بقلم مايك دولان
لندن (رويترز) – إذا كنت تصدق سوق الخيارات، فإن العملات الرئيسية في العالم لن تتحرك بسرعة في أي مكان هذا العام.
عالم يشهد تغيراً سريعاً في التجارة، ومواجهات سياسية، وانتخابات محورية، وتضخماً حاداً، وفجوات نمو متزايدة الاتساع بين دول مجموعة السبع – قد يُنظر إليه بشكل معقول على أنه حاضنة مثالية لتقلبات العملات الرئيسية.
ولكن، حتى مع وصول البنوك المركزية إلى نقاط انعطاف في حملاتها المتأرجحة لرفع أسعار الفائدة في العامين الماضيين، فقد انهارت التقلبات الضمنية في أسعار الصرف الرئيسية.
وبالحكم على عملة دويتشه بنك، أو CVIX، فإن التقلب الضمني لأزواج العملات الأكثر تداولاً في العالم انخفض مرة أخرى هذا الشهر إلى أدنى مستوى له منذ ما قبل غزو روسيا لأوكرانيا قبل عامين.
وهو الآن أقل من نصف المستويات التي شهدناها في ذروة صدمة الطاقة التي أعقبت ذلك ـ وهي الهزة التي بدورها أرغمت صناع السياسات النقدية في كل مكان على الاندفاع لاحتواء الحافز التضخمي الناجم عن ارتفاع أسعار النفط والأسعار، وهو ما وضع أوروبا على خط المواجهة.
وتتوافق التدابير الأخرى مع ذلك. انخفض مؤشر تقلب العملات G5 التابع لمجموعة CME (NASDAQ:) FXVL إلى أدنى مستوى له منذ عام 2021 وضمن مستويات ما قبل الوباء.
أسعار الخيارات لمدة ثلاثة أشهر لأسعار الصرف السائدة لليورو/الدولار، والدولار/الين، والجنيه الاسترليني/الدولار – والتي تمثل معًا ثلاثة أرباع أوزان كفيكس – عادت جميعها إلى حيث كانت على الأقل في الربع الأول من عام 2019. 2022.
“المجلد” للجنيه الاسترليني هو في الواقع مستويات سباكة لم نشهدها منذ ما قبل ظهور فيروس كورونا (COVID-19) في أوائل عام 2020.
وإذا نظرت إلى أبعد من الأفق فستجد أن المقاييس لسنة واحدة أعلى من ذلك، ولكن فقط فقط. وقد انخفضت هذه الفوهات أيضًا إلى حوالي نصف قمم عام 2022 وانخفضت هذا الشهر أيضًا.
ولا يزال هناك بعض “الانحراف” المتضمن في هذه الأسعار، مع بقاء “خيارات البيع” لليورو والجنيه الاسترليني ــ خيارات بيع هذه السلع مقابل الدولار خلال العام المقبل ــ أعلى سعراً من “الشراء” المعادل. ولكن حتى هذه العلاوات، أو عكس المخاطر، تقلصت بشكل كبير وأصبحت قريبة من الصفر كما كانت منذ أوائل عام 2022.
وفي أبسط صوره، يعكس كل هذا الافتقار إلى الطلب للتحوط ضد تقلبات العملة الحادة المحتملة أو المضاربة عليها خلال الفترة المتبقية من العام على الأقل – أو على الأقل ليس عن طريق الخيارات. يمكنك، كما تفعل العديد من مكاتب بيع العملات، القول بأن هذا يمثل عملية شراء صارخة. لكن القليل من اللاعبين يعضون.
غير منزعج أم غير مبال؟
لو كان الأمر مجرد لامبالاة، لكان الأمر غريبًا.
ومن المتوقع أن يشهد العام المقبل انتخابات مزلزلة في كل من الولايات المتحدة وبريطانيا وعودة محتملة لأسعار فائدة بنك اليابان إلى المنطقة الإيجابية للمرة الأولى منذ ثماني سنوات.
ومن المغري، بالنظر إلى المعالم التاريخية، الاعتقاد بأن الأمر قد يكون له علاقة بـ “الاقتصاد الجغرافي”.
فهل يؤدي “التحيز المتزايد للوطن” بين المستثمرين إلى تجنب الحاجة إلى القلق بشأن تقلبات العملة؟ أو ربما يكون هناك إلحاح أقل بين أمناء خزائن الشركات الذين يعملون الآن بشكل محموم على “إعادة دعم” الأعمال وإعادة توجيه سلاسل التوريد بالقرب من المنزل.
