مؤشر CVIX خطوة هبوطية حادة أخرى هذا الشهر ووصل إلى أدنى مستوياته منذ منتصف فبراير 2022 – قبل الغزو الروسي لأوكرانيا وأول حملة رفع أسعار الفائدة الشديدة التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بمقدار خمس نقاط مئوية. في شهر مارس من ذلك العام.
إن المؤشر ــ حيث يمثل الترجيح المهيمن للحجم الضمني لمدة ثلاثة أشهر في أسعار صرف اليورو/الدولار والدولار/الين أكثر من 50% ــ أصبح الآن بالضبط نصف الذروة التي بلغها في سبتمبر/أيلول من العام الماضي وبنحو 1.5 نقطة أقل من متوسطه التاريخي.
في ظاهر الأمر، يشير تراجع التقلبات إلى نهاية أحدث قواعد “الدولار الملك” المضطربة مع توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن تشديد السياسة النقدية وتراجع المضاربات في المستقبل.
ومن خلال دفع أسعار الفائدة القصيرة الأجل بالدولار وعوائد السندات الأميركية إلى الارتفاع على مدى الأشهر العشرين الماضية، امتص بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأساس الأموال النقدية من عالم الاستثمار الأوسع ورفع أسعار صرف الدولار في كل مكان. والآن بعد أن بدا أن الأمر قد انتهى، فقد تراجعت التكلفة أخيرًا – حيث لم نشهد مستويات السباكة منذ أغسطس.
فيما وصفه كريس تورنر وفرانشيسكو بيسول، الخبيران الاستراتيجيان في ING، بأنه “الوداع الطويل” للدولار، يبدو أن عام 2024 سيشهد سوقًا هابطة مستمرة ومتجهة للدولار الأمريكي، الأمر الذي سيؤدي في حد ذاته إلى تقليص التقلبات مع انتعاش أسواق المخاطر على خلفية تخفيف آمال البنك المركزي. .
وكتب فريق ING: “الحديث عن السياسة” الانكماشية “في الوقت الحالي يبدو إجراميًا – لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه تفويض مزدوج، وإذا أصبح التضخم تحت السيطرة حتى عام 2024، فيمكنه خفض أسعار الفائدة لتحسين التأثير على القوى العاملة”، مضيفًا كانت عملات السلع ضمن مجموعة العشرة هي المفضلة لعام 2024.
مع التقلبات الضمنية المتحيزة اتجاهيًا، عادة ما يكون مؤشر CVIX مرتبطًا بشكل جيد وكلاهما بلغ ذروته بالترادف في نفس الشهر من سبتمبر من العام الماضي.
ويرجع هذا التحيز في الأساس إلى الجانب التخريبي المتمثل في قوة الدولار، والذي يزيد من الضغوط الاقتصادية والتجارية والمالية في جميع أنحاء العالم من خلال تضخم أسعار واردات السلع الأساسية، فضلاً عن الضغط على الديون المقومة بالدولار في العديد من الدول الناشئة.
وتؤدي هذه الحساسية بدورها إلى خلق الاحتكاكات وغالباً ما تؤدي إلى سياسات نقدية أكثر تطرفاً أو حتى التدخل في السوق المفتوحة لردعها ــ وجعل الارتفاع الحاد للدولار أكثر صخباً على طول الطريق.
الجانب الآخر أكثر هدوءًا لنفس الأسباب في الاتجاه المعاكس.
‘شمال غرب مرور’
ولا يوجد مكان أكثر وضوحًا مما كان عليه في اليابان، حيث قوبل تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي بسياسة الأموال السهلة المستمرة ووضع حد أقصى للعائدات في بنك اليابان، مما أدى إلى انخفاض الين إلى أدنى مستوياته منذ 33 عامًا، وتسبب في نوبة واحدة على الأقل من التدخل عندما حاولت الحكومة وبنك اليابان سحب الأموال. خط تحت الين حيث ارتفع الدولار بمقدار 150 ينًا.
ولكن مع اجتماع ذروة أسعار الفائدة الفيدرالية مع أسعار بنك اليابان – ويميل كلاهما على الأقل في اتجاهين متعاكسين في العام المقبل، فإن الدولار / الين يتراجع أخيرًا بشكل جدي وتتبدد علاوة النقطتين على الدولار / الين على حجم التداول الضمني لليورو / الدولار أيضًا.
