شركة نفيديا
NVDA
ارتفع السهم بأكثر من 1200٪ في السنوات الخمس الماضية وبنسبة 238٪ منذ بداية العام حتى تاريخه. ومع ذلك، حتى بعد تجاوز أرباح الربع الثالث من العام المالي 2024 وإصدار التوجيهات التي فاقت التوقعات، فإن توقعات التدفق النقدي المستقبلي المضمنة في سعر السهم الحالي منفصلة عن الواقع. أعتقد أنها مرتفعة جدًا بحيث لا يمكن لأي مستثمر عاقل أن يعتقد أن NVIDIA يمكنها تحقيقها. خلاصة القول هي أن أساسيات العمل لم تتحسن في أي مكان قريب من وتيرة الارتفاع السريع للأسهم.
إن ضجيج الذكاء الاصطناعي (AI) الذي يقود أسهم الشركة يشبه ضجيج العملات المشفرة و blockchain الذي دفع الأسهم الأخرى إلى ارتفاعات نزيف الأنف فقط لتتراجع إلى الأرض بعد بضعة أشهر من تلاشي الضجيج.
أدناه، سأستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي لتوضيح التوقعات المضمنة في سعر سهم NVIDIA الحالي وتحديد مدى خطورة التقييم الحالي.
يشير سعر السهم إلى أن إيرادات NVIDIA ستكون أكبر من الناتج المحلي الإجمالي في المكسيك
لتبرير سعرها الحالي البالغ 484 دولارًا أمريكيًا للسهم، يوضح نموذجي أن Nvidia سيتعين عليها:
- تحسين هامش NOPAT على الفور إلى 38% (أعلى مستوى على الإطلاق – تم تحقيقه في السنة المالية 2022)،
- زيادة الإيرادات بالإجماع في العامين الماليين 2024 (101%) و2025 (47%)، و
- زيادة الإيرادات بنسبة 25% كل عام بعد ذلك حتى السنة المالية 2038.
في هذا السيناريو، ستنمو إيرادات Nvidia بنسبة 30٪ سنويًا لمدة 15 عامًا وتصل إلى 1.45 تريليون دولار في السنة المالية 2038. سيكون مستوى الإيرادات هذا 32 ضعف TTM المنتهي في الربع المالي الثالث من 2024 وأعلى من الناتج المحلي الإجمالي لعام 2022 لدول مثل المكسيك وتركيا وسويسرا وتركيا. أيرلندا. يوضح الشكل 1 حجم نمو الإيرادات الضمني في سعر سهم NVIDIA.
الشكل 1: نمو الإيرادات الضمني في سعر سهم NVIDIA الحالي مقابل سعر السهم الحالي. الناتج المحلي الإجمالي للدول ذات السيادة
كمرجع، ستكون هذه الإيرادات الضمنية 2.3 مرة من Walmart
ومت
إيرادات TTM، التي تولد معظم الإيرادات في S&P 500 و1.2x إيرادات TTM المجمعة لـ Walmart وAmazon
أمزن
. علاوة على ذلك، فإن الإيرادات البالغة 1.45 تريليون دولار ستكون رقم 14ذ أعلى الناتج المحلي الإجمالي لعام 2022 في العالم، مباشرة بين كوريا الجنوبية والمكسيك. انظر الشكل 2.
الشكل 2: الإيرادات الضمنية في NVDA مقابل الناتج المحلي الإجمالي للدولة والشركات الأعلى إيرادات
سعر السهم ينطوي على أرباح سخيفة (NOPAT) أيضًا
في حين أن الإيرادات مقابل الناتج المحلي الإجمالي هي المقارنة الأكثر ملاءمة، فإنني أقارن أيضًا صافي أرباح التشغيل الضمنية بعد الضريبة (NOPAT) في هذا السيناريو بمستويات الناتج المحلي الإجمالي لعام 2022. يشير السيناريو أعلاه إلى نمو NOPAT الخاص بـ Nvidia بنسبة 33٪ سنويًا خلال السنة المالية 2038 إلى 549.5 مليار دولار، أو 49 ضعفًا لـ TTM المنتهية في الربع الثاني من العام المالي 24 NOPAT.
كمرجع، سيكون هذا NOPAT الضمني 5.4x الخاص بشركة Apple
أبل
TTM NOPAT، وهو أعلى NOPAT في S&P 500 و1.6x من TTM NOPAT المدمج لشركة Apple وMicrosoft
MSFT
و Alphabet و JPMorgan و Exxon Mobil (الشركات التي لديها أعلى TTM NOPAT في مؤشر S&P 500).
علاوة على ذلك، فإن أرباحًا بقيمة 549.5 مليار دولار ستجعل Nvidia في المرتبة 25ذ أكبر ناتج محلي إجمالي في عام 2022، مباشرة بين بلجيكا وإيرلندا. انظر الشكل 3. سيعادل العائد على الاستثمار (ROIC) في هذا السيناريو أيضًا 68%، ارتفاعًا من 50% في TTM.
الشكل 3: NOPAT الضمني في NVDA مقابل الناتج المحلي الإجمالي للدولة وأعلى الشركات المولدة لـ NOPAT
هناك 40% + جانب سلبي حتى مع النمو الهائل
نظرًا للتفاؤل المصاحب لسعر السهم، أقوم أيضًا بقياس المخاطر الهبوطية إذا لم تحقق NVIDIA التوقعات النبيلة المفصلة أعلاه.
بدلاً من ذلك، إذا افترضت أن Nvidia:
- يحافظ على هامش NOPAT عند 35% (يساوي TTM) و
- زيادة الإيرادات بالإجماع في العامين الماليين 2024 و2025، و
- تنمو الإيرادات بنسبة 20% كل عام بعد ذلك حتى السنة المالية 2038
ستبلغ قيمة السهم 290 دولارًا فقط للسهم اليوم – وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 40٪ عن السعر الحالي.
في هذا السيناريو، ستنمو إيرادات NVIDIA بنسبة 26% سنويًا لمدة 15 عامًا وتصل إلى 855.1 مليار دولار في السنة المالية 2038. وستكون هذه الإيرادات الضمنية 1.4 مرة من إيرادات Walmart TTM و73% من إيرادات TTM المجمعة لـ Walmart وAmazon.
يشير هذا السيناريو أيضًا إلى نمو NOPAT الخاص بـ Nvidia بنسبة 28٪ سنويًا خلال السنة المالية 2038 إلى 296 مليار دولار. سيكون هذا NOPAT الضمني 3.0x TTM NOPAT من Apple و85% من TTM NOPAT المدمج لشركة Apple وMicrosoft وAlphabet وJPMorgan وExxon Mobil. يشير هذا السيناريو أيضًا إلى قيام NVIDIA بتحسين ROIC الخاص بها إلى 62% في السنة المالية 2038، ارتفاعًا من 50% في TTM.
هناك 57%+ جانب سلبي إذا انخفضت الهوامش إلى مستويات Apple
أخيرًا، إذا افترضت Nvidia:
- سينخفض هامش NOPAT إلى 26.1% (أي ما يعادل هامش TTM لشركة Apple، وأعلى من متوسط NVDIA لمدة 10 سنوات البالغ 24.9%) حتى عام 2038.
- زيادة الإيرادات بالإجماع في العامين الماليين 2024 و2025، و
- تنمو الإيرادات بنسبة 20% كل عام بعد ذلك حتى السنة المالية 2038
ستبلغ قيمة السهم 206 دولارًا أمريكيًا للسهم اليوم فقط – وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 57٪ عن السعر الحالي. لا يزال هذا السيناريو يعني أن Nvidia ستولد 223 مليار دولار من NOPAT في عام 2038، وهو ما يعادل 2.2x TTM NOPAT من Apple و90% من Apple وMicrosoft وGoogle.
جوجل
مجتمعة TTM NOPAT.
يقارن الشكل 4 NOPAT المستقبلي الضمني لـ NVIDIA في هذه السيناريوهات مع NOPAT التاريخي. كمرجع، أقوم بتضمين TTM NOPAT من Apple، الذي لديه أعلى NOPAT في S&P 500.
الشكل 4: NOPAT التاريخية والضمنية لـ NVIDIA: سيناريوهات تقييم DCF
تفترض السيناريوهات المذكورة أعلاه أن NVIDIA تعمل على زيادة الإيرادات وNOPAT وFCF بينما يبلغ متوسط التغير في رأس المال المستثمر 11-13% من الإيرادات خلال كل سيناريو DCF. كمرجع، بلغ متوسط التغير في رأس المال المستثمر لشركة NVIDIA 20% من الإيرادات على مدار السنوات الخمس الماضية، و12% من الإيرادات على مدار العقد الماضي، و9% من الإيرادات على مدار الخمسة عشر عامًا الماضية. ونتيجة لذلك، فإن افتراضاتي المحافظة لنمو رأس المال تجعل السيناريوهات المذكورة أعلاه أكثر تفاؤلا مما لو كانت معدلات نمو رأس المال المستقبلية أقرب إلى المعدلات التاريخية. على الأرجح، ستكون معدلات نمو رأس المال أعلى بكثير لدعم معدلات نمو الإيرادات المرتفعة بشكل غير عادي والتي تشير أسعار الأسهم إلى أن الشركة ستحققها لفترة طويلة.
الإفصاح: لا يتلقى David Trainer وKyle Guske II وItalo Mendonça وHakan Salt أي تعويض للكتابة عن أي سهم أو قطاع أو نمط أو موضوع محدد.