ومع ذلك فإن “حجم” العملة المنخفض في حد ذاته قد يشير بالمثل إلى الجانب الآخر. وينبغي أن يغري المقامرون إلى “تداولات المناقلة” في الخارج التي تسعى إلى الحصول على عملات ذات عوائد أعلى دون خوف من التعرض لضربة جانبية من أسعار الصرف العنيفة – أو حتى سحب الأموال من أسهم وول ستريت الباهظة الثمن إلى البورصات الأوروبية أو طوكيو ذات القيمة الأفضل دون التعرض لضربة في سوق العملات الأجنبية. .
جميع الحجج الدائرية، اعتمادًا على وجهة نظرك.
ولكن هناك مذنب أكثر شهرة في قفص الاتهام.
ولا يزال الدولار مقوماً بأعلى من قيمته تاريخياً في نظر أغلب الناس، حيث يظل مؤشر DXY الخاص به أكثر من انحراف معياري واحد فوق المتوسطات على مدار عشرين عاماً. ولن يتخلى عن الشبح حتى يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تخفيف أسعار الفائدة – وهو الأمر الذي أمضى صناع السياسة في البنك المركزي الأمريكي معظم العام في التراجع عنه.
والجانب الأكثر إثارة للدهشة ـ نظراً للفجوة المتسعة في الأداء الاقتصادي بين الولايات المتحدة التي لا تزال مزدهرة وأوروبا واليابان التي تعاني من الركود ـ هو أن البنوك المركزية الأخرى تبدو عازمة على مضاهاة بنك الاحتياطي الفيدرالي على قدم وساق.
لدرجة أن الأسواق أصبحت الآن مقتنعة بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا سوف يؤجلون خفض أسعار الفائدة حتى أواخر يوليو على الأقل، وبعد ذلك سيتخذون قرارهم معًا في أقل من أسبوعين من الاجتماعات المقررة – حتى لو كان بنك إنجلترا قد قرر خفض أسعار الفائدة. القرار ينزلق إلى 1 أغسطس.
والنتيجة هي القليل أو عدم وجود علف في فروق أسعار الفائدة لكي تتغذى عليها أسواق العملات.
ويذهب جورج سارافيلوس، رئيس أبحاث العملات الأجنبية في دويتشه بنك، خطوة أبعد ويقول إن الأمر لا يتعلق بتوقيت التخفيضات الأولى بقدر ما يتعلق بتقييم “المعدلات النهائية” لدورات التيسير اللاحقة.
ويظهر أنه حتى على هذا الأساس، من الصعب رؤية أي إسفين بين بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي في الوقت الحالي.
على سبيل المثال، تضع العقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل حتى عام 2027 المدى الكامل لدورات خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي ضمن 10 نقاط أساس فقط من بعضها البعض – حوالي 170 و 160 نقطة أساس من التيسير، على التوالي، في المجموع.
وباستخدام فروق أسعار الفائدة الحقيقية والاسمي لمدة 5 سنوات كوسيلة أخرى لتوضيح ذلك، يشكك سارافيلوس في الإعداد باعتباره غير واقعي.
مضيفًا أنه من المحتمل أيضًا حدوث ارتفاع في مخاطر الانتخابات الأمريكية في نوفمبر، ويعتقد أن الأسواق تبدو وكأنها تقلل من احتمالية زيادة قوة الدولار، إن وجدت.
وقال الخبير الاستراتيجي في دويتشه للعملاء: “لكي يرتفع الدولار بشكل أكبر، يجب أن يحدث أمران”. “إعادة تقييم أكثر أهمية لأسعار الفائدة النهائية النسبية بين الولايات المتحدة وبقية العالم – وهو ما نعتقد أنه مبرر – وتسعير أكبر لعلاوة مخاطر الانتخابات الأمريكية، التي تظل قريبة من الصفر”.
مع عدم احتمال وضوح كل ذلك حتى منتصف هذا العام على الأقل – باستثناء حدوث تحول زلزالي في المؤشرات الاقتصادية النسبية أو الثقة غير المتوقعة في نتيجة الانتخابات الأمريكية – يبدو أننا سنشهد أشهرًا أخرى من ركود العملات الأجنبية.
الآراء الواردة هنا هي آراء المؤلف، وهو كاتب عمود في رويترز.