وبالنسبة لليورو والجنيه الاسترليني، فقد تم تخفيف الضرر الناجم عن ارتفاع الدولار بفضل التدابير الموازية التي اتخذها البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا. ومن المرجح أن تتم مطابقة محور بنك الاحتياطي الفيدرالي أو حتى استباقيته على الجانب السلبي.
وفي حين أن الفوارق في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان لمدة ثلاثة أشهر هي الأكثر اتساعاً منذ عام 2000 ولا تزال عند تلك الذروة، فإن فجوات أسعار الفائدة المعادلة بين الولايات المتحدة وألمانيا والولايات المتحدة وبريطانيا لم تتجاوز أعلى مستوياتها في عام 2018، بل بدأت في الانخفاض مرة أخرى.
وبينما يتم الآن تسعير خفض سعر الفائدة الفيدرالي في العقود الآجلة بحلول شهر يونيو، فإن تخفيض بنك إنجلترا أيضًا – ويتم تطبيق التيسير البنكي المركزي الأوروبي في أسواق المال في أقرب وقت من شهر أبريل.
ولا يوجد مجال كبير للمناورة بالنسبة لتداولات العملات النسبية، ويتم احتواء التقلبات بشكل أكبر.
وبالطبع فإن هذه التحركات لديها عادة تغذية بعضها البعض، ليس أقلها في كيفية دفع الانخفاض في أحجام التداول الضمنية إلى العملات ذات أسعار الفائدة الأعلى – ليس فقط داخل منطقة مجموعة العشرة، ولكن أيضًا إلى الأسواق الناشئة وخارجها وعكس فراغ بنك الاحتياطي الفيدرالي. نظافة في العامين الماضيين.
وكما يشير فريق ING، فإن الين سيعاني عادةً في هذا النظام أيضًا لأنه يعمل عادةً كأرخص عملة تمويل. لكن التحول المحتمل في سياسة بنك اليابان يتخطى ذلك.
من المؤكد أن لعبة الانتظار قد تشهد عودة بعض الركود إلى الظهور. تعتقد سوليتا مارسيلي من UBS لإدارة الثروات العالمية أن انخفاض هذا الأسبوع قد يكون “مبالغًا فيه” بينما يصبح تفكير بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر وضوحًا – على الرغم من أن بيع ارتفاعات الدولار ربما يكون منطقيًا في هذه الأثناء.
لكن العودة القوية لعوائد سندات الخزانة الأمريكية خلال شهر أكتوبر/تشرين الأول – مع عودة “علاوة الأجل” على سندات الخزانة إلى الظهور من جديد بسبب المخاوف بشأن ركود السياسة المالية وارتفاع مستويات الديون – ربما تكون قد أبقت الدولار أعلى من مستويات التقلب التي كانت ستقترح على مدى العامين الماضيين. شهور.
وهكذا، مع تراجع العائدات مرة أخرى وتراجع علاوة الأجل الآن إلى المنطقة السلبية بعد شهرين فقط، قد تكون هناك حالة لضعف الدولار للعب دور اللحاق بالركب.
والاحتمال البديل هو أن الدولار لم ينته بعد وقد لا يلوح في الأفق حتى الربيع.
يعتقد مورجان ستانلي أن مؤشر DXY يمكن أن ينتعش بنسبة تصل إلى 8٪ من هنا إلى حوالي 111 قبل أن يتراجع أخيرًا في وقت لاحق من عام 2024. والحجة هي أن الاتجاه على المدى القريب يظل ضبابيًا حيث من المرجح أن تستمر فروق الأسعار في تفضيل الدولار خلال النصف الأول من العام. العام في حين أن النمو والمخاطر الجيوسياسية تدعم الحفاظ على موقف دفاعي في النقد الدولاري.
وقال ماثيو هورنباخ وفريقه للعملاء في نهاية هذا الأسبوع: “مثل الممر الشمالي الغربي في الشتاء، فإن الطريق نحو ضعف الدولار هذا الشتاء ضيق وغائم ومحفوف بالمخاطر”.
ومع ذلك، إذا كان هناك أي شيء يجب مراعاته، فإن المياه الصافية أصبحت في الأفق بالفعل.
الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز
